【摘要】目前是美豆收割、南美播種的關(guān)鍵期，天氣仍有不確定性；且馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量的季節(jié)性周期決定了后期庫存壓力將逐漸減小，而四季度是油脂消費(fèi)旺季，加之市場對厄爾尼諾現(xiàn)象的擔(dān)憂升溫，因此預(yù)計(jì)油脂期價(jià)中長期料將維持漲勢。

一、供給來看，后期豆油進(jìn)口將減少，棕櫚油產(chǎn)量將見頂回落。

首先，市場可能已經(jīng)逐漸消化全球大豆整體豐產(chǎn)的利空影響，目前正值美豆收割上市和南美大豆播種的關(guān)鍵期，天氣因素仍有很大的不確定性，稍有風(fēng)吹草動(dòng)，都有可能對豆類油脂期價(jià)的整體走勢產(chǎn)生一定影響。2015年9月中旬起市場傳言國家將暫停進(jìn)口阿根廷豆油，令貿(mào)易商大量洗船，近期進(jìn)口政策再度放開，但受40天的船期影響，進(jìn)口量并不會(huì)快速恢復(fù)，同時(shí)近期豆油進(jìn)口成本快速攀升，令豆油內(nèi)外價(jià)差也開始倒掛，也將影響豆油后期的進(jìn)口量，進(jìn)口壓力減輕。截止10月21日，阿根廷豆油進(jìn)口成本與張家港四豆現(xiàn)貨價(jià)差倒掛至-217元/噸，顯著低于之前0-200元/噸的價(jià)差水平；天下糧倉數(shù)據(jù)顯示，10月進(jìn)口量預(yù)計(jì)10萬噸，11、12月的月均進(jìn)口量預(yù)計(jì)回落至4萬噸。

再看棕櫚油，MPOB棕櫚油月度供需報(bào)告顯示，9月份馬棕油產(chǎn)量為196萬噸，環(huán)比下降4.48%，同比增加3.28%。環(huán)比走勢符合市場此前預(yù)期。FFB單產(chǎn)環(huán)比減少3.2%，同比持平。出油率增幅明顯，環(huán)比增加3.8%，同比增加1.21%，創(chuàng)近8年以來新高，走高的出油率或意味著天氣的狀態(tài)依然偏干。CPO單產(chǎn)較上月保持穩(wěn)定。分州來看，產(chǎn)量降幅集中在西馬，環(huán)比下跌8.13%，而東馬產(chǎn)量維持強(qiáng)勁，環(huán)比小幅下跌0.3%。馬棕櫚油對中國出口量為19.3萬噸，環(huán)比減1.2%。同比增加17.31%；印度為35.6萬噸，環(huán)比增加35.15%，同比減少19.61%；馬棕櫚油對歐盟出口量為22.67萬噸，環(huán)比減少10.91%，同比增加23.29%；美國為5.03萬噸，環(huán)比減少12.23%，同比增加2.82%。2015年9月底，馬來西亞毛棕櫚油庫存約為263萬噸，較8月的249萬噸增長5.5%，而8月底的棕櫚油庫存比7月底的227萬噸提高了10.04%。庫存增長速度放緩的原因在于9月產(chǎn)量下滑而出口量增加。因馬來西亞棕櫚油局公布的9月出口數(shù)據(jù)創(chuàng)下2008年以來的單月最高值，本月報(bào)告體現(xiàn)出庫存增速放緩態(tài)勢，棕櫚油期價(jià)轉(zhuǎn)而大幅反彈。從往年的季節(jié)性規(guī)律及歷史數(shù)據(jù)來看，馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量一般在10月達(dá)到頂峰，然后見頂回落，這將使得油脂整體供給四季度有所減少。

