自10月中旬開始，國內(nèi)豆粕市場價格持續(xù)下跌，現(xiàn)貨價格自2800元/噸跌破2700元/噸，期貨主力1601合約更是從2700元/噸直逼2500元/噸關口。豆粕此輪下跌主要受美豆持續(xù)走弱以及國內(nèi)豆粕需求端階段性萎縮雙重因素驅(qū)動。

當前或是美豆最艱難的時刻

今年美豆產(chǎn)量形勢基本定型，后期外盤大豆市場的關注焦點在于美豆的出口銷售前景。最新數(shù)據(jù)顯示，雖然近期出口銷售情況有所好轉(zhuǎn)，但美豆新作整體銷售進度仍明顯落后于往年。疊加新作收獲進度加速以及巴西播種天氣的利空，持續(xù)制約外盤美豆期價不斷走低。

但筆者認為，當前或是美豆最艱難的時刻，一方面，850美分/蒲式耳預計能獲得較強支撐；另一方面，短期利空出盡后，美豆仍有反彈的可能。今年美豆創(chuàng)紀錄的收割進度，加重了新作大豆的供給壓力。有消息指出，農(nóng)場主和經(jīng)銷商的庫容壓力不斷顯現(xiàn)，加上銷售進度的落后，通過價格下跌來刺激出口市場份額的恢復以及國內(nèi)大庫存的向外轉(zhuǎn)移就在情理之中。

美豆主供市場仍將是主基調(diào)

近期美豆裝船速度明顯加快，截至10月22日，美豆的一周裝運量為歷史單周最高水平。隨著美豆收割接近尾聲，加上持續(xù)偏快的裝船節(jié)奏，主產(chǎn)區(qū)庫容壓力將得以緩解。而在南美剩余可供出口的陳豆數(shù)量日益有限的情況下，轉(zhuǎn)向美豆采購仍將是明年1月之前國際大豆貿(mào)易市場的主流?？傊┙o壓力的釋放、需求的恢復、低位的美豆價格，將大概率地刺激美國農(nóng)戶的惜售心理以及中國為代表的需求主體的采購積極性，從而催生大豆的反彈行情。

不過，目前最大的風險來自阿根廷陳豆庫存的釋放。如果后期阿根廷大豆出口便利的舉措兌現(xiàn)，市場猜測年底前將會有部分陳豆庫存釋放，并繼續(xù)擠壓美豆新作的銷售空間。但是筆者認為，由于抗通脹目的持續(xù)，而且更具出口競爭力的玉米、小麥等對運力的擠占，阿根廷巨量大豆庫存集中釋放的可能性并不大，后期美豆主供市場仍將是主基調(diào)。

我國豆粕庫存將在11月重建

就國內(nèi)豆粕供需基本面而言，一方面，從10月中旬開始，相對偏緊的格局已經(jīng)結束，市場供給轉(zhuǎn)為寬松，需求出現(xiàn)季節(jié)性下滑；另一方面，10月大豆進口量季節(jié)性不足，但仍明顯高于往年同期。而進入11月以后，進口大豆到港量快速恢復，豆粕供給端將明顯增長。

實際上，豆粕需求從9月開始已經(jīng)放緩。一是中秋和國慶雙節(jié)生豬出欄高峰后，豬料需求出現(xiàn)季節(jié)性回落；二是隨著氣溫不斷下降，水產(chǎn)養(yǎng)殖業(yè)逐步結束，水產(chǎn)料需求將快速回落，從而使得飼料需求繼續(xù)低迷。由此看來，供給雖明顯增加，但需求出現(xiàn)季節(jié)性萎縮，我國豆粕庫存可能會在11月重建，屆時市場供需將趨于寬松。

豆粕期價考驗重要的支撐位

在11月豆粕庫存重建后，現(xiàn)貨價格可能仍有下行壓力，但期貨價格已經(jīng)提前反映該預期，本輪跌幅比現(xiàn)貨大，貼水擴大且已跌至前低支撐位（豆粕1601合約前低支撐位在2500元/噸，豆粕1605合約前低支撐位在2450元/噸）。如果能在2450元/噸和2500元/噸位置獲得支撐并止跌企穩(wěn)，豆粕將轉(zhuǎn)為低位振蕩；如果跌破此位，豆粕將延續(xù)空頭趨勢。但11月或是豆粕行情的最弱階段，12月隨著豬料需求的恢復，豆粕需求也有望恢復，庫存預計再度下降。同時需關注美豆能否獲得契機反彈，跟蹤美豆需求的恢復情況。

整體看來，美豆短期弱勢難改，國內(nèi)豆粕供給趨寬松，需求季節(jié)性萎縮，11月現(xiàn)貨價格仍有下行壓力，但是豆粕期貨價格提前反映預期，跌幅明顯大于現(xiàn)貨跌幅，關注在前期低點重要支撐位2500元/噸和2450元/噸能否止跌企穩(wěn)。筆者認為，無論美豆或者是國內(nèi)豆粕，目前都在階段性的困難時期，此階段過后仍有轉(zhuǎn)好的可能，因而操作上不建議中長期追空。