在過去半年時(shí)間，至少有數(shù)十家科技企業(yè)涌向新三板。新三板勢(shì)頭如此紅火，已超過A股和創(chuàng)業(yè)板的熱度，甚至有人將新三板稱為中國版納斯達(dá)克。其中，既有4個(gè)月營收僅106萬的美食社區(qū)香哈，也有年虧2.8億元的大型B2C企業(yè)酒仙網(wǎng)，連阿里入股的恒大淘寶俱樂部也趁勢(shì)登陸新三板，盡管年虧4.8億元。

投資機(jī)構(gòu)也積極謀求進(jìn)入新三板。創(chuàng)新工場(chǎng)孵化器業(yè)務(wù)和天使投資人蔡文勝旗下隆領(lǐng)投資已遞交新三板申請(qǐng)材料，等待審批。更早前，投資人汪潮涌旗下信中利的慶功酒宴也已舉辦。不過，新三板火熱背后也有隱憂——掛牌企業(yè)太多，導(dǎo)致做市成交量嚴(yán)重不足。

在證監(jiān)會(huì)宣布IPO重啟后的第一個(gè)交易日，新三板的掛牌企業(yè)數(shù)量已突破4000家，2014年底這一數(shù)字還不到2000家。按企業(yè)目前掛牌速度來看，2016年掛牌企業(yè)有望突破1萬家。而到目前為止，創(chuàng)業(yè)板企業(yè)只有800家，新三板的流動(dòng)性卻只有創(chuàng)業(yè)板的2%到3%。對(duì)此，漢理資本CEO錢學(xué)鋒形容新三板現(xiàn)狀時(shí)表示，這好比一個(gè)小的游泳池，池內(nèi)已擠滿了游泳者。

這使得新三板企業(yè)如果向簡(jiǎn)單上市圈錢并不容易。當(dāng)然，某些企業(yè)上新三板的目標(biāo)也不是為圈錢，酒仙網(wǎng)CEO郝鴻峰就說出了酒仙網(wǎng)的意圖：會(huì)等待國家政策支持，希望明年能轉(zhuǎn)到主板市場(chǎng)。

部分企業(yè)虧損嚴(yán)重：恒大淘寶5年虧18億

相比A股、創(chuàng)業(yè)板對(duì)企業(yè)盈利有要求，新三板對(duì)掛牌企業(yè)要求則寬松得多。以恒大淘寶為例，其2013年、2014年、2015年1-5月營業(yè)收入分別為4.13億、3.4295億元和8464萬元，營業(yè)收入主要來自于體育事業(yè)收入。不過，2013年、2014年、2015年1-5 月，恒大淘寶虧損金額分別為-5.76億元、-4.826億元和-2.651億元。恒大淘寶2年虧損超過10億元，而成立以來一共虧損了18億元。

按A股、創(chuàng)業(yè)板的要求，恒大淘寶不可能登陸資本市場(chǎng)，但恒大淘寶卻能很順利登陸新三板。掛牌當(dāng)天，二級(jí)市場(chǎng)報(bào)盤顯示，買盤最高申報(bào)價(jià)格12元，恒大淘寶的估值為45億元。虧損嚴(yán)重的并非只有恒大淘寶。酒仙網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，其2013年?duì)I收8.65億，凈虧3.09億元；2014年?duì)I收15.78億，凈虧2.87億。這就意味著酒仙網(wǎng)在過去2年虧損了近6億元。

登陸新三板前，酒仙網(wǎng)剛完成G輪5億元股權(quán)投資，自2011年以來其累計(jì)獲14.3億元融資。酒仙網(wǎng)登陸新三板有一定被迫之舉，酒仙網(wǎng)此前已經(jīng)歷多次融資，不過，進(jìn)入資本市場(chǎng)后必然要釋放投資者壓力，而A股IPO暫時(shí)擱淺，注冊(cè)制落地一直不明朗，酒仙網(wǎng)面臨阻力。先選擇新三板、進(jìn)入資本市場(chǎng)是酒仙網(wǎng)相對(duì)好的選擇，既可借助新三板繼續(xù)融資擴(kuò)張、又可為投資者提供一個(gè)交易進(jìn)出的平臺(tái)，更重要的，酒仙網(wǎng)還可以在適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)進(jìn)行轉(zhuǎn)主板。

盛景網(wǎng)聯(lián)董事長(zhǎng)彭志強(qiáng)對(duì)騰訊科技表示，新三板進(jìn)可攻，退可守。相比A股有很多限制，無法預(yù)測(cè)，新三板的確定性和包容性都很強(qiáng)，策略非常市場(chǎng)化，能滿足企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略需要。彭志強(qiáng)說，類似恒大淘寶這類企業(yè)登陸主板和創(chuàng)業(yè)板很難，這些企業(yè)投入巨大，但潛力也很大，新三板提供了一個(gè)渠道。

40多家投資機(jī)構(gòu)或?qū)⒌顷?/strong>

除了恒大淘寶、酒仙網(wǎng)這一類企業(yè)，在新三板市場(chǎng)，眾多投資機(jī)構(gòu)也在積極布局。今年11月5日，創(chuàng)新工場(chǎng)披露旗下孵化器業(yè)務(wù)正籌備新三板。不過，創(chuàng)新工場(chǎng)孵化器的營收并不高，2014年凈利潤還小虧了76萬。不僅創(chuàng)新工場(chǎng)，其他機(jī)構(gòu)顯示的利潤也并不高。

