資金追漲意愿不足

10月以來，股指在風險偏好回升的刺激下，穩(wěn)步上行。但是從消息面來看，近期利空因素較多，交易所主動降杠桿、外圍避險情緒升溫以及IPO重啟或使投資者風險偏好逐步降低，股指上行或面臨階段性休整。

周一股指低開高走，午后振蕩翻紅，創(chuàng)業(yè)板大漲逾3%。但是成交量大幅萎縮，顯示資金追漲意愿不足。10月以來，股指在風險偏好回升的刺激下，穩(wěn)步上行。而近期消息面干擾因素較多，預計短期風險偏好難以持續(xù)回升，股指上漲后進入階段性休整概率大。

市場情緒由樂觀轉(zhuǎn)向謹慎

首先，上周五滬深交易所對兩融細則進行修改，投資者融資保證金最低比例從50%調(diào)整到100%。保證金調(diào)高后，意味著投資者融資交易的杠桿比率下降。雖然今年6月A股降杠桿引發(fā)的情形投資者歷歷在目，但此次交易所主動降杠桿，難以對市場造成類似的影響。

一方面，此次融資保證金調(diào)整僅限于新開融資合約，新細則實施前已存續(xù)的融資融券合約仍按照調(diào)整前的相關(guān)規(guī)定執(zhí)行，投資者不需要因此次調(diào)整追加保證金或平倉。另一方面，新細則的實施時間是23日，管理層給投資者提供了一個星期的消化時間，呵護意圖明顯。整體來看，交易所提高融資保證金，投資者抗風險能力有望增強，有助于降低市場的波動幅度。但降杠桿或使投資者樂觀情緒轉(zhuǎn)向謹慎，對股指的需求下降。

其次，法國13日晚間遭遇了恐怖襲擊，投資者對國際安全形勢擔憂上升，短期全球再度開啟避險模式，預計風險資產(chǎn)或承壓，黃金、國債等避險資產(chǎn)或受到追捧。對A股而言，考慮到目前股指正處于套牢盤密集區(qū)，外圍資本市場的波動或降低市場的風險偏好，短期股指回調(diào)壓力加大。

最后，關(guān)于IPO重啟，證監(jiān)會周末表示首批10家由于需要準備補充材料，預計將于11月20日左右刊登招股意向書。由于之前的28家IPO仍然采取現(xiàn)行制度，機構(gòu)預估28家IPO或?qū)鼋Y(jié)資金3.5萬億元，首批10家或凍結(jié)資金近1萬億元，因此短期來看IPO重啟對資金面仍有一定影響。

流動性長期支撐股指

長期來看，我們認為支撐股指繼續(xù)向上的利多因素依然存在。

一方面，市場流動性整體較為寬松。自10月底央行實施“雙降”以來，陸續(xù)向市場投放了較多資金。盡管公開市場已經(jīng)連續(xù)兩周實現(xiàn)零投放、零回籠，但從銀行間資金利率來看，1天回購利率維持在1.8%附近，7天回購利率維持在2.35%附近，資金面持續(xù)平穩(wěn)偏松的態(tài)勢。10月金融機構(gòu)外匯占款增加129億元人民幣，扭轉(zhuǎn)了此前連續(xù)四個月下滑的勢頭。10月央行口徑外匯占款也走出8連降，受降準推升貨幣乘數(shù)以及外匯占款回升的影響，10月M2反彈至13.5%，超過預期，M1亦反彈至14%，整體來看，金融體系的流動性依舊充裕，長期來看支撐股指上行。

另一方面，IMF工作人員在11月14日向執(zhí)董會提交的特別提款權(quán)(SDR)審議文件評估認為，人民幣符合“可自由使用”貨幣要求，建議執(zhí)董會認定人民幣可自由使用，并將其作為除英鎊、歐元、日元和美元之外的第五種貨幣納入特別提款權(quán)籃子。拉加德將于11月30日主持召開執(zhí)董會會議，預計屆時宣布人民幣加入SDR是大概率事件。人民幣一旦加入SDR，全球投資者對人民幣資產(chǎn)的配置將大幅提升，對股指屬于中長期利好。

綜上所述，在流動性整體寬松、人民幣資產(chǎn)配置速度有望加快的背景下，股指中長期向上的趨勢不變。短期來看，交易所主動降杠桿、外圍避險情緒升溫以及IPO重啟或使投資者風險偏好逐步降低，股指上行或面臨階段性休整，關(guān)注5日線壓力。操作上建議前期多單可適當逢高減倉，空倉者暫時謹慎觀望為宜。