年底前國際風(fēng)險因素恐加大市場波動

上周國內(nèi)股市大幅振蕩，周五出現(xiàn)自8月底以來最大單日跌幅。本周一開盤市場先抑后揚，滬深兩市成交額收于9840億元左右。近期在地緣政治危機、美聯(lián)儲加息時點臨近等國際風(fēng)險因子影響下，國內(nèi)市場避險情緒也有所升溫。加上IPO重啟和年末季節(jié)性資金壓力預(yù)期的影響，市場增量資金表現(xiàn)謹慎，兩市成交額始終在萬億元上下振蕩。因此，中長期看市場慢牛格局未改，但年底前風(fēng)險因子干擾將使得市場上下兩難。

改革支撐，慢牛格局未改

隨著改革進程的推進，雖然經(jīng)濟下行壓力依然較大，但政府托底的預(yù)期依然強烈，穩(wěn)增長政策提供流動性支持。加上新經(jīng)濟的拉動，股市中長期慢牛格局依然未改。上周央行開展1000億元MLF操作，繼續(xù)引導(dǎo)資金利率下行，釋放流動性，進一步驗證穩(wěn)增長政策預(yù)期。

另外，供給側(cè)改革的推進顯示出政府加快產(chǎn)能出清的決心，并開始加快產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整步伐，為市場托底。因此，基于經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和改革落地等基本面的支撐，股市慢牛格局仍在繼續(xù)。同時，在托底政策和改革支撐下，新經(jīng)濟拉動和流動性寬松將給估值上升帶來支撐。

美聯(lián)儲加息預(yù)期升溫

從短期來看，市場振蕩風(fēng)險在增加。上周二美聯(lián)儲貼現(xiàn)利率會議召開，支持上調(diào)貼現(xiàn)率的美聯(lián)儲銀行上升至9家。美聯(lián)儲12月加息預(yù)期上升，給新興市場資金流出帶來壓力。上周內(nèi)外盤匯率集體下跌，美元指數(shù)持續(xù)走高。美聯(lián)儲加息預(yù)期下的市場聯(lián)動效應(yīng)明顯。對美聯(lián)儲加息比較敏感的美債1年期、2年期債券收益率持續(xù)走高。

上周國內(nèi)債券收益率集體下行，表明市場避險情緒有所升溫。因此，隨著12月美國加息窗口的臨近，內(nèi)外市場債券收益率的聯(lián)動效應(yīng)將加大。因此，年底前市場流動性方面更需關(guān)注美聯(lián)儲加息動向。

另外，俄土爭端升級，目前雖然還僅限于經(jīng)濟制裁，但資金避險需求大，債券收益率持續(xù)下跌，權(quán)益類市場承壓。雖然地緣政治尚未對國內(nèi)股市帶來明顯下跌影響，但在市場整體氛圍相對振蕩的情況下，利空風(fēng)險在增加。倘若地緣格局進一步緊張化，避險情緒將會進一步增加。國際風(fēng)險因子波動的傳導(dǎo)效應(yīng)將會加大國內(nèi)市場波動。

關(guān)注IPO是否帶來沖擊

上周央行進行了300億元逆回購，再次實現(xiàn)零投放、零回籠，為11月第三周出現(xiàn)零投放、零回籠。上周國內(nèi)資金利率水平整體表現(xiàn)平穩(wěn)，略有上漲。人民幣匯率貶值壓力持續(xù)增加，上周五人民幣兌美元中間價報6.3915，昨日報6.3962。上周五央行進行了1000億元的MLF操作，期限6個月，利率3.25%（10月為3.35%），引導(dǎo)資金利率水平繼續(xù)下行。

本周IPO重啟，打新暫時沿用舊規(guī)則。IPO重啟預(yù)示著市場正常化推進。依照過去經(jīng)驗來看，新股發(fā)行或給流動性帶來短期沖擊，預(yù)計本周凍結(jié)資金萬億元左右。關(guān)注本周打新是否對流動性帶來沖擊，央行或繼續(xù)通過公開市場操作和定向?qū)捤傻却胧┽尫帕鲃有浴Ｖ芤?天至4天回購利率水平大幅上漲。總體而言，目前市場仍處于存量資金博弈的過程中，風(fēng)險因子釋放導(dǎo)致資金增量不足，短期振蕩為主。

綜合來看，雖然中長期股市慢牛邏輯依舊成立，但短期市場承壓。本周重點關(guān)注PMI數(shù)據(jù)、美國經(jīng)濟狀況褐皮書和美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)，關(guān)注市場避險情緒是否進一步升溫。