預(yù)計(jì)后期央行繼續(xù)降息概率不大， 降準(zhǔn)仍有空間

國(guó)內(nèi)三季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布沒(méi)多久，央行就在霜降之日實(shí)行了“雙降”。實(shí)體經(jīng)濟(jì)持續(xù)疲軟，在穩(wěn)增長(zhǎng)政策下并無(wú)回暖跡象。此次央行降準(zhǔn)降息也在市場(chǎng)預(yù)料之中，一方面通過(guò)降低貸款利率，可以支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，另一方面，可以釋放巨量流動(dòng)性，對(duì)抗通縮壓力。同時(shí)，在資本持續(xù)外流的情況下，此舉措也有利于緩解人民幣貶值壓力。目前中國(guó)名義利率已經(jīng)低于CPI，中國(guó)正式進(jìn)入負(fù)利率時(shí)代。

轉(zhuǎn)型將帶來(lái)新活力

從之前的幾次降準(zhǔn)降息來(lái)看，其對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)效果一般，釋放的流動(dòng)性大都進(jìn)入了資本市場(chǎng)，推動(dòng)了股債雙牛。在貨幣政策效果不佳的情況下，下半年政府工作重心轉(zhuǎn)向了財(cái)政政策，穩(wěn)增長(zhǎng)措施持續(xù)加碼。但是在全球經(jīng)濟(jì)放緩的大背景下，穩(wěn)增長(zhǎng)措施效果有限，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)探底。

本周公布的9月工業(yè)企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比下降0.5%，是多年來(lái)首次下降，表明企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)困難進(jìn)一步加劇。從經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，PPI與工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)有明顯的正相關(guān)性。中國(guó)9月PPI為-5.9%，已經(jīng)連續(xù)43個(gè)月為負(fù)。全球大宗商品價(jià)格下行，PPI很難在短時(shí)間內(nèi)回暖，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)困難。此外，目前企業(yè)生產(chǎn)意愿較弱，開(kāi)工率保持低位，部分企業(yè)出現(xiàn)停產(chǎn)倒閉等現(xiàn)象。有“中國(guó)第一鋁”之稱的撫順?shù)X業(yè)電解鋁已于近期全線停產(chǎn)，也反映出目前傳統(tǒng)企業(yè)生存經(jīng)營(yíng)困難重重。

在全球經(jīng)濟(jì)放緩、大宗商品價(jià)格下行、人口紅利消失等因素作用下，傳統(tǒng)行業(yè)特別是房地產(chǎn)帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的時(shí)代已經(jīng)過(guò)去，未來(lái)中國(guó)需要通過(guò)轉(zhuǎn)型來(lái)實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期高速的發(fā)展。從中國(guó)三季度GDP分項(xiàng)來(lái)看，GDP超預(yù)期主要源于消費(fèi)持續(xù)向好，三季度消費(fèi)對(duì)GDP的貢獻(xiàn)明顯增加。未來(lái)中國(guó)向高科技、消費(fèi)服務(wù)領(lǐng)域的轉(zhuǎn)向?qū)⒖赡転榻?jīng)濟(jì)帶來(lái)新活力。代表這一方向的中小創(chuàng)近期漲幅明顯好于大盤(pán)，也在一定程度上代表了投資者對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)新形態(tài)的信心。

政府穩(wěn)增長(zhǎng)新政策頻出

三季度GDP自金融危機(jī)以來(lái)首次跌破7%，年度“保7”的壓力增加，預(yù)計(jì)四季度穩(wěn)增長(zhǎng)措施還將持續(xù)加碼。由于傳統(tǒng)貨幣工具效果不明顯，近期政府推出各種創(chuàng)新的刺激方式，政策性銀行專項(xiàng)金融債逐漸露出真身。政策性銀行作為兼具貨幣和財(cái)政兩大功能的政策主體，在支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)建設(shè)方面，創(chuàng)新性的打開(kāi)了股權(quán)投資的大門(mén)。央行在信用創(chuàng)造和社會(huì)融資方面，不遺余力地開(kāi)發(fā)包括定向工具、專項(xiàng)債券在內(nèi)的各種新工具，刺激資金從金融體系進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)。從傳統(tǒng)債券轉(zhuǎn)向股權(quán)，是這次專項(xiàng)建設(shè)債的獨(dú)特之處。

本次專項(xiàng)債籌集的資金并非一味投入到傳統(tǒng)行業(yè)。根據(jù)萬(wàn)向錢(qián)潮、興蓉環(huán)境和金龍汽車三家公司的公告來(lái)看，專項(xiàng)債籌集的資金投向了工業(yè)制造業(yè)、新能源以及環(huán)保等符合國(guó)家制造業(yè)升級(jí)發(fā)展方向的產(chǎn)業(yè)和與民生相關(guān)的基礎(chǔ)設(shè)施。這種方式的背后，或許體現(xiàn)的是管理層希望將刺激經(jīng)濟(jì)與改革結(jié)合起來(lái)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的意圖。

本周四將會(huì)公布美國(guó)10月議息會(huì)議決議。從近期美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，本次加息概率不大，對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生影響有限。在美國(guó)加息延后的情況下，中國(guó)穩(wěn)增長(zhǎng)貨幣政策的空間依然存在。不過(guò)目前名義利率已經(jīng)低于CPI，繼續(xù)降息概率不大，降準(zhǔn)還有空間。目前市場(chǎng)上流動(dòng)性充足，穩(wěn)增長(zhǎng)也將持續(xù)加碼，市場(chǎng)情緒普遍謹(jǐn)慎，因此期指短期內(nèi)出現(xiàn)大幅波動(dòng)概率不大，將繼續(xù)維持小幅振蕩。