雪浪環(huán)境(300385)

投資要點(diǎn)

事件：日前，我們與雪浪環(huán)境董秘就公司業(yè)務(wù)和未來(lái)發(fā)展情況進(jìn)行了交流。

垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)仍處在高景氣階段。向二三四線城市的滲透趨勢(shì)使得行業(yè)仍有很大空間， “十三五”保持高速發(fā)展可期。這為煙氣治理行業(yè)提供了重要的發(fā)展機(jī)遇，同時(shí)，垃圾焚燒發(fā)電煙氣排放新標(biāo)準(zhǔn)將于 2016 年 1 月 1 日實(shí)施，對(duì)應(yīng)著百億級(jí)的市場(chǎng)改造需求。

公司作為垃圾焚燒發(fā)電煙氣治理細(xì)分領(lǐng)域的空頭，將發(fā)揮自身優(yōu)勢(shì)，繼續(xù)做大做強(qiáng)。煙氣治理是公司的立足之本。公司憑借領(lǐng)先的技術(shù)和穩(wěn)定的客戶資源，獲取大量?jī)?yōu)質(zhì)垃圾焚燒發(fā)電廠訂單。在產(chǎn)能已不成為業(yè)績(jī)釋放瓶頸的情況下，今年公司豐富的訂單保證了來(lái)年煙氣治理業(yè)務(wù)重回高增長(zhǎng)。

進(jìn)軍固廢行業(yè)，享受高增長(zhǎng)，未來(lái)并購(gòu)?fù)庋涌臻g廣闊。我國(guó)亟需補(bǔ)課工業(yè)廢棄物處置，行業(yè)增長(zhǎng)性強(qiáng)，市場(chǎng)認(rèn)可性高。公司把工廢處置作為未來(lái)重點(diǎn)發(fā)展業(yè)務(wù)，積極布局。公司收購(gòu)無(wú)錫工廢后成為無(wú)錫市區(qū)最大的工業(yè)廢物處置商，邁出進(jìn)軍工廢的第一步。增資江蘇匯豐，嘗試異地?cái)U(kuò)張，打開外延并購(gòu)戰(zhàn)略空間。

工廢各項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，提供優(yōu)質(zhì)穩(wěn)定的現(xiàn)金流。無(wú)錫工廢桃花山項(xiàng)目第三季度實(shí)施技改，略微影響第四季度產(chǎn)量，明年重新滿產(chǎn)。無(wú)錫工廢的惠山項(xiàng)目是公司當(dāng)前工作重點(diǎn)，明年恢復(fù)生產(chǎn)后與桃花山合計(jì)將擁有 4.3 萬(wàn)噸處理能力，將處置無(wú)錫市區(qū) 100%的醫(yī)療和工業(yè)廢物，預(yù)計(jì)每年能貢獻(xiàn)超過(guò) 6000萬(wàn)元的利潤(rùn)。南京地區(qū)的江蘇匯豐項(xiàng)目預(yù)計(jì)將于 2017 年建成， 規(guī)劃將擁有 2 萬(wàn)噸以上的處理量，順利運(yùn)營(yíng)后將使得公司的工廢處置業(yè)務(wù)上升到一個(gè)新的臺(tái)階，同時(shí)有助于加快公司異地并購(gòu)擴(kuò)張的步伐。

估值與評(píng)級(jí)： 我們預(yù)計(jì) 2016 年公司訂單釋放將帶來(lái)煙氣業(yè)務(wù)增長(zhǎng)，工廢業(yè)務(wù)現(xiàn)有項(xiàng)目穩(wěn)定運(yùn)營(yíng)，逐漸滿產(chǎn)。我們預(yù)計(jì)公司 2015-2017 年?duì)I收分別為 4.9 億元，7.0 億元和 9.6 億元，復(fù)合增長(zhǎng)率 31.7 %，EPS 分別為 0.56 元、0.82 元、1.04元，對(duì)應(yīng) PE 分別為 86 倍、58 倍和 46 倍。我們看好公司在煙氣和工廢業(yè)務(wù)雙輪驅(qū)動(dòng)下穩(wěn)定增長(zhǎng)，工廢業(yè)務(wù)未來(lái)外延看點(diǎn)多，維持“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷，項(xiàng)目進(jìn)展或低于預(yù)期，回款或出現(xiàn)困難。