流動(dòng)性整體寬松， 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好提升

“十一”長(zhǎng)假以來，國內(nèi)股票市場(chǎng)整體維持振蕩上揚(yáng)走勢(shì)。在資金利率水平寬松和風(fēng)險(xiǎn)偏好穩(wěn)定的背景下，國內(nèi)股票市場(chǎng)成交額逐漸走高，滬深兩市成交額穩(wěn)定在萬億元水平，較節(jié)前翻倍。另外，資金對(duì)于深市和中小板的追捧跡象明顯，表明前期超跌過后顯現(xiàn)投資價(jià)值的板塊吸引資金熱情。這也與新興經(jīng)濟(jì)拉動(dòng)和調(diào)結(jié)構(gòu)的中長(zhǎng)期增長(zhǎng)邏輯保持一致。

上周末央行“雙降”進(jìn)一步釋放流動(dòng)性，同時(shí)存款利率上限的放開也預(yù)示著利率市場(chǎng)化進(jìn)程中的關(guān)鍵一環(huán)往前推進(jìn)。在整體資金水平寬松、風(fēng)險(xiǎn)偏好穩(wěn)定的環(huán)境下，國內(nèi)市場(chǎng)企穩(wěn)回升的趨勢(shì)將保持良好。

年底前仍有降準(zhǔn)、降息可能

上周五央行宣布下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款和存款基準(zhǔn)利率，下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，對(duì)商業(yè)銀行和農(nóng)村合作金融機(jī)構(gòu)等不再設(shè)置存款利率浮動(dòng)上限。

在當(dāng)前10月底流動(dòng)性需求尚未大幅增加之前，央行的“雙降”有多重意義。第一，“雙降”是對(duì)經(jīng)濟(jì)壓力和通脹數(shù)據(jù)低迷的回應(yīng)，通過貨幣資金資金寬松來達(dá)到提振經(jīng)濟(jì)的目的。第二，從短時(shí)間的效應(yīng)來看，本周將面臨周四美聯(lián)儲(chǔ)議息決議和周一到周四的十八屆五中全會(huì)的召開，雖然目前來看兩大重量級(jí)事件無較大不確定風(fēng)險(xiǎn)，但需警惕小概率事件的發(fā)生。第三，存款利率上限的放開預(yù)示著利率市場(chǎng)化進(jìn)程完成關(guān)鍵性的一步，利率調(diào)控會(huì)更加倚重市場(chǎng)化的貨幣政策工具和傳導(dǎo)機(jī)制。從這個(gè)角度講，利率市場(chǎng)化改革將進(jìn)入新階段，核心是要建立健全與市場(chǎng)相適應(yīng)的利率形成和調(diào)控機(jī)制，提高央行調(diào)控市場(chǎng)利率的有效性。因此，對(duì)于未來的利率下行空間來講是個(gè)利好，意味著在基準(zhǔn)利率之外應(yīng)更加注重回購利率、國債收益率等的變化。昨日央行表示條件成熟后將不再公布存貸款基準(zhǔn)利率，進(jìn)一步驗(yàn)證前述邏輯。

從這個(gè)角度來看，未來利率政策繼續(xù)寬松的可能和空間均存在。年底之前央行有繼續(xù)降準(zhǔn)降息可能，其中一個(gè)主要的原因即為12月將面臨年末繳存和美聯(lián)儲(chǔ)加息的雙重壓力，寬松需求強(qiáng)烈。

GDP好于預(yù)期，等待企穩(wěn)回升

上周一國內(nèi)公布三季度GDP數(shù)據(jù)，同比增長(zhǎng)6.9%，雖然是2008年后首次破7%，但還是好于預(yù)期值6.8%。增速放緩是在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整過程中面臨的“陣痛”，當(dāng)前國內(nèi)老經(jīng)濟(jì)處于調(diào)整節(jié)奏中，工業(yè)品價(jià)格和PPI等持續(xù)疲弱成為階段性狀態(tài)，從而對(duì)經(jīng)濟(jì)造成拖累。然而我們從房地產(chǎn)價(jià)格上漲和不斷涌現(xiàn)的需求中可以看到一些積極的信號(hào)。雖然投資增速仍未顯示回暖，但有需求支撐下的房地產(chǎn)市場(chǎng)加上政策托底，去庫存周期過后將有逐漸企穩(wěn)可能。同時(shí)，第三季度第三產(chǎn)業(yè)占比大幅提升至51.4%，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化效果有所顯現(xiàn)，新經(jīng)濟(jì)拉動(dòng)的改觀對(duì)于結(jié)構(gòu)優(yōu)化來講不失為一大利好。

因此，對(duì)于經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升我們依然報(bào)以樂觀預(yù)期，關(guān)注后期高頻數(shù)據(jù)表現(xiàn)是否有驚喜。同時(shí)，在經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升的過程中，政策引導(dǎo)資金從金融到實(shí)體，降低企業(yè)融資成本的目標(biāo)將維持。

短期關(guān)注五中全會(huì)和美聯(lián)儲(chǔ)議息決議

本周一到周四，十八屆五中全會(huì)將在北京召開，會(huì)議將審議“十三五”規(guī)劃發(fā)展。歷次會(huì)議期間，市場(chǎng)波動(dòng)較大，漲跌規(guī)律不明顯。這一方面主要受預(yù)期兌現(xiàn)的影響，另一方面也與當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)環(huán)境有關(guān)。從之前“十三五”規(guī)劃內(nèi)容框架的披露到近期人民幣國際化和國企改革進(jìn)程的加快，加上當(dāng)前寬松的氛圍支持，我們認(rèn)為本周會(huì)議對(duì)市場(chǎng)的利好大于擾動(dòng)。

另外，上周美債市場(chǎng)收益率整體表現(xiàn)回暖，VIX指數(shù)最新跌破15，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒降溫。本周四美聯(lián)儲(chǔ)將發(fā)表利率決議聲明，關(guān)注此前市場(chǎng)情緒波動(dòng)。雖然美國10月加息的可能性目前看仍然較低，但仍需警惕是否有意外情況出現(xiàn)。

綜合來看，股市慢牛節(jié)奏整體穩(wěn)定，風(fēng)險(xiǎn)偏好的穩(wěn)定和成交額的上升是市場(chǎng)信心回暖的信號(hào)。不過，也要關(guān)注一些短期因子的擾動(dòng)，如人民幣匯率貶值壓力最近有所增加。就本周來看，流動(dòng)性將整體寬松，但也不排除波動(dòng)增加的可能，十八屆五中全會(huì)和美聯(lián)儲(chǔ)議息決議兩大重要事項(xiàng)的進(jìn)展吸引市場(chǎng)眼球。