據(jù)知情人士透露，創(chuàng)新工場(chǎng)孵化器凈利不高，原因在于，計(jì)入了人工費(fèi)、場(chǎng)地費(fèi)，甚至午餐支持，而更核心的投資業(yè)務(wù)依然在體系之外。其他機(jī)構(gòu)凈利不高，或是很多投資還沒退出。為何投資機(jī)構(gòu)突然傾向新三板？這一方面是中科招商、九鼎投資等在新三板做得風(fēng)生水起。另一方面是，投資機(jī)構(gòu)登陸新三板就可直接從二級(jí)市場(chǎng)募集資金。這些資金相比傳統(tǒng)募集資金的好處在于，資金更穩(wěn)定，獲取的成本還更低廉。傳統(tǒng)做法是，投資機(jī)構(gòu)利潤80%要分給LP。而從二級(jí)市場(chǎng)募集資金，就不需要給傳統(tǒng)LP分享更多利益。更重要的是，新三板類似早期的納斯達(dá)克市場(chǎng)，未來潛力巨大，創(chuàng)新工場(chǎng)這類企業(yè)搶先占據(jù)有利位置，未來一旦可以轉(zhuǎn)板，還可以將投資等主體業(yè)務(wù)這類更優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)放入上市公司里。

漢理資本CEO錢學(xué)鋒對(duì)騰訊科技表示，未來半年內(nèi)至少會(huì)有40到50家VC、PE機(jī)構(gòu)登陸新三板市場(chǎng)。新三板有很好的融資能力，新三板企業(yè)需要會(huì)玩新三板，擅長(zhǎng)資本運(yùn)作才行。

資金流動(dòng)性有限

在已登陸新三板的企業(yè)中，中搜早已嘗到甜頭。中搜去年底曾完成2014年度第二輪定增融資方案，并獲得超額認(rèn)購4倍，募資金額共計(jì)7.28億元。較原計(jì)劃2.2億元超募逾5億。中搜CEO陳沛說，新三板的流動(dòng)性還未獲得解決，但今年上半年中搜最高1天成交量達(dá)到6000萬，最主要原因是，中搜有10家做市商，且股權(quán)分散。

陳沛對(duì)騰訊科技表示，解決新三板流動(dòng)性最關(guān)鍵的問題是分層，一旦新三板分層策略推出，企業(yè)價(jià)值交給市場(chǎng)去評(píng)估，再對(duì)最高層的新三板企業(yè)降低準(zhǔn)入門檻，頂層企業(yè)就會(huì)受益。掛牌企業(yè)之間盈利能力、股本規(guī)模、估值等方面差距巨大，新三板監(jiān)管面臨一定難度，出臺(tái)相應(yīng)制度來滿足不同市場(chǎng)主體不同訴求十分必要，分層制度就是解決上述問題的一劑良藥。

此前，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)新聞發(fā)言人隋強(qiáng)曾表示，目前新三板海量市場(chǎng)規(guī)模已經(jīng)形成，內(nèi)部的結(jié)構(gòu)性分化也開始產(chǎn)生，因此新三板內(nèi)部已具備分層的條件?！斑@項(xiàng)政策將在今年底推出?！?span style="text-indent: 2em;">有傳聞稱，對(duì)新三板最高層企業(yè)的準(zhǔn)入門檻將從500萬降到200萬。不過，頂層企業(yè)受益同時(shí)，非頂層企業(yè)可能就要遭殃，會(huì)受到投資人的忽略，甚至部分企業(yè)掛牌新三板也是白掛。

對(duì)此，百姓網(wǎng)CEO王建碩顯得不太擔(dān)心，他對(duì)騰訊科技表示，“隨著分層制度的推出，會(huì)有利于優(yōu)質(zhì)企業(yè)獲得資本市場(chǎng)更多的關(guān)注?！?span style="text-indent: 2em;">作為一家4個(gè)月收入剛過百萬的公司，美食社區(qū)香哈CEO田金濤承認(rèn)分層會(huì)對(duì)香哈不利。不過，田金濤認(rèn)為，改變不了制度，就改變自己。香哈體量小，但也可以做大，去年20多人，現(xiàn)在是70多人，今年的收入目標(biāo)是500萬，明年可以爭(zhēng)取做到5000萬。

掛牌新三板對(duì)中小企業(yè)而言成本并不高，掛牌費(fèi)用一共180萬，其中政府補(bǔ)貼100萬。香哈尋求掛牌新三板動(dòng)機(jī)是：1，品牌影響力；2，更好融資渠道；3，接觸資本市場(chǎng)可以做并購。一位投資行業(yè)人士指出，新三板須在流通性方面得到加強(qiáng)，當(dāng)前新三板火熱，是企業(yè)沒有更多選擇，A股已經(jīng)IPO重啟，若戰(zhàn)略新興板啟動(dòng)，創(chuàng)業(yè)板火熱，新三板必然面臨尷尬地位。

搜狗CEO王小川則對(duì)騰訊科技表示，新三板積極意義在于，能將公司盡可能結(jié)構(gòu)化。不過，新三板只是掛牌，新三板的資金流動(dòng)性有限，不足以支撐搜狗對(duì)資金需求，因此搜狗并不感興趣。