PP主力1601合約從5月開始持續(xù)下行，近期創(chuàng)下上市以來(lái)新低6912元/噸，經(jīng)過5個(gè)月的時(shí)間共下跌了2000點(diǎn)，利空已經(jīng)大幅釋放。但我們認(rèn)為，受供給過剩和宏觀經(jīng)濟(jì)疲弱影響，PP期貨難以快速反彈，即將進(jìn)入漫長(zhǎng)的筑底期。

原油價(jià)格回吐漲幅

10月初，WTI原油主力合約最高觸及50.92美元/桶后回吐漲幅，重回45美元/桶寬幅振蕩格局。首先，OPEC最大產(chǎn)油國(guó)的原油產(chǎn)量創(chuàng)紀(jì)錄；其次，美國(guó)石油鉆井平臺(tái)下降速度放緩，上周僅減少了1座，是8周來(lái)的最小降幅；最后，煉油廠在秋季設(shè)備維護(hù)期減少煉油活動(dòng)，美國(guó)原油庫(kù)存連續(xù)4周增加。EIA數(shù)據(jù)顯示，10月14日當(dāng)周，EIA原油庫(kù)存增加802.8萬(wàn)桶，大大超出預(yù)期的增加350萬(wàn)桶，庫(kù)存增幅持續(xù)擴(kuò)大至4月3日以來(lái)最高水平。

整體而言，原油供給過剩局面延續(xù)，加之美國(guó)煉油廠將進(jìn)入設(shè)備保養(yǎng)季，市場(chǎng)對(duì)2016年年初原油預(yù)期較為悲觀。

PP期貨遠(yuǎn)期曲線走平

隨著PP主力合約連續(xù)下跌，10月以來(lái)PP期價(jià)下跌140點(diǎn)左右，總體跌幅有所收窄。我們通過觀察PP期貨上市以來(lái)的移倉(cāng)換月合約的展期價(jià)差變化，發(fā)現(xiàn)近遠(yuǎn)月合約價(jià)差逐漸縮小。2014年7月底，PP1409合約移倉(cāng)至1501合約時(shí)，展期缺口在640元/噸；2014年11月26日，PP1501合約移倉(cāng)至1505合約時(shí)，展期缺口高達(dá)913元/噸；而2015年8月10日，PP1509合約移倉(cāng)至1601合約時(shí)，展期缺口已經(jīng)縮窄至425元/噸水平，并且移倉(cāng)后主力合約反彈對(duì)缺口進(jìn)行修正。

10月下旬以來(lái)，PP主力1601合約對(duì)1605合約的價(jià)差已經(jīng)下行至200元/噸。從PP的遠(yuǎn)期曲線上可以看出，遠(yuǎn)期曲線隨著時(shí)間推移，價(jià)格漸次下行降序排列，反映市場(chǎng)的整體下跌趨勢(shì)。遠(yuǎn)期曲線整體呈現(xiàn)斜向下的走勢(shì)，也映射出PP期貨整體遠(yuǎn)期折價(jià)的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。同時(shí)相較于7—9月的遠(yuǎn)期曲線來(lái)看，10月27日的遠(yuǎn)期曲線較為平坦，這反映了市場(chǎng)看空力量減弱，在遠(yuǎn)期合約上的賣空投機(jī)相應(yīng)降低。

PP供給壓力仍將延續(xù)

供給方面，由于近期裝置運(yùn)行正常及未來(lái)產(chǎn)能擴(kuò)張，PP檢修裝置偏少，供給壓力仍將延續(xù)。不過，短期來(lái)看，洛陽(yáng)、湛江東興、中海殼牌、蒲城等PP裝置相繼停車，短期供給壓力有所緩解。同時(shí)煤制聚烯烴、外購(gòu)甲醇制烯烴裝置普遍推遲開車，中煤蒙大裝置可能會(huì)推遲到2016年年初，神華榆林裝置計(jì)劃在11月開車，產(chǎn)能有效釋放預(yù)計(jì)要在2016年。

需求方面，盡管目前多數(shù)下游企業(yè)新增訂單有限，需求仍然疲弱，但整體需求呈現(xiàn)環(huán)比小幅好轉(zhuǎn)的態(tài)勢(shì)。具體來(lái)看，9月，國(guó)內(nèi)塑料制品總產(chǎn)量在676.3萬(wàn)噸，環(huán)比增加33萬(wàn)噸；出口編織袋環(huán)比增加1663萬(wàn)條至6.5億條，連續(xù)6個(gè)月環(huán)比增加，為2014年8月以來(lái)的新高?？傊?，盡管供給壓力延續(xù)，但國(guó)內(nèi)新建PP裝置推遲開車以及部分裝置檢修，令PP供給壓力沒有進(jìn)一步惡化。加之下游需求環(huán)比持續(xù)改善，PP市場(chǎng)下跌態(tài)勢(shì)有望減緩。

后市展望

整體來(lái)看，PP國(guó)內(nèi)新建裝置推遲開車和部分裝置檢修，令PP供給面沒有進(jìn)一步惡化，下游需求環(huán)比也有所改善。同時(shí)由于PP價(jià)格已經(jīng)跌至年內(nèi)新低，而且下行壓力有明顯釋放，遠(yuǎn)期曲線逐漸走平，市場(chǎng)賣空力量減弱。由此我們認(rèn)為，PP將進(jìn)入漫長(zhǎng)的筑底期，中線投資者可等待市場(chǎng)企穩(wěn)反彈后，建立多單。