經(jīng)濟企穩(wěn)預期托底，估值處于合理區(qū)間

經(jīng)過一段時間的平臺整理后，11月4日股指開盤后一路走高，盤中強勢突破均線壓制。滬指沖破振蕩平臺直逼3460點，收盤漲4.29%。深成指漲5.29%，報收11884.9點。其中，金融股領漲，券商板塊漲停。后期股指將何去何從？

我們分析認為，“十三五”規(guī)劃建議或引爆A股跨年度行情。節(jié)能環(huán)保、TMT、生物醫(yī)藥、軍工等行業(yè)將最為受益，“互聯(lián)網(wǎng)+”、國企改革等主題投資則有望持續(xù)貫穿。推動股市中期上漲的核心邏輯不變。一是經(jīng)濟下行壓力減弱，特別是穩(wěn)增長政策效果逐步顯現(xiàn)。二是股市合理估值。經(jīng)濟基本面與估值雙驅(qū)動，股指中期上行。但短期看，股指上方仍有較強壓制。

經(jīng)濟企穩(wěn)預期繼續(xù)支撐股市底部

1—9月固定資產(chǎn)投資增速10.3%，前值10.9%，已經(jīng)連續(xù)14個月下滑。其中，房地產(chǎn)投資、制造業(yè)和基建投資全線回落。1—9月房地產(chǎn)開發(fā)投資僅2.6%，繼續(xù)下滑。從數(shù)據(jù)來看，房地產(chǎn)銷售面積自二季度以來保持15%的增速。理論上，良好的銷售情況將帶動投資的新一輪增長，但事實完全相反。主要原因在于，當前住房市場近乎飽和，且房屋庫存量居高不下，穩(wěn)定的銷售增速多以消化庫存為主，導致房屋銷售向投資端的傳導機制中斷。這一現(xiàn)象短期內(nèi)難以緩解，預計房地產(chǎn)開發(fā)投資增速將繼續(xù)維持低位。

1—9月制造業(yè)投資增速8.3%，仍無回暖跡象。從1—9月工業(yè)增加值增速6.2%來看，工業(yè)總體依舊疲軟。主要原因是傳統(tǒng)工業(yè)供需嚴重失衡，產(chǎn)能過剩壓力造成行業(yè)低谷。供需矛盾改善前，制造業(yè)投資預計將繼續(xù)維持個位數(shù)增長。1—9月基建投資增速18.1%，前值18.4%?；ㄍ顿Y增長主要依賴于財政政策效果，在微刺激政策帶動下，基建投資增速回升可能性較大。

9月投資、消費、出口等數(shù)據(jù)欠佳，新一輪穩(wěn)增長政策已經(jīng)開啟，政策效果初顯，10月經(jīng)濟下行壓力繼續(xù)減緩。10月官方PMI49.8，略低于市場預期的50，前值為49.8。經(jīng)濟企穩(wěn)預期繼續(xù)支撐股市底部，股指趨勢上行概率大于下行。

整體估值合理，中小板繼續(xù)高估

以11月2日收盤價計算，上證指數(shù)市盈率14.03，中小板市盈率49.01，較9月略有提升，較“股災”發(fā)生前估值分別降低45%和46%。目前，滬指估值與2008年金融危機時期大致相當，估值相對合理。盡管兩輪股市下跌，中小板風險部分釋放，但中小板估值仍較高，市盈率是2008年的2.9倍。

三大股指期貨品種對應的現(xiàn)貨指數(shù)估值也不盡相同，上證50、滬深300、中證500指數(shù)估值分別為9.03、11.66、37.82。其中，上證50、滬深300指數(shù)估值處于相對低位，中證500指數(shù)估值相對較高。合理估值為股市上漲提供反彈依據(jù)，不同指數(shù)間估值差異為不同合約間套利提供機會。

表為主要指數(shù)估值水平

股指上行短期面臨壓力，主要有以下三方面原因。一是本周（11月2日—6日）滬深兩市將有33家公司共計15.69億元限售股解禁上市，解禁市值約315億元。其中，本周五解禁壓力集中度較高，6家公司市值共159.23億元解禁。二是股市大跌時，3400點—3500點附近有很多套牢盤，市場要沖擊這一籌碼密集區(qū)需要充分振蕩換手。三是股市上行過程中，成交量放大并不明顯。10月以來滬深兩市成交并未能超過萬億元，與上半年平均日成交相比明顯回落，缺乏量的配合。市場上行的動能受到影響，滬指短期在3500點一線存在較強壓制。