股市面臨驅(qū)動(dòng)力不足和轉(zhuǎn)換的問題

10月中旬，A股經(jīng)過一波飆升后反彈略顯疲態(tài)，而上市公司三季報(bào)顯示業(yè)績普遍羸弱，這使得股市需要新的更強(qiáng)勁、更具持續(xù)性的利好接棒來支持反彈，但是目前尚看不到新利多。

當(dāng)前，金融市場(chǎng)監(jiān)管加強(qiáng)和MSCI將中概股納入新興市場(chǎng)指數(shù)對(duì)股市的影響是正面、積極的，而從流動(dòng)性和經(jīng)濟(jì)指標(biāo)來看，股市可能面臨驅(qū)動(dòng)力不足和轉(zhuǎn)換的問題。經(jīng)過一波反彈之后，期現(xiàn)價(jià)差逐步修復(fù)，期指進(jìn)一步上行動(dòng)能不足。

三大因素對(duì)股市有正面作用

首先，IPO打新制度改革有利于降低無風(fēng)險(xiǎn)收益率，中長期打新收益率與債市收益率均呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，股市相對(duì)吸引力上升。影響打新收益率的兩個(gè)主要因素為新股上市漲幅與中簽率，這次的IPO 新規(guī)一方面不再要求打新資金提前凍結(jié)，基金參與網(wǎng)下配售的門檻降低也將使新股中簽率下降，從而在一定程度上降低打新收益率；另一方面放開了發(fā)行2000股以下的小股票定價(jià)，中長期來看放開新股發(fā)行定價(jià)是大趨勢(shì)。若新股發(fā)行定價(jià)放開，則打新收益率也將大幅下降。中長期來看打新收益率將呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，無風(fēng)險(xiǎn)的高收益消失，在債券利率同樣趨勢(shì)下降的背景下，股票在大類資產(chǎn)配置中的相對(duì)吸引力上升。

其次，金融市場(chǎng)監(jiān)管加強(qiáng)使得投資者對(duì)股市運(yùn)行規(guī)范越發(fā)有信心。這其中包括上周五證監(jiān)會(huì)副主席姚剛被查等一系列金融市場(chǎng)非同尋常的動(dòng)作，投資者對(duì)于內(nèi)幕交易等違規(guī)的市場(chǎng)行為擔(dān)憂緩解。

最后，11月12日，MSCI公布消息稱將14家中概股首度納入MSCI 旗下的中國指數(shù)和新興市場(chǎng)指數(shù)，這可能意味著海外市場(chǎng)對(duì)于中國A股信心有所增強(qiáng)。依據(jù)MSCI現(xiàn)有的指數(shù)及指數(shù)編制說明，現(xiàn)有MSCI中國A50指數(shù)編制方式與MSCI新興市場(chǎng)編制方法一致。如果未來A股納入MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)，現(xiàn)有MSCI中國A50中權(quán)重較大的個(gè)股依然有望獲得機(jī)構(gòu)投資者青睞。

利空因素悄然來襲

對(duì)于股市而言，資金流向和市場(chǎng)潛在的獲利機(jī)會(huì)（重組等）是短期兩大驅(qū)動(dòng)因素，而關(guān)鍵的兩大因素是無風(fēng)險(xiǎn)利率和實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長，它們決定股市長期表現(xiàn)。

從最近的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)來看，無風(fēng)險(xiǎn)利率沒有繼續(xù)下行，反而略微上升，這不利于股市。數(shù)據(jù)顯示，反映銀行間資金成本的銀行間14天質(zhì)押式回購利率在11月13日回升了1.19個(gè)BP，反映短期資金成本的隔夜Shibor連續(xù)兩個(gè)交易日上行。

從已經(jīng)公布的10月貨幣數(shù)據(jù)來看，信用沒有進(jìn)一步擴(kuò)展，需求不足是老問題，但是供應(yīng)問題可能是新變數(shù)，銀行惜貸和非金融機(jī)構(gòu)現(xiàn)金為王。10月社會(huì)融資規(guī)模為4767億元，僅為9月的36.5%。10月新增金融機(jī)構(gòu)貸款5136 億元，較9 月的1.05 萬億元大幅下降。10 月房地產(chǎn)銷售增速下降，居民中長貸需求也轉(zhuǎn)冷。

目前，支撐經(jīng)濟(jì)向好的關(guān)鍵因素之一財(cái)政支出可能在11月和12月出現(xiàn)變數(shù)。10月財(cái)政收入低增長，支出維持高位，但從財(cái)政赤字等約束來看，11月和12月財(cái)政收支不平衡的情況難持續(xù)。如果維持財(cái)政支出高增長，那么財(cái)政收入缺口將高達(dá)2.8萬億元，這意味著除非修改財(cái)政赤字3%的目標(biāo)率，否則，11月和12月支出必然會(huì)被動(dòng)壓縮，從而給實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來下行風(fēng)險(xiǎn)，削弱股市上行動(dòng)力。

總之，目前期現(xiàn)價(jià)差逐漸回歸，前期驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)反彈的因素逐步消退，市場(chǎng)目前尚看不到新的利多來接棒。而流動(dòng)性出現(xiàn)變數(shù)的可能性正在增加，盡管存在三大政策方面利好，但不足以扶持期指繼續(xù)上行。