先是美國經(jīng)濟持續(xù)向好，10月非農(nóng)數(shù)據(jù)大超預期近70%，隨后又是美國10月的物價指數(shù)及核心PCE數(shù)據(jù)略微向好，美聯(lián)儲最期望的溫和通脹終于來臨，投資者們已經(jīng)意識到了：經(jīng)歷了7年的超低利率和經(jīng)濟衰退，美國經(jīng)濟似乎已經(jīng)開始逐步走上正軌，回歸正常利率已經(jīng)提上美聯(lián)儲的議程了——投資者們用腳投票，市場已顯示美聯(lián)儲在12月份加息的可能性已上升至70%以上了。

作為全球的央行，美聯(lián)儲即將終結超級寬松政策，回歸正常利率的趨勢既然已定，整個金融市場自然也會因此產(chǎn)生連鎖反應：自美聯(lián)儲加息概率不斷上升以來，美元指數(shù)上沖，歐元及新興市場貨幣承受壓力，美國股債、歐洲股市和大宗商品下跌，各類風險資產(chǎn)都以不同的表現(xiàn)向美聯(lián)儲表達“敬意”——就連A股也不能避免，在經(jīng)歷連續(xù)暴漲之后，A股同外部股市一樣經(jīng)歷調整，不少機構也再次“多翻空”，認為央行不再放水，再也賺不到央行的錢了。

在10月底市場普遍認為A股已被高估、上方壓力重重的時候，我們曾大膽認為A股即將暴漲——雙降一星期后，A股迎來大幅拉升，上沖至3650高位；而現(xiàn)在當市場過度擔憂美聯(lián)儲加息的連鎖反應、認為中國的股債市場已沒有出路的時候，我們也想站出來“唱唱反調”，或許美聯(lián)儲加息并不意味著風險資產(chǎn)走入末路。

是否加息已不是增量信息

對金融市場而言，最令人擔心的不是確定的信息：如果市場早已預料到蘋果今年年報的利潤會大幅減少50%，市場會自發(fā)的將這個信息反映到蘋果公司的股價里——經(jīng)歷這個“價格反映”（price in）的過程后，市場又會去尋找其他面向未來的信息，即使最后年底蘋果公司的年報顯示利潤果然大幅減少50%，也不會對市場造成太大的沖擊，因為它已經(jīng)不是增量的信息了。

所以，正如美聯(lián)儲的加息預期那樣——10月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)、FOMC會議時，加息就已經(jīng)是板上釘釘，金融市場隨后經(jīng)歷了巨大的調整，已經(jīng)逐漸消化掉了美聯(lián)儲12月加息這一信息的影響，即使12月美聯(lián)儲真的宣布加息，這也已經(jīng)不是增量信息了，對市場的影響也將十分有限。

這也就是當11月19日凌晨耶倫再度釋放年內(nèi)加息預期的時候，金融市場不再下跌的原因了：12月加息已經(jīng)不是增量信息，市場已經(jīng)不再關注了。

加息幅度和頻率超預期的概率不大

如果不關心12月是否加息，那么如今市場機構關注的是什么呢？在加息已成定局的背景下，市場更加關心的顯然是1.加息的幅度和2.美聯(lián)儲將以多快的速度回到正常利率（即明年還要加幾次息）。

既然美聯(lián)儲是世界的央行，美國經(jīng)濟也與外界，特別是歐洲、日本和中國這幾個大型經(jīng)濟體緊密連接——耶倫曾在今年9月?lián)鷳n中國經(jīng)濟的下滑可能會拖累美國，自然美聯(lián)儲在選擇加息的幅度和頻率上也會慎重考慮到世界經(jīng)濟的現(xiàn)狀。而現(xiàn)在的世界經(jīng)濟顯然仍處于衰退之中，特別是金融危機之后的世界發(fā)動機中國經(jīng)濟降速之后，美國羸弱的經(jīng)濟復蘇并不能把世界經(jīng)濟拉出衰退的泥沼——大宗商品的價格便是明證：即使美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)大超預期，通脹溫和上漲，但鐵礦石、銅和石油等重要工業(yè)商品的價格依然承壓，航運數(shù)據(jù)BDI則再創(chuàng)新低。因此，既憂慮美國復蘇羸弱，又擔心拖垮世界經(jīng)濟，畏首畏尾的美聯(lián)儲自然不會超預期去調整加息幅度和頻率——關于加息，還是沒有增量信息。

