宏觀策略

A 股整體估值低于歷史平均水平，但板塊之間的結(jié)構(gòu)分化巨大。（1）截至2015 年11 月19 日，A 股的整體TTM 市盈率是22.87 倍，明顯低于2000 年以來(lái)的歷史均值31.63 倍，整體市凈率是2.51 倍，同樣低于歷史均值2.99 倍；（2）A 股總市值與GDP 的比率是82.85％，本輪牛市中最高超過(guò)了130％，在2013 年年初到2014 年9 月份期間，該比率一直在50％上下徘徊。從全球主要市場(chǎng)來(lái)看，美國(guó)和日本的股市市值與GDP 的比率均超過(guò)了120％，新興市場(chǎng)國(guó)家中，韓國(guó)和印度與中國(guó)相近在80％上下。從橫向和縱向的比較來(lái)看，A 股總市值與GDP 的比率可以說(shuō)處于合理水平；（3）各板塊之間的估值分化巨大，上證綜指、滬深300 和上證50 的市盈率和市凈率均低于A 股整體水平，中證500、中小板綜指和創(chuàng)業(yè)板綜指的估值全都遠(yuǎn)高于A股整體水平，并且全都處于各自歷史上的相對(duì)高位。創(chuàng)業(yè)板綜指的市盈率達(dá)到93 倍，整個(gè)板塊的市盈率居高蘊(yùn)藏著較高的估值風(fēng)險(xiǎn)，未來(lái)該板塊的機(jī)會(huì)將更多的來(lái)自于主題概念和個(gè)股選擇。

行業(yè)公司

非居民用天然氣價(jià)格下調(diào) 理順機(jī)制 清潔能源推廣刻不容緩。2015年11 月18 日發(fā)改委通知，非居民用氣最高門站價(jià)格每立方米降低0.7元。其中，化肥用氣繼續(xù)維持現(xiàn)行優(yōu)惠政策，價(jià)格水平不變。2015 年前三季度我國(guó)天然氣消費(fèi)量1322 億立方米，同比增長(zhǎng)2.5%，低于之前預(yù)期。同時(shí)油價(jià)下跌后，天然氣與煤炭、液化氣等其他能源的競(jìng)爭(zhēng)力減弱，作為清潔能源，有必要加強(qiáng)市場(chǎng)化，鼓勵(lì)產(chǎn)品應(yīng)用推廣。1）、由于天然氣降價(jià)主要是針對(duì)工業(yè)用戶，有利于天然氣管道運(yùn)營(yíng)商的需求增加，利好金鴻能源、國(guó)新能源、長(zhǎng)百集團(tuán)、陜天然氣、新疆浩源、深圳燃?xì)狻倮煞?、安彩高科等?）、成本受益，利好建材、玻璃、陶瓷等下游產(chǎn)業(yè)。民用氣的需求彈性較小，即使降價(jià)，影響有限?；视脷庹卟蛔儯瑢?duì)氣頭尿素的直接成本降低有限，但有利于公用工程的成本下降。3）、天然氣門站價(jià)格下降后對(duì)于LNG 的影響較為分化，進(jìn)口LNG 的巨頭因長(zhǎng)約在手（有照付不議條款），目前合約價(jià)格成本較高，短期不利。對(duì)國(guó)內(nèi)中小型LNG 的影響較為分化，但利好交通運(yùn)輸業(yè)相關(guān)標(biāo)的，建議關(guān)注恒通股份，天然氣降價(jià)有望活躍公司的LNG 車輛運(yùn)輸，同時(shí)公司自用車輛的燃?xì)獬杀疽矔?huì)下降。