本周觀點

動力煤： 需求季節(jié)性回暖， 庫存下降緩解供需寬松， 煤價企穩(wěn)有望但反彈難期。本周六大電廠平均日耗 51.26 萬噸，環(huán)比上升 3.14 萬噸，周五庫存 1322.60萬噸，環(huán)比下降 3.25%。本周電廠日耗季節(jié)性回升并帶動沿海供需回暖。北方四港日均吞吐量 88.6 萬噸，環(huán)比上升 12.19 萬噸，四港調入量環(huán)比上升 4.33萬噸至 78.9 萬噸，增幅不及吞吐，四港庫存合計 1461.7 萬噸，環(huán)比下降 76.4萬噸，降幅近 5%，港口煤價小跌 5 元。近來持續(xù)弱勢的煤價對供給端造成較大壓力，港口調入處于低位，對需求回暖反應相對遲滯，本周電廠庫存下降后采購意愿回升帶動港口庫存下滑在情理之中。考慮到冬季日耗季節(jié)性回升才剛剛開始，預計沿海需求大概率將持續(xù)回暖，電廠及港口庫存的下降有利于緩解前期供需寬松的困境，煤價后期有望企穩(wěn)但反彈尚難看到。目前來看基本面向好初現端倪，但排除季節(jié)性的沖擊歸根結底還是要看后續(xù)經濟的整體表現。

煉焦煤：需求疲弱，焦化滯后減產壓制需求，煤價弱勢不改。本周社會鋼材庫存環(huán)比下降 4.07%，降幅環(huán)比擴大，滬螺紋采購量環(huán)比回升 23.27%，但從鋼材庫存及采購量絕對量及降幅來看，終端需求還是較為疲弱。本周 Myspic 指數環(huán)比下跌 0.41%，鋼價弱勢但降幅收窄體現近期鋼廠減產對供需稍有支撐。本周 163 家鋼廠盈利面 3.68%，環(huán)比下降 1.23 個百分點，開工率回升 0.14 個百分點。本周焦化廠開工率環(huán)比下降，加之下游煉焦煤庫存環(huán)比低位下滑，整體供需依舊較為寬松，部分監(jiān)控產地煤價走弱。近兩周開工加速下滑，從庫存情況來看，鋼廠減產接近尾聲但仍需更進一步，考慮到焦化開工調整稍顯滯后，基本面弱勢短期仍將延續(xù)，但受益于低位下游庫存支撐，預計煤價仍是中性偏弱為主。目前風險仍是在于需求將進入淡季，若后兩月基建增速提升幅度低于預期無法帶動經濟企穩(wěn)，作為上游資源品，煤價短期弱勢難以改變。

投資建議

基本面仍偏弱，轉型國改類個股表現較好，建議適當參與。本周煤炭行業(yè)指數下跌 3.79%，跑輸萬得全 A 指數 3.24 個百分點?，F階段基本面仍然沒有起色，相對收益依然難期， 主流煤炭股在觀察到基建地產投資回暖之前配置意義不大，如果這一信號在未來 2 個季度出現并疊加煤炭冬天旺季，庫存較低的冶金煤彈性標的如陽泉煤業(yè)、兗州煤業(yè)將有很好的彈性；轉型、國改等類創(chuàng)業(yè)板標的在當前市場風格下有很好的超額收益空間，推薦寶泰隆、安源煤業(yè)。我們認為資金面仍是于之最大的影響因素，近期流動性較為寬松，建議適當參與轉型國改類標的，關注冶金煤彈性品種。