整體上國(guó)內(nèi)豆油、棕櫚油及菜籽油目前價(jià)位較2011/2012年度高點(diǎn)回落幅度達(dá)到50%—60%左右，均處于相對(duì)較低的位置。三大油脂近期走勢(shì)分化，波動(dòng)節(jié)奏存在明顯差異，豆油最強(qiáng)、菜籽油次之、棕櫚油最弱，其背后存在怎樣差異化的基本面、相互之間如何影響、制約，以及未來(lái)預(yù)期的走勢(shì)都值得我們探究。

供應(yīng)充足，整體弱勢(shì)難改

1—10月，國(guó)內(nèi)進(jìn)口大豆6523萬(wàn)噸左右，上年同期為5685萬(wàn)噸左右，同比增長(zhǎng)13%左右；截至11月23日，國(guó)內(nèi)主要港口大豆庫(kù)存在707萬(wàn)噸左右，處于歷史較高水平；油脂企業(yè)開(kāi)工率維持在53.8%附近。從市場(chǎng)供應(yīng)及開(kāi)工率就可以看出豆油供給充足，限制了價(jià)格的上漲空間。目前，美豆到港成本在2930元/噸附近，南美大豆到港成本在2889元/噸附近，較之前明顯回落。這樣一來(lái)，一方面控制了原材料成本，另一方面也有利于維持企業(yè)壓榨利潤(rùn)，兩方面因素對(duì)豆油價(jià)格構(gòu)成了壓制。

進(jìn)入10月，傳統(tǒng)棕櫚油減產(chǎn)不及預(yù)期，加之需求轉(zhuǎn)入消費(fèi)淡季，導(dǎo)致棕櫚油出口國(guó)庫(kù)存大增，目前馬來(lái)西亞與印尼棕櫚油整體庫(kù)存維持在500萬(wàn)噸之上，絕對(duì)是歷史較高位置，對(duì)外盤(pán)價(jià)格的壓制也牽扯到國(guó)內(nèi)走勢(shì)。

國(guó)內(nèi)菜籽油供需“體量”與豆油和棕櫚油相比都較小，政策性因素依舊作用其中。處于“轉(zhuǎn)型期”的菜籽油走勢(shì)是政策性因素與市場(chǎng)化因素共同作用的結(jié)果。替代因素導(dǎo)致菜粕需求被極大地?cái)D占，國(guó)內(nèi)菜籽壓榨走向主要以小榨濃香油為主，與國(guó)際市場(chǎng)并不接軌。進(jìn)口方面，1—10月，國(guó)內(nèi)菜籽油進(jìn)口量為65.52萬(wàn)噸，上年同期為69.68萬(wàn)噸，同比回落6%左右。在國(guó)內(nèi)菜籽種植面積縮減、菜粕需求低迷、油脂企業(yè)喪失壓榨興趣的背景下，進(jìn)口縮減一方面反映了需求不暢，另一方面也體現(xiàn)出菜籽油消費(fèi)本身的被動(dòng)侵占。

潛在需求支撐，豆油將異軍突起

雖然油脂市場(chǎng)整體處于弱勢(shì)波動(dòng)當(dāng)中，但未來(lái)價(jià)格波動(dòng)存在明顯的差異化。與棕櫚油不同，豆油全年消費(fèi)基礎(chǔ)穩(wěn)定，沒(méi)有十分突出的季節(jié)性“淡旺季”。近期，豆油與棕櫚油近月合約價(jià)差較大，最高超過(guò)了140元/噸。而1605和1609合約兩者的價(jià)差呈現(xiàn)收窄狀態(tài)，分別為1044元/噸附近和850元/噸附近。

從近遠(yuǎn)月價(jià)差走勢(shì)分布來(lái)看，豆油消費(fèi)要強(qiáng)于棕櫚油。目前棕櫚油的消費(fèi)市場(chǎng)在一定程度上被豆油所替代。1605和1609合約價(jià)差的縮減，表明2016年3月之后，棕櫚油將進(jìn)入傳統(tǒng)的消費(fèi)旺季，季節(jié)性消費(fèi)高峰的影響使得價(jià)差縮減，對(duì)原有豆油的替代份額進(jìn)行爭(zhēng)奪。

從橫向時(shí)間對(duì)比來(lái)看，豆油與棕櫚油近月合約價(jià)差呈現(xiàn)逐漸擴(kuò)大態(tài)勢(shì)，有向1500—1700元/噸阻力位置努力的可能，價(jià)差的擴(kuò)大證明了豆油的相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，也反映出棕櫚油前期預(yù)期值的縮減。從豆油和棕櫚油兩者對(duì)比來(lái)看，雙方都存在著潛在的支撐，時(shí)間上豆油較為提前，棕櫚油較為落后，所以短期內(nèi)豆油可能“異軍突起”，與棕櫚油和菜籽油形成明顯的差異化。

由于國(guó)內(nèi)養(yǎng)殖行業(yè)持續(xù)低迷，特別是生豬養(yǎng)殖并沒(méi)有出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性的好轉(zhuǎn)，這在很大層面上對(duì)飼料需求乃至整個(gè)行業(yè)是一種限制。另外，大麥、高粱及玉米酒糟粕的瘋狂進(jìn)口，對(duì)本已需求低迷的豆粕、菜粕、玉米進(jìn)行替代，多重打壓使飼料原材料陷入尷尬境地。為了削減這種影響，一方面油脂企業(yè)會(huì)限制整體產(chǎn)量，另一方面要對(duì)油脂類(lèi)商品進(jìn)行“挺價(jià)”，維護(hù)合理利潤(rùn)。由此來(lái)看，油脂市場(chǎng)已經(jīng)不再是單一的市場(chǎng)，價(jià)格下跌、競(jìng)爭(zhēng)激烈，已經(jīng)使這個(gè)市場(chǎng)高度融合。在這種情況下，養(yǎng)殖、飼料行業(yè)的低迷對(duì)油脂來(lái)說(shuō)也是一種被動(dòng)支持。三大油脂整體保持弱勢(shì)，走勢(shì)持續(xù)分化，豆油短期反彈行情值得期待。