海通期貨期權(quán)投資者教育專欄

11月24日第六屆期貨機(jī)構(gòu)投資者年會(huì)在上海召開。本屆年會(huì)邀請(qǐng)了頂級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家，有“期權(quán)之父”美稱的羅伯特·莫頓先生。本期海通期貨期權(quán)部就和大家聊一聊諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主羅伯特·莫頓的那些事兒。

在紐約郊外赫德遜河畔長大的莫頓，從小就懷著一個(gè)投資夢(mèng)。他11歲時(shí)就開始投資股票，并展露出交易上的天賦。進(jìn)入加州理工數(shù)學(xué)系后，他幾乎每天都在當(dāng)?shù)氐淖C券公司待上幾個(gè)小時(shí)，進(jìn)行交易并關(guān)注市場(chǎng)。莫頓在那段時(shí)期將夢(mèng)想從成為工程師轉(zhuǎn)向成為一名經(jīng)濟(jì)學(xué)家。莫頓后來轉(zhuǎn)入了麻省理工學(xué)習(xí)經(jīng)濟(jì)學(xué)，并成為了那位赫赫有名的保羅·薩繆爾森的弟子。這件事為后來三四十年里衍生品市場(chǎng)的蓬勃發(fā)展創(chuàng)造了機(jī)緣。

期權(quán)定價(jià)理論是莫頓最大的貢獻(xiàn)之一。上世紀(jì)70年代初，莫頓與經(jīng)濟(jì)學(xué)家邁倫·斯科爾斯及數(shù)學(xué)家費(fèi)雪·布萊克共同研究出了一個(gè)期權(quán)定價(jià)的復(fù)雜公式，即布萊克-斯科爾斯-莫頓定價(jià)模型（BSM模型）。在那之前盡管衍生品金融已經(jīng)有了悠久的歷史，然而大部分的研究方法與其說是理論，不如說更像是宗教信仰，既缺乏嚴(yán)謹(jǐn)?shù)霓q證邏輯，又很難找到有效的檢驗(yàn)方法。期權(quán)定價(jià)理論成為了經(jīng)濟(jì)學(xué)方法論轉(zhuǎn)變的重要標(biāo)志，即從以哲學(xué)思辨和歷史描述為主向定量描述和模型檢驗(yàn)為主過渡。憑借這一學(xué)術(shù)成就，莫頓與斯科爾斯分享了1997年的諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)。

然而價(jià)格向理論值回歸并不像蘋果落地一樣顯而易見，或許經(jīng)濟(jì)學(xué)距離真正的牛頓時(shí)代還有一段路要走。我們現(xiàn)在知道BSM模型仍有許多嚴(yán)苛的假設(shè)和缺陷，對(duì)經(jīng)濟(jì)理論的執(zhí)念讓莫頓付出了慘痛的代價(jià)，他造就了長期資本管理公司（簡稱LTCM）的奇跡，卻也見證了其隕落。

LTCM成立于1994年2月，由莫頓和多名華爾街頂級(jí)高手共同發(fā)起成立，其中有莫頓的得意門生、被稱為套利之父的梅里韋瑟(LTCM掌門人)以及前財(cái)政部副部長、美聯(lián)儲(chǔ)副主席莫里斯，甚至還擁有另一位諾獎(jiǎng)得主——斯科爾斯。公司將莫頓等人在20年前創(chuàng)建的理論在實(shí)踐中應(yīng)用，前3年的年回報(bào)率竟高達(dá)40%，甚至在亞洲金融危機(jī)發(fā)生的1997年，其依然收獲了17%的利潤。夢(mèng)幻組合加驕人業(yè)績，讓所有人都對(duì)其盈利能力深信不疑。

在莫頓和斯科爾斯影響下，LTCM開始迷信模型。教授們認(rèn)為模型確實(shí)可以對(duì)市場(chǎng)行為的極限作出預(yù)測(cè)，將杠桿無節(jié)制地累加。造成的結(jié)果就是，市場(chǎng)偶爾頑皮一下或許就是致命的。1998年的一天，俄羅斯宣布停止支付國債利息，真正的黑天鵝出現(xiàn)了，其他新興市場(chǎng)債券價(jià)格如多米諾骨牌般接連暴跌。持有大量俄國債的LTCM在短短5年之后就迅速崩塌了，莫頓也因此受到了廣泛的質(zhì)疑。

然而，導(dǎo)致失敗的是人性，并不是理論本身。許多年后，一切恢復(fù)平靜，沒有人能否認(rèn)莫頓教授所提出的期權(quán)定價(jià)及連續(xù)時(shí)間等模型理論在金融變革中的巨大貢獻(xiàn)。以其為代表的一批優(yōu)秀學(xué)者共同開創(chuàng)的金融工程學(xué)也已成為現(xiàn)代金融不可或缺的基石之一。法國興業(yè)銀行的一名金融衍生品專家斯坦·喬納斯甚至說：“金融業(yè)大部分人所做的所有事情，都只不過在為羅伯特·莫頓20世紀(jì)70年代所做的工作提供注腳（指所做的工作都要以羅伯特·莫頓的工作為基礎(chǔ)）?！爆F(xiàn)年71歲的莫頓教授依然在學(xué)術(shù)研究和推進(jìn)金融市場(chǎng)改革的工作上不懈努力著。