（1）匯率貶值恐慌逐步平息，為貨幣政策寬松提供便利

觀察各市場變化，10 月以來，人民幣貶值恐慌進一步消退，資本外流壓力有所緩解。這可能既有人民銀行持續(xù)和強力干預(yù)穩(wěn)定市場預(yù)期的原因，也有美聯(lián)儲加息放緩的全球背景。

例如在海外市場上，中國5 年期美元主權(quán)債CDS 費率快速回落，在NDF 市場上，人民幣遠期匯率貶值預(yù)期收窄，這些均顯示投資者恐慌情緒的逐步平息。在國內(nèi)市場上，9 月底以來，貨幣基金、債券、理財?shù)葟V泛的固定收益產(chǎn)品收益率均在下行，也暗示了資本流出壓力的減輕。

匯率貶值恐慌的平息、資本外流壓力的減輕，為貨幣政策的進一步寬松，無疑提供了便利。

（2）經(jīng)濟增速繼續(xù)下行、通貨緊縮風(fēng)險抬頭，凸顯貨幣寬松的迫切性

3 季度，固定資本形成仍然低迷，外部需求繼續(xù)走弱，存貨去化加速，經(jīng)濟增速進一步下行。

與此同時，糧價較大幅度下行，生豬價格開始回落，與低端勞動力工資關(guān)聯(lián)的服務(wù)項目價格也明顯走弱，總體上看，通貨膨脹壓力消退，通貨緊縮風(fēng)險逐步抬頭。

在此背景下，人民銀行“寬松加碼穩(wěn)增長，雙降齊發(fā)防通縮”。

（3）對近期實體經(jīng)濟和資產(chǎn)市場的看法

今年以來政府的系列穩(wěn)增長措施，對于防止經(jīng)濟過快下滑、提振內(nèi)外信心，都起到了積極作用。

但考慮到外部需求難以顯著改善，傳統(tǒng)行業(yè)產(chǎn)能過剩繼續(xù)壓制制造業(yè)投資，商品房銷售回升對開發(fā)投資的傳導(dǎo)不暢并且銷售回升本身難以持續(xù)，預(yù)計未來兩三個季度，經(jīng)濟增速總體上仍存在調(diào)整壓力。

貨幣政策的進一步寬松，提振短期市場情緒。但前期救市的一些政策尚未完全退出、聯(lián)儲加息和人民幣匯率仍有變數(shù)、經(jīng)濟基本面依然低迷、AH 溢價仍然較高、股災(zāi)前后市場參與者結(jié)構(gòu)的變化等等因素，均對市場走勢形成牽制。

6 月下旬，我們曾在政策點評和旬度報告中提出，從內(nèi)在價值考慮，市場的公允水平可能在3000-3500 之間。在當(dāng)前去杠桿接近尾聲和貶值恐慌退潮的背景下，我們認為市場可能圍繞這一公允價值區(qū)間震蕩整理。

近期債券收益率總體下行，受到基本面因素的支持。但大量理財資金轉(zhuǎn)入債市，并通過期限錯配和加杠桿的方法來提高收益率，其內(nèi)在風(fēng)險值得重視。

隨著恐慌情緒消退，人民幣匯率逐步穩(wěn)定下來。短期現(xiàn)實的風(fēng)險來自聯(lián)儲利率政策的變化。中期之內(nèi)，由于中美經(jīng)濟周期的差異和跨境資本流動的影響，人民幣可能仍然面臨貶值壓力，

（4）存款利率上限完全放開，新的貨幣政策調(diào)控架構(gòu)也已經(jīng)基本成形

此次央行還宣布完全放開金融機構(gòu)存款利率上限。這意味著在形式上，中國的利率市場化改革已經(jīng)完成。