不確定因素增加，避險(xiǎn)情緒升溫

繼周一大幅跳空低開后，上證指數(shù)周二延續(xù)弱勢(shì)走勢(shì)，日內(nèi)振蕩收跌。上證指數(shù)已經(jīng)跌破20日均線支撐，短期均線呈現(xiàn)出技術(shù)弱勢(shì)特征，市場(chǎng)面臨一定的回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。中期來看，無風(fēng)險(xiǎn)利率下行和流動(dòng)性充裕推動(dòng)股市回升的邏輯并沒有改變，保增長(zhǎng)壓力下財(cái)政和貨幣政策持續(xù)，四季度股市仍然有望維持上行。

短期避險(xiǎn)情緒升溫

市場(chǎng)近期不確定因素有所增加。上周末公安部破獲盈利達(dá)20億的境內(nèi)外勾結(jié)操縱股指期貨大案，與此同時(shí)，中央巡視組正式進(jìn)駐中國人民銀行和證監(jiān)會(huì)，這顯示監(jiān)管層規(guī)范市場(chǎng)的決心，長(zhǎng)期來看有助于市場(chǎng)的健康發(fā)展，但是這一系列消息的密集發(fā)布使得市場(chǎng)短期避險(xiǎn)情緒升溫。

此外，本周各國PMI終值及相關(guān)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)將集中發(fā)布，市場(chǎng)關(guān)注的重點(diǎn)依舊是美國10月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)。此前，美國9月非農(nóng)數(shù)據(jù)推遲了美聯(lián)儲(chǔ)的加息預(yù)期，這使得風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)不同程度反彈。由于10月底公布的首請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)繼續(xù)徘徊在40年低位，四周平均首請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)更是創(chuàng)下1973年12月以來最低，這表明10月美國就業(yè)市場(chǎng)整體表現(xiàn)尚可，如果10月非農(nóng)數(shù)據(jù)有所好轉(zhuǎn)，將使得美聯(lián)儲(chǔ)12月加息的概率大大增加，而貴金屬價(jià)格近期大幅下跌可以理解為這一預(yù)期的提前反應(yīng)。鑒于市場(chǎng)短期不確定性因素增加，投資者避險(xiǎn)情緒回升下市場(chǎng)面臨調(diào)整壓力。

小企業(yè)率先回暖

上周末公布的10月官方制造業(yè)PMI為49.8，持平前值，連續(xù)三個(gè)月低于市場(chǎng)預(yù)期。而10月財(cái)新制造業(yè)PMI（原匯豐PMI）為48.3，高于市場(chǎng)預(yù)期。產(chǎn)出和新訂單較前月明顯回升，內(nèi)需略有企穩(wěn)。新出口訂單重回榮枯線之上，考慮到外圍經(jīng)濟(jì)體數(shù)據(jù)回升和年末節(jié)日的到來，出口訂單有望持續(xù)。

官方PMI樣本以大中型企業(yè)為主，而財(cái)新制造業(yè)PMI樣本以中小企業(yè)為主，兩者走勢(shì)分化顯示出小企業(yè)情況較前期略有改善。整體而言，制造業(yè)略有企穩(wěn)，但是仍然面臨較大下行壓力，短期影響偏空，穩(wěn)增長(zhǎng)的壓力下，貨幣和財(cái)政政策或加碼。

通脹水平可控

中國提出到2020年實(shí)現(xiàn)全面建成小康社會(huì)目標(biāo)，根據(jù)測(cè)算，這需要今后五年經(jīng)濟(jì)年均增長(zhǎng)達(dá)到6.5%以上。由于未來依舊面臨保增長(zhǎng)壓力，貨幣和財(cái)政政策仍然有望延續(xù)。央行在年前10個(gè)月分別五次降準(zhǔn)降息，最近一次雙降是在10月24日。

從通脹數(shù)據(jù)來看，CPI數(shù)據(jù)從年初一路回升，8月觸及2%之后回落，考慮到蔬菜、鮮果等在年初的高基數(shù)效應(yīng)，明年一季度之前通脹數(shù)據(jù)可能難以大幅走高，央行仍然存在較大的貨幣寬松的空間，而利率下行有望對(duì)整個(gè)市場(chǎng)形成提振。對(duì)于股票市場(chǎng)而言，有望繼續(xù)修復(fù)估值。當(dāng)前上證綜指市盈率不足15倍，處于歷史較低區(qū)間，具備一定的投資價(jià)值，低利率下的估值修復(fù)有望對(duì)股市形成支撐。

從資產(chǎn)配置的角度來看，經(jīng)歷三季度股市大跌之后，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的急劇轉(zhuǎn)變使得資金涌向債券等相對(duì)安全的市場(chǎng)。在經(jīng)歷連續(xù)上漲后，債券投資的收益風(fēng)險(xiǎn)比下降，而股票市場(chǎng)在經(jīng)歷大幅下跌后投資吸引力增加。此前統(tǒng)計(jì)局公布的三季度GDP增速跌破7%，但是股票市場(chǎng)反應(yīng)平淡，我們認(rèn)為，股市大跌期間股票價(jià)格已經(jīng)提前將這一悲觀預(yù)期考慮在內(nèi)。從最新的三季報(bào)數(shù)據(jù)來看，滬深兩市2800家上市公司前三季度合計(jì)創(chuàng)造凈利潤(rùn)1.99萬億元，同比微增1.46%，企業(yè)盈利同比雖然增速大幅回落，但不如市場(chǎng)預(yù)期那樣悲觀。在利率下行階段，超預(yù)期的政策會(huì)引導(dǎo)市場(chǎng)悲觀預(yù)期修復(fù)，資金有望從債市回流股市，股指在明年一季度前有望維持上行走勢(shì)。