雖然菲律賓進入雨季后鎳礦供應(yīng)減少的情況基本確認(rèn)，但我國鎳鐵企業(yè)已經(jīng)開始大幅減產(chǎn)，對鎳礦的需求也在下降。同時，除了港口庫存較低之外，企業(yè)還有多少隱性庫存也對我們的判斷至關(guān)重要。

鎳礦供需將雙雙下滑

9月，我國鎳礦進口量達到3987053噸，同比下降14.08%，環(huán)比基本持平；1—9月，進口鎳礦2749萬噸，同比下降28.10%。其中，從菲律賓進口量達到3847205噸，同比下降14.92%，環(huán)比基本持平；1—9月，進口量2674萬噸，同比下降1.48%。由于今年1—9月從印尼進口的紅土鎳礦數(shù)量大幅削減，因此導(dǎo)致了我國鎳礦進口量大幅下降。從季節(jié)性特征來看，菲律賓自10月開始進入雨季，鎳礦出口量將進入縮減階段。

但同時我們發(fā)現(xiàn)，9月，我國鎳鐵產(chǎn)量為38527金屬噸，同比大幅下降43.22%，相較于前幾個月，同比跌幅明顯擴大。1—9月，我國鎳鐵產(chǎn)量達到409562金屬噸，同比下降33.71%。而我國鎳鐵進口量則開始大幅增加，其中主要是由于印尼鎳鐵廠逐步投產(chǎn)后出口至我國，不過，總體數(shù)量較小，但產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的趨勢已經(jīng)呈現(xiàn)。

港口庫存情景分析

在鎳礦進口下滑的背景下，鎳鐵產(chǎn)量也在迅速縮減?？紤]到鎳礦價格持續(xù)下滑導(dǎo)致供應(yīng)端惜售以及減少問題，四季度同比增速出現(xiàn)下降的可能性較大，但降幅不一定很大，畢竟菲律賓鎳礦仍大多處于盈利狀態(tài)。另外，今年由于厄爾尼諾，菲律賓雨季也可能有所緩和。因此，預(yù)計四季度鎳礦進口有5%—10%左右的降幅。而考慮到目前鎳價對鎳鐵企業(yè)的影響，以及1—9月的鎳鐵產(chǎn)量情況，我們給予鎳鐵四季度產(chǎn)量同比下降30%—50%的估算。由于鎳鐵產(chǎn)量增速大幅下降，對鎳礦的消費量也隨之大幅回落，削弱了四季度鎳礦進口環(huán)比回落對港口庫存的沖擊。

而真正的沖擊可能出現(xiàn)在明年一季度。因為一季度是每年進口的低點，即使明年一季度鎳鐵產(chǎn)量同比下降60%，而紅土鎳礦進口上漲10%，港口紅土鎳礦庫存依然小幅回落?？紤]到鎳價及目前的市場情況，我們認(rèn)為，明年一季度鎳鐵產(chǎn)量相對于今年一季度產(chǎn)量同比可能下降50%?？紤]到目前的鎳價，明年一季度鎳礦進口量可能略有下滑，港口鎳礦庫存顯著回落的可能性較大。

企業(yè)進入長期去庫存階段

在上面的測算中，我們沒有將企業(yè)隱性儲備的鎳礦庫存計算在內(nèi)，我們只能通過近兩年的港口庫存、進口鎳礦以及鎳鐵產(chǎn)量進行估算。我們發(fā)現(xiàn)，2013年9月到2014年2月，以金屬量估算，當(dāng)期國內(nèi)有10余萬噸左右（金屬量）的鎳礦過剩。我們認(rèn)為，這可能是企業(yè)主動性補庫，導(dǎo)致隱性庫存顯著增加。而鎳價經(jīng)過階段性上漲后開始跌跌不休，企業(yè)也進入長期的去庫存階段。

綜上所述，我們認(rèn)為，菲律賓雨季對四季度我國鎳礦供應(yīng)可能不會帶來較大沖擊，而真正的擔(dān)憂在明年一季度。鎳價能否就此受到支撐反彈甚至反轉(zhuǎn)我們持謹(jǐn)慎態(tài)度。一方面，需要看鎳礦庫存的下降幅度；另一方面，在鎳礦進口下降的情況下，電解鎳以及鎳鐵的進口量今年已經(jīng)大幅增加，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)已經(jīng)處于趨勢性轉(zhuǎn)變的過程中，鎳礦庫存的下降還不足以對鎳鐵產(chǎn)量形成制約。而在終端需求也較為疲弱、隱性庫存可能增加的情況下，全球供應(yīng)端能否顯著減產(chǎn)是鎳價反彈的主要影響因素，目前來看，全球主要鎳礦企業(yè)沒有實質(zhì)性的大幅減產(chǎn)出現(xiàn)。