二、國內(nèi)油脂庫存穩(wěn)中略降

國內(nèi)方面，截止10月9日，國內(nèi)豆油商業(yè)庫存總量96.54萬噸，較9月30日的97.2萬噸降0.68%，較9月28日的96.88萬噸降0.35%，較去年同期的137.86萬噸降41.32萬噸，降幅為29.97%。從過去來看，由于四季度需求較好，豆油一般是去庫存的。國內(nèi)棕櫚油庫存目前基本穩(wěn)定，維持在75.01萬噸。其中，廣東庫存21.3萬噸，張家港庫存32.53萬噸，日照港庫存1.35萬噸，天津港庫存14.63萬噸，福建庫存3.25萬噸，廣西庫存1.95萬噸。雖然較前期小幅增加，但仍低于歷史平均水平。由于棕櫚油進(jìn)口虧損嚴(yán)重，目前，國內(nèi)24度棕櫚油現(xiàn)貨(廣州)進(jìn)口利潤為-411元/噸，大連棕櫚油1601盤面利潤(10月進(jìn)口)為-329元/噸。受進(jìn)口利潤較差的影響，后期進(jìn)口量料會(huì)下降，棕櫚油庫存壓力也不大。整體來看，目前國內(nèi)油脂庫存雖然較年初有所上升，但仍處于低位，截至10月12日，棕櫚油港口庫存和豆油商業(yè)庫存合計(jì)為170.35萬噸，而2014年和2013年分別為209萬噸和193.25萬噸。

三、四季度面臨油脂消費(fèi)旺季

從季節(jié)性來看，四季度伴隨氣溫下降以及元旦、春節(jié)備貨影響，油脂的消費(fèi)量將顯著增加。據(jù)豆油、棕櫚油合計(jì)的表觀消費(fèi)數(shù)據(jù)顯示，通常自11月起，消費(fèi)量開始增加，據(jù)今年前三季度的油脂市場消費(fèi)表現(xiàn)來看，受油脂價(jià)格處于近年來的低位以及貿(mào)易商庫存偏低影響，市場消費(fèi)穩(wěn)定增加，并在價(jià)格跌幅較大時(shí)消費(fèi)量放大，預(yù)計(jì)11月份油脂消費(fèi)量也將加大，對油脂價(jià)格形成支撐。

四、厄爾尼諾天氣炒作有望升溫，市場憂慮情緒助推期價(jià)上漲

巴西氣象機(jī)構(gòu)稱，厄爾尼諾延續(xù)至2016年一季度的幾率接近100%。美國國家氣象局下屬的氣候預(yù)報(bào)中心發(fā)布報(bào)告，預(yù)計(jì)強(qiáng)厄爾尼諾天氣可能持續(xù)到北半球的冬季。該中心再度預(yù)計(jì)厄爾尼諾持續(xù)到冬季的幾率為95%，可能在秋末或初冬達(dá)到峰值。增產(chǎn)周期漸近尾聲，不利天氣下，市場已開始關(guān)注四季度產(chǎn)出的下滑幅度。盡管三季度厄爾尼諾“爽約”，但不可否認(rèn)的是，其仍是油脂市場四季度最大的炒作題材。ENSO表觀數(shù)據(jù)顯示，太平洋海平面的異常指數(shù)2月以來緩慢爬升至0.5℃，至9月末，已達(dá)8個(gè)月之久。根據(jù)最新氣象報(bào)告，今年厄爾尼諾現(xiàn)象嚴(yán)重，并將持續(xù)到明年一月。根據(jù)以往厄爾尼諾的破壞效果， 影響較為明顯的是馬來和印尼棕櫚油產(chǎn)量，而兩國棕櫚油產(chǎn)量占全球總產(chǎn)量的85%。

五、后市研判及操作策略

綜上所述，目前是美豆收割、南美播種的關(guān)鍵期，天氣仍有不確定性；且馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量的季節(jié)性周期決定了后期庫存壓力將逐漸減小，而四季度是油脂消費(fèi)旺季，加之市場對厄爾尼諾現(xiàn)象的擔(dān)憂升溫，因此預(yù)計(jì)油脂期價(jià)中長期料將維持漲勢的概率較大，選擇逢低做多的操作策略。

具體操作計(jì)劃如下：

交易對象：y1601或p1601合約

交易方向：做多

進(jìn)場點(diǎn)位：y1601在5450以上，p1601在4500以上分批建倉

資金占用：每次單品種資金占用不超過30%

目標(biāo)價(jià)位：y1601在5670-5770

止損價(jià)位：y1601在5540-5610