熊市周期市場特征

支撐黃金進入長期熊市的基本面是美國經(jīng)濟走強、貨幣政策收緊和美元趨勢性升值。

美國宏觀經(jīng)濟基本面逐步改善

美國經(jīng)濟自2009年下半年走出衰退后已經(jīng)進入經(jīng)濟復(fù)蘇的第6個年頭，其間偶有波動。自2014年以來，美國經(jīng)濟復(fù)蘇逐漸企穩(wěn)，GDP穩(wěn)健上揚，經(jīng)濟增長的內(nèi)生動力較為強勁。其中，較受美聯(lián)儲關(guān)注的就業(yè)市場和房地產(chǎn)市場均表現(xiàn)不俗。新增非農(nóng)人數(shù)已經(jīng)企穩(wěn)于20萬人附近，失業(yè)率自經(jīng)濟危機以來的10%持續(xù)下降至目前的5.1%，逐漸接近充分就業(yè)水平。勞動力市場強勁能夠推動各個行業(yè)復(fù)蘇，同時也能夠增加居民收入，進而增加消費、投資等需求。此外，樓市也自危機后走出衰退，房地產(chǎn)市場是美國經(jīng)濟的重要組成部分，房屋消費回暖給予經(jīng)濟復(fù)蘇較大動能。

貨幣政策逐漸收緊

2008年美國經(jīng)濟陷入衰退，美聯(lián)儲首次公布將購買機構(gòu)債和MBS，標(biāo)志著首輪量化寬松開始。2010年，美國經(jīng)濟復(fù)蘇步履蹣跚，美聯(lián)儲再度開啟第二輪量化寬松。時隔兩年，2012年美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)仍然糟糕，促使美聯(lián)儲推出第三輪量化寬松，使得美國經(jīng)濟能夠在寬松環(huán)境下緩慢復(fù)蘇。伴隨著美聯(lián)儲大規(guī)模購買債券，就業(yè)市場好轉(zhuǎn)，美國消費和投資得以提振，2013年開始美聯(lián)儲官員認(rèn)為在美國經(jīng)濟出現(xiàn)好轉(zhuǎn)的前提下，美聯(lián)儲可適當(dāng)縮減購債規(guī)模，市場預(yù)期寬松政策將面臨收緊的轉(zhuǎn)變。2013年年底，美聯(lián)儲正式開始縮減購債規(guī)模，直至2014年10月29日，第三輪量化寬松1.6萬億美元正式畫上句號。美國貨幣寬松政策告終，市場預(yù)期美聯(lián)儲在維持零利率的寬松環(huán)境一段時間后，將逐步收緊貨幣政策。目前，美聯(lián)儲稱2015年開啟加息進程的概率較大，未來將循序漸進式地加息，貨幣政策將漸行漸緊。

美元趨勢性走強

在經(jīng)歷了較長時間的區(qū)間振蕩后，美元于2014年正式踏入趨勢性走強階段。美元走強是黃金熊市的重要條件之一，主要從兩個角度分析。第一，從邏輯關(guān)系看，美元升值意味著單位美元價值更加高昂，在黃金客觀不變性的條件下，購買黃金所需要的美元數(shù)量減少，也即以美元計價的商品價格承壓；第二，從數(shù)量關(guān)系看，美元與黃金呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)，大多數(shù)情況下二者為此消彼長關(guān)系，美元走強意味著黃金走弱。因此，黃金熊市環(huán)境中美元趨勢性升值是重要特征。

反彈驅(qū)動力來源

當(dāng)黃金處于熊市中，美國經(jīng)濟通常呈現(xiàn)積極回暖狀態(tài)，貨幣政策由松逐漸收緊，美元趨勢性強勢。我們認(rèn)為，在熊市中階段性反彈驅(qū)動因素主要有三大類，避險情緒推動、美國經(jīng)濟暫時性疲軟以及資金涌入支撐。

避險

熊市環(huán)境中，貴金屬重要的反彈驅(qū)動力之一為避險情緒，主要分為地緣政治危機避險和世界金融環(huán)境動蕩。

地緣政治危機爆發(fā)。地緣政治危機將推升避險資產(chǎn)價格飆漲，黃金能夠作為避險資產(chǎn)，主要因為其價值珍貴、資源獨立以及和任何國家或企業(yè)沒有牽連。2014年年初，俄羅斯軍隊占領(lǐng)克里米亞機場，克里米亞加入俄羅斯等一系列地緣政治危機引發(fā)避險情緒升溫，恐慌情緒蔓延，避險資產(chǎn)黃金價格持續(xù)飆漲。隨后，2014年7月20日，葡萄牙BES銀行財務(wù)危機引發(fā)恐慌等事件引發(fā)了避險情緒，驅(qū)動黃金實現(xiàn)短線反彈。

