本周股債走勢(shì)偏弱，上證貼近反彈軌道上沿3660點(diǎn)高位振蕩，10年期國(guó)債期貨破位下行擊穿9月30日低點(diǎn)，美國(guó)10月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)遠(yuǎn)超預(yù)期引發(fā)的國(guó)內(nèi)流動(dòng)性預(yù)期變化或是主要利空因素?？紤]到地方債年內(nèi)供給力度超市場(chǎng)預(yù)期和券商等低估值權(quán)重股持續(xù)拉漲動(dòng)力有限，短期內(nèi)股債仍存振蕩調(diào)整壓力。

從市場(chǎng)情緒看，樂觀中隱含調(diào)整信號(hào)，內(nèi)在不穩(wěn)定性加劇。目前兩市融資余額已升至11529億元，略高于2月9日“瘋?！捌饾q時(shí)點(diǎn)的融資水平。融資余額占流通市值比例再度接近高位，既說明市場(chǎng)人氣回升，又蘊(yùn)含著融資杠桿獲利兌現(xiàn)對(duì)股指的反方向壓制。另外，前期接連精準(zhǔn)抄底逃頂?shù)臏赏ㄙY金，連續(xù)17個(gè)交易日共凈流出230億元，也引發(fā)市場(chǎng)對(duì)反彈行情接近尾段的擔(dān)憂情緒。

從宏觀層面看，流動(dòng)性寬松預(yù)期趨弱，與美國(guó)12月加息確定性顯著提升和四季度寬財(cái)政強(qiáng)化國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)預(yù)期有關(guān)。11月6日晚公布的10月美國(guó)非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期，與8—9月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)顯著遜于預(yù)期所觸發(fā)的年內(nèi)難加息預(yù)期形成鮮明對(duì)此，疊加中國(guó)政策支持下的經(jīng)濟(jì)預(yù)期改善，美國(guó)12月加息概率已上升至70%。美聯(lián)儲(chǔ)時(shí)隔近10年的首次加息，仍將對(duì)包括中國(guó)在內(nèi)的新興市場(chǎng)的資本流動(dòng)產(chǎn)生顯著影響。雖然近日公布的中國(guó)10月外匯儲(chǔ)備增加200億美元，為近6個(gè)月來首次正增長(zhǎng)，但若考慮創(chuàng)歷史新高的616億美元的貿(mào)易順差、87.7億美元的外商直接投資和央行對(duì)人民幣遠(yuǎn)期市場(chǎng)的干預(yù)行為，國(guó)內(nèi)資本流出壓力依然偏強(qiáng)。

除美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期之外，中國(guó)經(jīng)濟(jì)能否如期企穩(wěn)是另一個(gè)市場(chǎng)焦點(diǎn)。從已公布的10月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看，企穩(wěn)信號(hào)若隱若現(xiàn)：消費(fèi)增速緩慢回升并創(chuàng)年內(nèi)新高成為亮點(diǎn)，購(gòu)置稅減半對(duì)汽車銷售的提振是核心驅(qū)動(dòng)因素，凈出口額“衰退性”歷史新高也將對(duì)GDP構(gòu)成正向激勵(lì)。四季度GDP企穩(wěn)變量依然在于投資，從投資分項(xiàng)看，制造業(yè)增速持平，個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，增速已遠(yuǎn)低于2009年雷曼危機(jī)低點(diǎn)25.4%，存短期補(bǔ)庫(kù)可能；房地產(chǎn)投資增速降幅收窄，已逼近1%的歷史低點(diǎn)，參考房地產(chǎn)銷售到投資的時(shí)滯效應(yīng)，房地產(chǎn)投資11—12月存企穩(wěn)可能；而被寄予厚望的基建投資增速雖創(chuàng)34個(gè)月新低，但考慮到10月國(guó)家預(yù)算內(nèi)資金到位可能性大幅回升，基建投資有望維持17%以上偏高速運(yùn)行。若剔除偶發(fā)性系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，在經(jīng)濟(jì)常態(tài)運(yùn)行和財(cái)政政策支持下，四季度國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)概率偏高。

總體來看，在美聯(lián)儲(chǔ)加息和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)預(yù)期強(qiáng)化的前提下，股債暫時(shí)缺乏流動(dòng)性寬松預(yù)期驅(qū)動(dòng)，短期內(nèi)或振蕩調(diào)整蓄勢(shì)。后期突破方向的選擇，則有賴于流動(dòng)性預(yù)期變化，其中SDR評(píng)估結(jié)果和12月美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議為兩大關(guān)鍵事件。若11月底SDR評(píng)估結(jié)果如期無附加條件納入人民幣，則市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好仍有進(jìn)一步攀升動(dòng)力。但若12月15日—16日的美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議如期首次加息，且11月國(guó)內(nèi)投資數(shù)據(jù)證偽經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)預(yù)期，則人民幣匯率風(fēng)險(xiǎn)面臨重啟節(jié)點(diǎn)。