PP主力1601合約經(jīng)過(guò)一段時(shí)間的整理后，10月下旬迎來(lái)新一輪下跌，從10月23日的7079元/噸沿著45度直線下跌至5670元/噸。究其跌勢(shì)強(qiáng)烈的原因，我們認(rèn)為，除了供給過(guò)剩、需求疲弱外，還有其他因素的推動(dòng)。

原油供給過(guò)剩局面將延續(xù)

WTI原油主力合約10月底連續(xù)數(shù)日反彈，11月初開(kāi)始，原油價(jià)格從47.7美元/桶跌至40美元/桶。EIA數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)原油庫(kù)存從9月25日當(dāng)周開(kāi)始連續(xù)8周上行，截至11月13日當(dāng)周，美國(guó)原油庫(kù)存高達(dá)4.87億桶，其間庫(kù)存上行了3333萬(wàn)桶，美國(guó)原油期貨交割地庫(kù)欣庫(kù)存也在11月6日止跌轉(zhuǎn)漲。

我們認(rèn)為，造成美國(guó)原油庫(kù)存持續(xù)上行的主要原因：一是美國(guó)原油產(chǎn)量持續(xù)上行，目前已經(jīng)達(dá)到916萬(wàn)—918萬(wàn)桶/日；二是美國(guó)煉廠的原油凈投料從7月底以來(lái)持續(xù)下行，直到10月中旬原油煉廠的投料量才開(kāi)始從底部回升；三是美國(guó)原油煉廠的開(kāi)工率在10月9日達(dá)到階段性低點(diǎn)86%。整體來(lái)看，原油供給過(guò)剩局面將延續(xù)。

PP需求無(wú)法支撐供給壓力

供給方面，下游需求未見(jiàn)好轉(zhuǎn)，PP庫(kù)存持續(xù)小幅增加。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，10月，PP國(guó)內(nèi)產(chǎn)量為150.4萬(wàn)噸，同比增加20.1%，環(huán)比減少4.1萬(wàn)噸，產(chǎn)量處在今年次高水平；1—10月，PP國(guó)內(nèi)累計(jì)產(chǎn)量為1388萬(wàn)噸，同比增加21.9%。隨著后期石化裝置多正常生產(chǎn)，PP市場(chǎng)供給壓力尚存。

需求方面，多數(shù)下游企業(yè)新增訂單有限，PP需求仍然疲弱。據(jù)統(tǒng)計(jì)， 10月，國(guó)內(nèi)的塑料制品總產(chǎn)量為677萬(wàn)噸，環(huán)比微增；出口編織袋環(huán)比繼續(xù)增加700萬(wàn)條至6.57億條，連續(xù)7個(gè)月環(huán)比增加?？傊琍P供需面較之前變化不大，需求雖然微增，但環(huán)比增幅下降，沒(méi)有更多利好提振市場(chǎng)信心。

美元加息風(fēng)險(xiǎn)帶動(dòng)PP下跌

美國(guó)10月非農(nóng)數(shù)據(jù)大幅超預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)12月加息的可能性越來(lái)越大。近期，美元指數(shù)年內(nèi)再次沖擊100一線，美元指數(shù)在10月15日觸及階段性低點(diǎn)93.8后，持續(xù)上行到11月23日，年內(nèi)再次沖擊100未果。美元加息風(fēng)險(xiǎn)引發(fā)了市場(chǎng)的下跌潮，PP主力1601合約的新一輪跌勢(shì)，則是在美元指數(shù)重回上漲后啟動(dòng)。我們發(fā)現(xiàn)，在過(guò)去1個(gè)月期間和3個(gè)月期間，PP主力1601合約和美元指數(shù)價(jià)格走勢(shì)的負(fù)相關(guān)性分別高達(dá)-0.88和-0.87，過(guò)去1個(gè)月期間，PP主力1601合約和布倫特原油走勢(shì)的正相關(guān)性也在0.82。

市場(chǎng)結(jié)構(gòu)變化加劇PP跌勢(shì)

最近一個(gè)多月，PP走勢(shì)更多受到全球宏觀經(jīng)濟(jì)和外圍風(fēng)險(xiǎn)的影響。盡管大宗商品整體難逃下跌命運(yùn)，但個(gè)體之間的表現(xiàn)還是有所分化。比較LLDPE和PP的走勢(shì)可知：一是PP的跌勢(shì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于LLDPE，LLDPE對(duì)PP的主力合約一路升水至2000元/噸；二是PP的遠(yuǎn)期曲線重新陡峭，11月中上旬以來(lái)，PP1601合約對(duì)1605合約的升水突破前期整理區(qū)間，大幅上行；三是11月中旬以來(lái)，PP的成交量激增，這都說(shuō)明了PP期貨的空方投機(jī)力量正在加大。究其根本原因，不管是從企業(yè)性質(zhì)的角度，還是從工藝路線、原料來(lái)源來(lái)看，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)去壟斷化加劇了PP下跌。

整體來(lái)看，PP價(jià)格暴跌是其基本面與外圍經(jīng)濟(jì)環(huán)境、市場(chǎng)內(nèi)在結(jié)構(gòu)變化共振的結(jié)果。我們認(rèn)為，PP仍處于漫長(zhǎng)筑底期，大幅反彈依然需要更多的利好因素。