世界金融環(huán)境動蕩。世界外圍經(jīng)濟不穩(wěn)定進而拖累美國經(jīng)濟，美國經(jīng)濟復(fù)蘇受阻，美聯(lián)儲或推遲加息甚至維持寬松貨幣政策，這將驅(qū)動黃金反彈。

美國經(jīng)濟階段性疲軟

美國經(jīng)濟階段性疲軟，主要表現(xiàn)為經(jīng)濟數(shù)據(jù)疲軟、美聯(lián)儲決策偏寬松以及貨幣暫時性承壓，三大重要因素均能夠成為短期助漲黃金的高能燃料。

經(jīng)濟數(shù)據(jù)疲軟。美聯(lián)儲關(guān)注的重要經(jīng)濟數(shù)據(jù)主要為新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)和失業(yè)率數(shù)據(jù)。在美國經(jīng)濟穩(wěn)健復(fù)蘇的進程中，數(shù)據(jù)偶有疲軟，尤其是在每年年初，美國容易出現(xiàn)極端惡劣天氣，非農(nóng)數(shù)據(jù)出現(xiàn)疲軟不佳的概率極高。例如2015年4月1日，ADP就業(yè)人數(shù)不佳后，非農(nóng)就業(yè)人數(shù)相繼出現(xiàn)疲軟，黃金自1180美元/盎司驟漲至1220美元/盎司上方，實現(xiàn)短線反彈。此外，美國房地產(chǎn)數(shù)據(jù)、消費數(shù)據(jù)、零售數(shù)據(jù)等階段性疲軟也可能成為黃金短線回調(diào)的重要觸發(fā)因素。

美聯(lián)儲會議偏鴿派。在美聯(lián)儲逐漸收緊貨幣政策的過程中，往往會穿插著鴿派會議紀(jì)要以調(diào)節(jié)市場情緒。鴿派會議紀(jì)要將會引發(fā)投資者對美聯(lián)儲政策或放寬貨幣政策的擔(dān)憂，從而助漲貴金屬。2015年3月8日，美聯(lián)儲FOMC會議釋放鴿派信號，貴金屬自1140美元/盎司附近直接漲至1200美元/盎司附近，實現(xiàn)七連漲。

美元指數(shù)階段性承壓。美元指數(shù)與金價呈現(xiàn)此消彼長關(guān)系，若美元指數(shù)漲勢放緩，釋放出階段性承壓信號，那么黃金得以喘息，以美元計價的黃金或能出現(xiàn)反彈跡象。

資金支撐

此外，資金涌入貴金屬市場也將能夠帶動價格。中國和印度的消費能夠支撐實物黃金需求，而ETF非商業(yè)凈多頭增倉也能從投資需求方面拉漲金價。

中國和印度季節(jié)性消費需求增加。中國和印度作為世界上前兩大消費國，二者黃金需求占比高達50%，在一定程度上或影響黃金價格。中國方面，1—2月的春節(jié)，9—10月的中秋節(jié)和國慶節(jié)為傳統(tǒng)的黃金消費旺季。印度方面，4—5月的佛陀滿月節(jié)，10—11月的排燈節(jié)和婚慶吉祥日均是民眾大量采購黃金的時間。通常來看，中印消費的確能夠幫助黃金實現(xiàn)短期小幅季節(jié)效應(yīng)式的反彈。

ETF非商業(yè)凈多頭增倉。短期內(nèi)，由于交易需求或者暫時性策略需求，ETF黃金非商業(yè)凈多頭出現(xiàn)增倉情況時，能夠推高金價。黃金投資資金蓄水池中倒入資金，金價短時能夠獲得浮力上移運行平臺。

綜合考慮，在熊市環(huán)境中，即使貴金屬長期趨勢偏空，但是黃金仍能夠捕捉反彈機會。由地緣政治危機和世界外圍經(jīng)濟環(huán)境動蕩引發(fā)的避險情緒可階段性扭轉(zhuǎn)黃金頹勢，美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)不佳、FOMC會議鴿派和美元指數(shù)暫時性疲軟能夠緩解環(huán)境下行壓力，中印黃金實物需求和ETF基金非商業(yè)凈多頭增倉均有可能成為熊市環(huán)境中黃金反彈的重要驅(qū)動因素。

2013年4月12日，紐約黃金期貨收盤暴跌5.03%至1482.80美元/盎司，自2011年9月的歷史高點1921.18美元/盎司累計下跌幅度超過20%，標(biāo)志著黃金結(jié)束長達12年的牛市，正式踏入熊市階段。支撐黃金進入長期熊市的基本面是美國經(jīng)濟走強、貨幣政策收緊和美元趨勢性升值。