業(yè)績向好：我們選取54 家環(huán)保公司作為我們的樣本進行研究，經(jīng)測算，前三季度安信環(huán)保組合營業(yè)收入增長13%，凈利潤同比增加23%，業(yè)績靚麗，顯示出行業(yè)的高景氣度。從環(huán)保的細分子行業(yè)看，收入增速中，水處理和固廢處理較快，分別為31%、29%，而大氣治理（26.6%）、監(jiān)測（15%）、水務（4%）、節(jié)能（-22%）則相對較慢；利潤增速排序依次是監(jiān)測（41%）、大氣治理（40.6%）、固廢（29%）、水務（24%）、水處理（23%）、節(jié)能（-23%）。其中，水務行業(yè)由于外延擴張、提水價、投資收益大幅增加等原因使得利潤增長快于收入增速，而節(jié)能行業(yè)受制于下游工業(yè)企業(yè)的低迷，呈現(xiàn)負增長。

情況不斷好轉(zhuǎn)：環(huán)保行業(yè)前三季度毛利率為30.6%，比去年同期毛利率上升1.2 個百分點，較去年全年上升2.0 個百分點，顯示行業(yè)的盈利能力逐步增強。從周轉(zhuǎn)情況看，行業(yè)前三季度應收賬款周轉(zhuǎn)率為1.98，較去年同期下降18 個百分點，主要是受節(jié)能行業(yè)應收賬款周轉(zhuǎn)率下降過快（由去年同期的4.14 下降至2.63）所致，宏觀經(jīng)濟的下滑使得工業(yè)企業(yè)回款能力逐步減弱，從而影響到節(jié)能行業(yè)，而其他子行業(yè)較去年同期的應收賬款周轉(zhuǎn)率均持平或有所增快，回款能力的提升直接利好整個行業(yè)的現(xiàn)金流周轉(zhuǎn)，向好趨勢明顯。此外，由于環(huán)保行業(yè)大多是BOT、BT 等墊資模式，行業(yè)資產(chǎn)負債率不斷攀升（去年同期的47.8%上漲至49.4%），使得財務費用率較去年增加0.4 個百分點至3.9%。

投資建議：新環(huán)保法的實施對于環(huán)保行業(yè)推動起到巨大作用，加上政府工作報告中提到的“鐵腕治理”，環(huán)保行業(yè)的景氣度持續(xù)向好，我們認為行業(yè)有望受益于政策、模式（ppp、第三方治理等）、價改（環(huán)境稅、水價等）等變化，迎來盈利、估值雙驅(qū)動。選股方面，我們從上至下推薦PPP、集中供熱和國企改革三個細分子行業(yè)，重點推薦聚光科技、長青集團、碧水源、洪城水業(yè)、維爾利、環(huán)能科技，建議關(guān)注迪森股份和江南水務。

風險提示：政策執(zhí)行不達預期。