其次，雖說近20年美聯(lián)儲每次緊縮，新興市場包括中國都會承受資本外流的壓力，且大多會造成新興市場的動蕩。不過今時不同往日，由于日本和歐洲央行的經(jīng)濟衰退和貨幣寬松政策，美國逐漸從熱錢的起點變成了熱錢的目的地，歐洲和日本的低息熱錢資金也已經(jīng)部分代替了美國的資金，成為了流入中國的主力——所以，美聯(lián)儲加息會導致部分熱錢回流美國，但不會像以往那樣造成巨大的資金壓力。

加息不影響“宏觀三角”

在我們的“宏觀三角”理論里，實體經(jīng)濟處于轉型期中的萎靡，央行放水釋放流動性和財政政策發(fā)力以防范系統(tǒng)性風險這三個因素是導致2014至2015年“股債雙牛，商品下跌”的基礎：在這三個因素里，經(jīng)濟的長趨勢萎靡是基本確定的，所以商品市場的長趨勢下跌也是級別確定的；不確定的在于央行的貨幣政策及政府的財政政策——當三季度政府放松了對實體經(jīng)濟的救助和央行因匯率暴跌而畏首畏尾的時候，股票與債券市場的走勢實際上是相當糾結的，而當9月下行匯率趨穩(wěn)、熱錢會劉、CPI回落讓央行寬松空間擴大，政府重啟財政刺激政策以防范系統(tǒng)性風險的時候，A股就重新回到了上漲的正軌之中。

那么加息是不是就會影響“宏觀三角”這三個要素的穩(wěn)定性了呢？從傳導路徑上說，加息會從兩個方向影響“宏觀三角”的穩(wěn)定性：1. 加息導致人民幣匯率下跌，而央行為了穩(wěn)住匯率、不出現(xiàn)惡性通脹，不得不停止放水，導致中國經(jīng)濟缺乏流動性；2. 加息導致熱錢流出，房地產(chǎn)等資產(chǎn)價格暴跌，繼而導致信用事件頻發(fā)，出現(xiàn)系統(tǒng)性風險。

不過仔細推敲，兩者發(fā)生的可能性都較低：與俄羅斯過于依賴石油出口和其他生活品進口不同，中國的經(jīng)濟結構更加多元，國內(nèi)產(chǎn)出規(guī)模更大，即使發(fā)生貨幣貶值，發(fā)生通貨膨脹的概率并不大——更何況，對于如今陷入通縮泥沼的中國來說，輸入一點通脹也未嘗不可，中國央行很可能不會因匯率下跌而畏首畏尾；另一方面，從總負債率和總外債規(guī)模上看，中國經(jīng)濟并不像南美和東南亞等國家那樣債務規(guī)模過大和極度依賴外部融資，中國政府強大的財政能力和動員能力也可以保證不發(fā)生系統(tǒng)性風險以及緩釋區(qū)域性、行業(yè)性風險——違約率的上升和大宗商品價格的暴跌是中國經(jīng)濟放緩的證明，但不是系統(tǒng)性風險一定發(fā)生的證據(jù)。

所以，從上述角度出發(fā)，美聯(lián)儲加息既已經(jīng)被市場price in，符合預期甚至低于預期的加息動作很難引起市場劇烈的波動，中國“宏觀三角”組合的穩(wěn)定性也不會因加息而動搖——市場情緒可能會引起風險資產(chǎn)短期的波動，但長期趨勢并不會因符合預期的加息而動搖，投資者應保持耐心，靜候股債長期牛市的佳音。