底部支撐將逐步弱化

考慮到2015/2016年度美豆產(chǎn)量大幅上調(diào)的因素以及南美擴(kuò)種積極性較強(qiáng)，全球大豆漫漫熊市尚未畫(huà)上句點(diǎn)，甚至存在繼續(xù)惡化的可能。雖然11月存在一定的補(bǔ)庫(kù)需求刺激以及因臨儲(chǔ)玉米而產(chǎn)生的比價(jià)聯(lián)動(dòng)，但目前供應(yīng)端的壓力更加凸顯，上方空間十分有限，逢高沽空思維對(duì)待黃大豆1號(hào)合約。

2014年直補(bǔ)政策替代臨時(shí)收儲(chǔ)政策以來(lái)，油廠收購(gòu)積極性明顯下降，黑龍江油廠大規(guī)模停機(jī)已經(jīng)屢見(jiàn)不鮮。以前“三國(guó)鼎立”的格局已經(jīng)破冰，僅食品加工廠仍堅(jiān)守在第一陣線，但由于其看跌后市，基本采取隨采隨買(mǎi)的收購(gòu)策略，即便11月是傳統(tǒng)食品加工廠的備貨旺季，預(yù)計(jì)今年集中補(bǔ)貨積極性下降，豆價(jià)向上反彈空間較為有限。

臨儲(chǔ)庫(kù)存壓力巨大

雖然國(guó)產(chǎn)大豆今年產(chǎn)量大幅縮減，2015/2016年度國(guó)產(chǎn)大豆產(chǎn)量約1051萬(wàn)噸，相較上一年度減產(chǎn)334萬(wàn)噸，但國(guó)儲(chǔ)庫(kù)中仍存有500萬(wàn)噸以上的舊作大豆，天下糧倉(cāng)預(yù)估563萬(wàn)噸，匯易預(yù)估855.5萬(wàn)噸。

由于目前國(guó)產(chǎn)大豆只有走食品加工一個(gè)需求出口，其年度消費(fèi)量大概在950萬(wàn)噸左右，僅我國(guó)年度產(chǎn)量已經(jīng)可以涵蓋此需求量，而國(guó)儲(chǔ)庫(kù)中的大豆由于儲(chǔ)存時(shí)間較長(zhǎng)，存在進(jìn)一步輪庫(kù)的需求，2011年近150萬(wàn)噸，以及2012年近88萬(wàn)噸的國(guó)產(chǎn)大豆至少需要在明年出庫(kù)，國(guó)家消減舊作庫(kù)存的戰(zhàn)略方針是長(zhǎng)期不變的，因此一部分舊作大豆有望沖擊已經(jīng)疲憊不堪的國(guó)產(chǎn)大豆市場(chǎng)。

自10月開(kāi)始，中儲(chǔ)糧在東北地區(qū)進(jìn)行輪儲(chǔ)，輪儲(chǔ)價(jià)格隨市場(chǎng)行情逐步下滑。從開(kāi)始的3960元/噸到目前的3840元/噸，目前盤(pán)面相對(duì)堅(jiān)挺，支撐來(lái)自于輪儲(chǔ)高價(jià)，但隨著臨儲(chǔ)價(jià)格的隨行就市，預(yù)計(jì)大豆底部支撐將逐步弱化。加之臨近雙節(jié)，農(nóng)戶(hù)存在籌措農(nóng)資的變現(xiàn)壓力，價(jià)格“踩踏”或?qū)l(fā)生在春節(jié)前期，對(duì)1月合約形成較大利空效應(yīng)。

USDA意外上調(diào)美豆單產(chǎn)

11月USDA供需報(bào)告公布，USDA的調(diào)整令市場(chǎng)頗為驚訝。在收割季進(jìn)入尾聲的當(dāng)下，USDA的年度單產(chǎn)高達(dá)48.3蒲式耳/英畝，較上月單產(chǎn)預(yù)估上調(diào)1.1蒲式耳/英畝，也遠(yuǎn)高于市場(chǎng)預(yù)期的47.5蒲式耳/英畝。美國(guó)本土壓榨需求量略有上升，美豆新作出口量上調(diào)4000萬(wàn)蒲式耳（近110萬(wàn)噸）至17.15億蒲式耳（約合4650萬(wàn)噸），最終11月報(bào)告給出的新作期末庫(kù)存消費(fèi)比在12.45%一線，較10月報(bào)告上升1%，與8月報(bào)告的結(jié)果一致。

如此龐大的供應(yīng)量，疊加南美擴(kuò)種持續(xù)的市場(chǎng)預(yù)期以及當(dāng)下出口需求并不盡如人意的現(xiàn)實(shí)，我們認(rèn)為，美豆仍有進(jìn)一步往下尋找支撐的需求，隔夜美豆新作1月合約已創(chuàng)下新低。11月報(bào)告后，出口需求將成為基本面上唯一能夠支撐美豆的因素。

自今年6月以來(lái)，美豆新作出口銷(xiāo)售的遲緩令市場(chǎng)關(guān)注，之后美豆出口需求被一路下調(diào)，這使得7月之后大豆市場(chǎng)便提前進(jìn)入了收割低點(diǎn)的尋底過(guò)程中。11月報(bào)告，USDA對(duì)新作出口進(jìn)行了上調(diào)。美豆新作整體出口進(jìn)程仍偏慢，低于過(guò)往的采購(gòu)進(jìn)程。

此外，從全球平衡表上來(lái)看，本次出口上調(diào)的重要假設(shè)基礎(chǔ)是基于中國(guó)進(jìn)口需求的增加，11月報(bào)告中的中國(guó)進(jìn)口大豆需求被上調(diào)了150萬(wàn)噸，阿根廷出口需求被上調(diào)100萬(wàn)噸，巴西略有上調(diào)約50萬(wàn)噸，整體上全球出口需求被上調(diào)近230萬(wàn)噸。一旦中國(guó)進(jìn)口大豆需求大幅增加的假設(shè)不成立，那么美豆出口需求的預(yù)估也將大打折扣。

長(zhǎng)期來(lái)看，受全球豆類(lèi)的供應(yīng)壓力凸顯以及外來(lái)進(jìn)口擠壓國(guó)產(chǎn)大需求的趨勢(shì)仍有進(jìn)一步加深的可能。加之大豆玉米比價(jià)牢牢牽制住國(guó)產(chǎn)大豆價(jià)格，國(guó)產(chǎn)大豆價(jià)格缺失上漲動(dòng)能。

中短線來(lái)看，直補(bǔ)的現(xiàn)狀導(dǎo)致東北市場(chǎng)買(mǎi)方市場(chǎng)格局凸顯，食品廠繼續(xù)壓價(jià)的可能性較大， 再加上春節(jié)前農(nóng)戶(hù)變現(xiàn)壓力，國(guó)產(chǎn)大豆價(jià)格加速下探概率較大，建議逢高沽空1月連豆合約。