雙降后貨幣市場(chǎng)利率重歸平穩(wěn)，截止本周三，隔夜和7 日Shibor 利率分別收于1.790%和2.293%，與上周同期基本持平。

就外圍環(huán)境而言，盡管美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議最終并未令市場(chǎng)對(duì)加息時(shí)點(diǎn)有更為明確的認(rèn)識(shí)，但其略顯鷹派的表述顯然提升了市場(chǎng)的審慎心態(tài)，年內(nèi)最后兩期的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)由此更為引人關(guān)注。周三晚間公布的好于預(yù)期的ADP 數(shù)據(jù)暗示10 月份非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)向好，受此影響而提升的年內(nèi)加息預(yù)期推動(dòng)美元指數(shù)快速走高。歐元區(qū)方面，相對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)加息與否的選擇，歐央行則糾結(jié)于是否進(jìn)一步加大寬松力度，德拉吉有關(guān)12 月討論擴(kuò)大QE 的表述在不到兩周的時(shí)間內(nèi)多次反復(fù)。綜合來(lái)看，時(shí)點(diǎn)的糾結(jié)是美元指數(shù)震蕩的主因，而方向的確定則意味著其強(qiáng)勢(shì)的保持。

就國(guó)內(nèi)調(diào)控而言，無(wú)論是“十三五規(guī)劃建議”中有關(guān)“經(jīng)濟(jì)保持中高速增長(zhǎng)”的表述，還是本周三國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)中對(duì)于“穩(wěn)定工業(yè)增長(zhǎng)”的強(qiáng)調(diào)，都表明穩(wěn)增長(zhǎng)依舊是管理層當(dāng)前最為重要的調(diào)控目標(biāo)。然而，貨幣政策對(duì)需求刺激的被動(dòng)性特征令其在穩(wěn)增長(zhǎng)中僅是一個(gè)賣力的配角，其主要任務(wù)仍是在對(duì)沖外占減少以穩(wěn)定貨幣供給的基礎(chǔ)上通過(guò)結(jié)構(gòu)調(diào)控降低長(zhǎng)端利率。

綜上所述，穩(wěn)定的貨幣供給令整體流動(dòng)性環(huán)境繼續(xù)保持充裕，而定向投放的持續(xù)則強(qiáng)化了長(zhǎng)端資金的供給力度。面對(duì)強(qiáng)勢(shì)美元，降準(zhǔn)對(duì)沖仍將適時(shí)而發(fā)，以對(duì)沖外占減少，降息則將審慎而動(dòng)，重點(diǎn)仍是中長(zhǎng)端。因此盡管受供給壓力和獲利回吐的沖擊令近期中長(zhǎng)端利率有所回升，但是面對(duì)過(guò)低的短端利率，過(guò)多的流動(dòng)性在配置的推動(dòng)下將令中長(zhǎng)端利率水平重回低位。