自2014年利率進入下跌周期以來，無論是貨幣市場利率還是資本市場利率都跌至歷史低位。截至目前，隔夜Shibor跌至1%—2%的歷史低位水平，相比2014年年底降幅超過50%。資本市場利率同樣如此，十年期國債到期收益率也跌至歷史低點，2015年年內(nèi)跌幅超過50個基點。

目前來看，導(dǎo)致利率下跌的因素仍然未發(fā)生變化，經(jīng)濟下行壓力不減、貨幣政策寬松力度持續(xù)增大、總需求不足導(dǎo)致CPI下降、外圍環(huán)境持續(xù)寬松等，這些因素短時間內(nèi)都難以發(fā)生改變，利率將易跌難漲?；蛟S有人認為，目前利率已跌至歷史低點，其下方空間已經(jīng)不大，但是我們可以結(jié)合我國經(jīng)濟基本面、貨幣政策、外圍環(huán)境等因素來看，我國利率或仍有下降空間。

近兩年我國都是保持穩(wěn)增長貨幣政策，連續(xù)降準、降息、再貸款及運用SLO、MLF等創(chuàng)新貨幣政策工具往市場釋放流動性，顯示央行保證流動性、引導(dǎo)利率下降的決心。央行11月17日刊登央行研究局研究人員馬駿、施康、王紅林、王立升的文章《利率傳導(dǎo)機制的動態(tài)研究》。文章指出，近來，我們經(jīng)常聽到的一種評論是央行降息未必能夠降低企業(yè)的融資成本，即所謂的 “利率工具無用論”。這些觀點的持有者往往沒有分清體制性因素導(dǎo)致的貨幣政策傳導(dǎo)阻滯(這種因素在周期的任何部位都起作用)與周期性因素(如在經(jīng)濟下行時風(fēng)險溢價上升)導(dǎo)致的傳導(dǎo)效果的弱化。對“周期性”傳導(dǎo)效果弱化的一個正確的解讀是，考慮到部分傳導(dǎo)會被風(fēng)險溢價對沖，經(jīng)濟下行過程中貨幣政策調(diào)整的力度就應(yīng)該比不考慮風(fēng)險溢價時更大，才能達到預(yù)期的調(diào)控利率和實體經(jīng)濟的效果。

顯而易見，央行仍然認為目前實體經(jīng)濟融資成本下降幅度低于預(yù)期，一方面是因為貨幣政策的傳導(dǎo)阻滯作用，另一方面是因為經(jīng)濟下行周期性導(dǎo)致傳導(dǎo)效果弱化。解決這個問題的辦法就是加大貨幣政策寬松的力度。央行前期講話也認為中國尚未面臨“零利率”的約束，名義利率水平仍在“零”之上，此外存款準備金率也相對較高。因此當前在需要增大貨幣政策支持力度的時候，利率工具及準備金率工具都有使用空間。顯然對于未來利率走勢，央行仍然有繼續(xù)引導(dǎo)利率走低的意圖，貨幣政策方面支撐債券牛市。

從國際環(huán)境看，經(jīng)濟普遍處于下行通道，利率處于下跌周期，貨幣寬松大行其道，各國競相比拼貨幣寬松力度。美國經(jīng)濟雖然有所好轉(zhuǎn)，但難言良好，故美國一而再、再而三的推遲加息。歐洲央行首席經(jīng)濟學(xué)家普拉特（Peter Praet）周二（11月17日）稱，因法國巴黎恐怖襲擊事件，歐元區(qū)經(jīng)濟的下行風(fēng)險“可能已經(jīng)增加”。作為歐洲央行政策的關(guān)鍵制定者，普拉特的此番言論增加了歐洲央行或在下月政策會議上宣布更多政策措施的可能性。

總之，近期的經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示，宏觀經(jīng)濟層面并無明顯起色，經(jīng)濟企穩(wěn)復(fù)蘇需要更加寬松的貨幣政策支持，以降低實體企業(yè)融資成本、緩解經(jīng)濟下行壓力、改善企業(yè)盈利水平。結(jié)合我國貨幣政策來看，利率下跌周期不變。加之近期國際大宗商品價格持續(xù)走低，我國CPI長期徘徊在“1”時代，這也有助于我國穩(wěn)增長貨幣政策的實施。從國際環(huán)境看，利率市場化后往往面臨一個較長的利率下跌周期。種種跡象顯示，未來利率振蕩走低仍將是主旋律。