在證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于進一步推進全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)發(fā)展的若干意見》后4天，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的《新三板掛牌公司分層方案(征求意見稿)》終于出爐，就分層方案及分層標(biāo)準(zhǔn)向社會公開征求意見。

股轉(zhuǎn)系統(tǒng)副總經(jīng)理隋強最終沒有食言，過去一年多的時間里，隋強多次對外界表示新三板分層工作即將啟動，甚至曾經(jīng)將期限定在2016年年底。隨著分層方案的對外界征求意見，市場人士的關(guān)注點已經(jīng)不再是新三板是否會有分層機制，而是分層會對嗷嗷待哺的新三板帶來什么變化。

從新三板擴容至全國以來，掛牌公司數(shù)量快速增長，目前已經(jīng)超過4200家，2016年年底掛牌數(shù)量將超過1萬家，統(tǒng)一的管理標(biāo)準(zhǔn)已不再適合新三板。

明年5月見分曉

根據(jù)《征求意見稿》，未來新三板將分為創(chuàng)新層和基礎(chǔ)層，進入創(chuàng)新層有三大平行標(biāo)準(zhǔn)，掛牌公司只要能夠達到其中的一個標(biāo)準(zhǔn)，就可以進入創(chuàng)新層。

中泰證券分析師張帆認(rèn)為，市場分層標(biāo)準(zhǔn)的公布標(biāo)志著新三板最重要的基礎(chǔ)性政策即將落地，將促進優(yōu)秀的公司脫穎而出形成市場估值體系，為后續(xù)政策出臺鋪平道路。

對于掛牌公司，分層將是市場的風(fēng)向標(biāo)，創(chuàng)新層具有更高標(biāo)準(zhǔn)，所屬掛牌公司流動性將得到極大的改善，投融資更加便捷。若自身價值得到市場充分挖掘，計劃轉(zhuǎn)板的公司或?qū)⒗^續(xù)留在新三板市場，也將增強股轉(zhuǎn)系統(tǒng)吸引力，形成良性循環(huán)。

對于投資者，分層可有效降低信息搜尋成本。而從股轉(zhuǎn)系統(tǒng)和服務(wù)機構(gòu)的角度看，實施內(nèi)部分層有利于實現(xiàn)分類服務(wù)、分層監(jiān)管，更好地滿足中小微企業(yè)的差異化需求。

目前，各家機構(gòu)都在預(yù)估將有多少家掛牌企業(yè)成為首批進入創(chuàng)新層的公司，答案從200家至800家不等，但最終的答案都要等到掛牌企業(yè)2015年業(yè)績公布完成，并且最終分層標(biāo)準(zhǔn)公布后才能揭曉。這意味著具體時間不早于2016年5月初，但很多有意創(chuàng)新層的掛牌公司都已經(jīng)開始厲兵秣馬了。

張帆表示，創(chuàng)新層的公司提高了市場效率，強化了融資能力，同時也加強了監(jiān)管。創(chuàng)新層可以實行儲架發(fā)行的制度，對于后續(xù)的融資政策和交易制度的創(chuàng)新也將首先在創(chuàng)新層試點；同時對信息披露的時效性和強度、公司治理、董監(jiān)高敏感期股票買賣等方面將會有更加嚴(yán)格的要求。

“兩層”將不是終點

新三板分層后，創(chuàng)新層掛牌公司的制度紅利毋庸置疑，還可以更好地激勵基礎(chǔ)層的企業(yè)奮進，更可以讓優(yōu)質(zhì)的企業(yè)在新三板得以沉淀；與此同時，分層也可以更好地讓企業(yè)及投資者匹配對接。

興業(yè)證券紀(jì)云濤表示，“兩層”不是終點，“多層”才是目標(biāo)。新三板企業(yè)數(shù)量激增，企業(yè)和投資者需求的差異化越發(fā)凸顯，為方便差異化的服務(wù)與監(jiān)管，新三板也需要更多的層次，未來全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)或?qū)⒂伞皟蓪印鞭D(zhuǎn)為“多層”。

事實上，自股轉(zhuǎn)系統(tǒng)成立以來，最終實現(xiàn)與滬深交易所平起平坐始終是新三板的目標(biāo)，特別是《意見》明確，要堅持新三板獨立市場地位，強調(diào)公司掛牌不是上市的過渡安排。

新三板的發(fā)展目標(biāo)是成為下一個納斯達克市場，而納斯達克的經(jīng)驗表明，一家“草根”交易所若想站上大舞臺，必須有拿得出手的上市公司，而只有分層才能大浪淘沙般將頂級公司篩選出來。

納斯達克市場1971年成立，1982年進行了首次分層，設(shè)置了有一套更高標(biāo)準(zhǔn)的“全國市場”；其他不滿足標(biāo)準(zhǔn)的公司留在“常規(guī)市場”。2006年，納斯達克將分層標(biāo)準(zhǔn)進一步細(xì)化，新設(shè)立標(biāo)準(zhǔn)更高的“全球精選市場”。

目前，納斯達克的“全球精選市場”已經(jīng)云集了微軟、英特爾、蘋果、谷歌、臉書等全球知名高科技企業(yè)，成為納斯達克市場“對抗”紐約證券交易所的利器。

隨著市場未來不斷發(fā)展和成熟，業(yè)內(nèi)人士期待新三板也會進一步對相關(guān)層級進行優(yōu)化和調(diào)整。通過設(shè)置更高標(biāo)準(zhǔn)，在創(chuàng)新層中再分出一個可以競價交易的層級，是較為可行的方案。

強者更強      

納斯達克市場過去40多年的飛速發(fā)展也給股轉(zhuǎn)系統(tǒng)諸多啟示，掛牌企業(yè)分層后“貧富不均”現(xiàn)象極有可能出現(xiàn)，基尼系數(shù)走高或許不可避免。

納斯達克市場當(dāng)前上市公司數(shù)量超過1萬家，市值約合人民幣40萬億元，也就是說平均每家公司市值接近40億元。但真實情況是，市值排名前5、前10、前20和前100的公司市值之和分別約占整個納斯達克市場的27%、36%、44%和66%。

另一組數(shù)字則是，大約70%在納斯達克市場上市公司的成交數(shù)量低至可以忽略不計；從1985年以來，納斯達克市場掛牌公司的數(shù)量和摘牌公司的數(shù)量都超過了1萬家，總體處于負(fù)增長狀態(tài)。可以說，納斯達克市場是“朱門酒肉臭，路有凍死骨”。

和君資本業(yè)務(wù)合伙人曾喬認(rèn)為，未來新三板掛牌企業(yè)分化將是常態(tài)。2016年新三板掛牌企業(yè)將出現(xiàn)主動退市的情況，因為無法實現(xiàn)融資，考慮到信息披露等因素付出的成本與收益不成比例，主動退市的掛牌企業(yè)極有可能出現(xiàn)。而到2017年，隨著各掛牌企業(yè)經(jīng)營情況的分化，可能出現(xiàn)掛牌企業(yè)并購掛牌企業(yè)的情況，也就是大魚吃小魚。