經(jīng)過連續(xù)7周的回調(diào)，鄭糖已經(jīng)進(jìn)入相對均衡的價格區(qū)間，未來在減產(chǎn)預(yù)期以及進(jìn)口管控的驅(qū)動下，鄭糖期價仍存上行空間。

價格回調(diào)只是修復(fù)升水

這輪糖價回調(diào)的驅(qū)動力是升水修復(fù)。以下兩因素促使升水修復(fù)：一是認(rèn)為走私糖數(shù)量較大，需求萎縮，糖價缺乏上漲動能；二是糖價太高，淀粉糖存在替代空間，因此策略上存在“空白糖多玉米淀粉”的機會。筆者認(rèn)為走私糖替代是一個循序漸進(jìn)的過程，其顯然不是主導(dǎo)糖價走勢的主要因素，只能影響階段性的行情；而淀粉糖替代顯然也難以一蹴而就，存在技術(shù)上的障礙，雖然最近3周“空白糖多玉米淀粉”賺錢，但是玉米淀粉價格的上漲是貼水修復(fù)行情。

驅(qū)動糖價上行的主要因素仍存

筆者認(rèn)為減產(chǎn)超預(yù)期以及進(jìn)口政策超預(yù)期是驅(qū)動國內(nèi)糖價上漲的主要動力，且在未來1—2個榨季將長期主導(dǎo)糖價走勢。驅(qū)動力之一：減產(chǎn)超預(yù)期被確認(rèn)，且下榨季繼續(xù)減產(chǎn)。2014/2015榨季，國內(nèi)食糖產(chǎn)量同比下降276萬噸至1056萬噸，而先前的預(yù)期是1200萬噸，這意味著減產(chǎn)超預(yù)期的信息被確認(rèn)。

2015/2016榨季，國內(nèi)食糖產(chǎn)量有望下降至900萬噸，產(chǎn)需缺口繼續(xù)擴大，增強糖價上漲動力。驅(qū)動力之二：進(jìn)口政策超預(yù)期也得到驗證。目前，國內(nèi)現(xiàn)貨價格持續(xù)大幅高于配額外進(jìn)口糖，但是實際的進(jìn)口量仍保持在合理范圍，進(jìn)口量的控制主要得益于行業(yè)自律政策的實行。行業(yè)自律已經(jīng)被證明對國內(nèi)糖業(yè)發(fā)展起到了積極作用，且在未來將延續(xù)較長時間。

2015/2016榨季的倉單具有投資價值

在不考慮將配額補貼給國內(nèi)制糖企業(yè)的情況下，預(yù)計2015/2016榨季廣西食糖平均生產(chǎn)成本為5200—-5300元/噸，現(xiàn)貨價格的波動區(qū)間為5000—6000元/噸。主產(chǎn)區(qū)現(xiàn)貨價格低于5300元/噸時，糖廠惜售現(xiàn)象較為普遍，當(dāng)期貨價格進(jìn)一步下跌至5200元/噸以下時，不排除有糖廠將期貨市場視為建立虛擬生產(chǎn)車間的可能。目前，廣西新糖報價集中在5450元/噸，未來注冊倉單的成本低于5300元/噸的概率不大，因此如果1601合約價格出現(xiàn)貼水，倉單就具有投資價值，將吸引大量產(chǎn)業(yè)投資者的關(guān)注。

在大宗商品價格整體下行的大背景下，期貨價格貼水現(xiàn)貨價格是常態(tài)，而白糖期貨顯然是持續(xù)升水的少數(shù)品種。當(dāng)升水過大時，大環(huán)境將拉回價差；當(dāng)升水過小時，行業(yè)基本面會進(jìn)一步提振價格。