鼎立股份(600614)

一、 剝離業(yè)務(wù)梳理環(huán)保與軍工主線

鼎立股份上市后主營歷經(jīng)橡膠制品、房地產(chǎn)開發(fā)與醫(yī)藥銷售、增加農(nóng)機業(yè)務(wù)等變遷，過往公司業(yè)務(wù)較為繁雜。 公司于 2014 年收購豐越環(huán)保 100%股權(quán)進入環(huán)保金屬回收再生領(lǐng)域，并于 2015 年開始剝離醫(yī)藥相關(guān)業(yè)務(wù)， 出售寧波藥材股權(quán)， 逐步梳理整合主營。截至 2015 年半年報，公司主營業(yè)務(wù)中環(huán)保業(yè)務(wù)收入占比已達到 77.42%，而此次獲得核準的非公開發(fā)行方案為收購軍工資產(chǎn)， 鵬起實業(yè) 100%的股權(quán)。我們認為，此次非公開發(fā)行完成后，公司將明晰環(huán)保金屬回收再生與軍工鈦合金鑄造雙主業(yè)，明晰發(fā)展主線。

二、 鵬起實業(yè)軍工資產(chǎn)空間廣闊，具超預(yù)期可能

本次收購標的鵬起實業(yè)主營為鈦與鈦合金精密鑄造，鈦合金主要運用包括航天航空、 艦船領(lǐng)域等，其中航空航天領(lǐng)域鈦材料主要用于包括在噴氣發(fā)動機部件、機身部件、火箭、人造衛(wèi)星、導彈部件等領(lǐng)域，目前我國航空領(lǐng)域鈦消費量約占 10%。軍工方面，我國 2013 年航空軍工鈦材料需求量約為 4666 噸，根據(jù)《鈦合金工業(yè)發(fā)展與現(xiàn)狀》預(yù)測，隨著新一代戰(zhàn)機研制，加速 2、 3 代戰(zhàn)機更換，將有望帶動航空軍工材料需求上升到 10000 噸以上，另外，民航方面，鈦需求將有望提升至 1400 噸以上。 在艦艇方面，鈦合金廣泛運用于核潛艇、深潛器等領(lǐng)域，以蘇聯(lián)臺風級導彈核潛艇為例，每艘用鈦量達 9000 噸。 鈦與鈦合金精密鑄造具有廣闊的市場空間。鵬起實業(yè)目 2014年產(chǎn)品銷量僅為 244.33 萬噸， 隨著民參軍、國家推進軍用飛機制造趨勢，公司業(yè)務(wù)具有較大提升空間。 而公司產(chǎn)品毛利率高達 60%，具備較大利潤空間。

根據(jù)公司非公開發(fā)行資料， 鵬起實業(yè)盈利預(yù)測，是以需求量給予折扣審慎估計， 2016、 2017 分別采用 40,994.55萬元、 61,417.05 萬元營業(yè)收入進行預(yù)測， 以此為依據(jù)測算出凈利潤分別為 13,308.66、 20,524.68 萬元， 并在此基礎(chǔ)上做出業(yè)績承諾。而根據(jù)非公開發(fā)行報告書，考慮折扣前，公司根據(jù)戰(zhàn)略合作協(xié)議、訂貨意向書、對新客戶調(diào)研預(yù)計的 2016、 2017 產(chǎn)品需求金額分別為 52055.12 萬元、 69,275.38 萬元， 較 2016、 2017 盈利預(yù)測收入分別高出 26.98%、 12.80%。我們認為，公司業(yè)績具備超預(yù)期可能。

三、 非公開發(fā)行引入股東，具股權(quán)投資、軍工豐富資源

此次公司收購鵬起實業(yè)股權(quán)，引入鵬起實業(yè)原主要股東張朋起、宋雪云夫婦為上市公司股東，具有豐富的股權(quán)投資、軍工資源。根據(jù)非公開發(fā)行報告書，張朋起夫婦控制的關(guān)聯(lián)企業(yè)包括資本市場服務(wù)類的申子和股權(quán)投資、明常祥股權(quán)投資、前海朋杰投資，主要業(yè)務(wù)為投資管理；軍工類經(jīng)營范圍包括雷達技術(shù)、通信設(shè)備為的申和明雷達；以及電子產(chǎn)品、礦產(chǎn)品為范圍的批發(fā)零售業(yè)的雙子商貿(mào)公司。

四、 收購業(yè)績承諾奠定安全邊際

公司相關(guān)收購標的豐越環(huán)保、鵬起實業(yè)均具有較高業(yè)績承諾， 且鵬起實業(yè)、豐越環(huán)保 2016 年業(yè)績承諾較 2015相應(yīng)值增速分別為 87.5%與 22.22%，體現(xiàn)較高增長信心。另外，豐越環(huán)保與鵬起實業(yè) 2016 年凈利潤業(yè)績承諾之和已達到 3.7 億元。根據(jù)公司此次收購鵬起實業(yè)并募集配套資金計算，公司非公開發(fā)行方案發(fā)行股份總數(shù)約為2.21 億股，若發(fā)行完成，公司 A 股總股本將達到 15.11 億股， 同時考慮公司 B 股，對應(yīng)當前股價市值約為 170億元，對應(yīng) 2016 年鵬起實業(yè)、豐越環(huán)保業(yè)績承諾之和估值約 50 倍 PE,考慮到公司業(yè)績承諾較高增速，以及軍工行業(yè)整體估值水平，我們認為，公司當前股價具備安全邊際。

另一方面，公司本次非公開發(fā)行募集配套資金價格為 8.49 元/股，鎖定期三年， 而此前公司公告，大股東鼎力集團擬增持不低于 1.5 億元，彰顯對公司信心。 公司另外有 1:1.5 杠桿員工持股計劃，總規(guī)模為 5000 萬元，綁定員工利益，目前暫未購買公司股票。

五、 盈利預(yù)測與投資評級

我們看好公司重新梳理業(yè)務(wù)，形成環(huán)保與軍工并進的主線布局，以及公司收購鵬起實業(yè)，進入鈦與鈦合金鑄造領(lǐng)域，我們認為公司兩項資產(chǎn)具有較高業(yè)績承諾，為公司奠定了安全邊際，而軍工資產(chǎn)具廣闊發(fā)展空間以及超預(yù)期可能， 首次覆蓋，我們給予公司“買入”評級。

1、 未考慮非公開發(fā)行利潤貢獻與股本攤薄條件下盈利預(yù)測

暫不考慮本次非公開發(fā)行業(yè)績貢獻與股本攤薄，預(yù)計公司 2015-2017 年 EPS 分別為 0.12、 0.13、 0.16 元。

2、 假設(shè)考慮非公開發(fā)行利潤貢獻與攤薄情況下

由于收購鵬起實業(yè)非公開發(fā)行已獲證監(jiān)會核準，明年若完成發(fā)行實現(xiàn)并表，將對公司業(yè)績有較大貢獻，假設(shè)考慮非公開發(fā)行業(yè)績貢獻與攤薄，我們結(jié)合相關(guān)業(yè)績承諾， 預(yù)計公司 2015-2017EPS 分別為 0.10、 0.21、 0.30 元。

風險提示 國防軍工投入不及預(yù)期、產(chǎn)品價格下滑、 收購公司利潤不達業(yè)績承諾、 宏觀經(jīng)濟下行風險。