加拿大制藥巨頭Valeant的股價(jià)在經(jīng)歷了近些年的飆漲之后，于昨夜因一份會(huì)計(jì)欺詐指控而暴跌近40%。但無論你信不信，有一件事是肯定的——痛苦還沒結(jié)束。這不是指Valeant這一家公司，而是整個(gè)制藥行業(yè)。

上述指控的核心實(shí)質(zhì)上指向了制藥行業(yè)內(nèi)一個(gè)全新但陰暗的部分：專業(yè)藥房。

制藥巨頭Valeant遭會(huì)計(jì)欺詐指控 行業(yè)秘密被公之于眾

要理解這一點(diǎn)，需要先了解Valeant的故事。

賣空機(jī)構(gòu)香櫞（Citron Research）21日發(fā)布報(bào)告，指責(zé)Valeant將更多產(chǎn)品放在由其實(shí)際控制的Philidor和R&O Pharmacy等專業(yè)藥房中，以此支撐其高價(jià)藥品的銷售、抬高營收，而公司藥品的實(shí)際銷售量并沒有報(bào)表對(duì)外顯示的那么多。

香櫞認(rèn)為，Valeant通過這種方法幫助自己制造了產(chǎn)品“銷售幻象”，并將該公司稱為“制藥業(yè)的安然”。

事實(shí)上，香櫞在報(bào)告中陳述的這種藥品銷售方式是大型藥物公司不為眾人所知的常用手段。大型制藥公司利用專業(yè)藥房管理和分銷產(chǎn)品。他們抓藥，并為copay卡提供服務(wù)。這種方法是大型制藥公司的優(yōu)勢，因?yàn)檫@可以被用來繞過那些可能希望患者使用低價(jià)藥物而非醫(yī)生處方藥的保險(xiǎn)公司，從而使患者購買高價(jià)藥，最終提高制藥公司的銷售額。

這就是說，一旦制藥公司有可以控制的專業(yè)藥房，那么它就能銷售更多產(chǎn)品。一旦這些藥品被售出，制藥公司就會(huì)試圖保險(xiǎn)公司那里收取相應(yīng)款項(xiàng)。不管制藥公司能不能從保險(xiǎn)公司收到錢，它的報(bào)表總會(huì)將以這種形式銷售出去的藥品反應(yīng)出來。這樣，產(chǎn)品銷售的數(shù)量就會(huì)彌補(bǔ)公司損失。

研究公司Bernstein Research近期的報(bào)告中評(píng)論稱：“（如果要問）這種方式非法或者至少是不道德的嗎？專業(yè)藥房提供的核心服務(wù)不是不合法的。至于不道德——這是個(gè)角度問題?！?/p>

當(dāng)然，制藥公司自己不會(huì)跳出來公開這其中的秘密。然而，香櫞的一紙報(bào)告捅破了這層紙。對(duì)此，Valeant公司首席執(zhí)行官J. Michael Pearson辯稱，之所以從未披露公司與專業(yè)藥房的這層關(guān)系，是因?yàn)檫@在行業(yè)內(nèi)被認(rèn)為是一種競爭性優(yōu)勢。

上個(gè)月，由于Valeant公司激進(jìn)提升產(chǎn)品價(jià)格，公眾對(duì)其定價(jià)、經(jīng)銷和患者服務(wù)方面的做法提出質(zhì)疑。美國聯(lián)邦政府也對(duì)該公司發(fā)出了兩張調(diào)查傳票。Valeant還被要求提供與之前向美國醫(yī)療保險(xiǎn)與醫(yī)療補(bǔ)助服務(wù)中心(CMMS)提交的備案文檔相關(guān)的信息。

瓦蘭特首席執(zhí)行官J. Michael Pearson表示，公司全體員工堅(jiān)信公司的業(yè)務(wù)實(shí)踐完全合規(guī)。Valeant公司稱，公司不會(huì)在合并報(bào)表中計(jì)入在這種藥房存放的藥品，并稱只有在病人拿到產(chǎn)品時(shí)才會(huì)計(jì)入營收。

高價(jià)藥品面臨政治風(fēng)險(xiǎn)

自從對(duì)沖基金Kynikos Associates創(chuàng)始人、華爾街大空頭Jim Chanos指責(zé)Valeant利用激進(jìn)的、以并購驅(qū)動(dòng)業(yè)績報(bào)表方式隱藏公司自有業(yè)務(wù)增長不足以來，Valeant的會(huì)計(jì)行為就成了做空者“轟炸”的目標(biāo)。

而香櫞的指控不僅僅針對(duì)其會(huì)計(jì)行為，更將其擴(kuò)大到提升業(yè)績的隱蔽手段上，包括定價(jià)。這一點(diǎn)也是生物醫(yī)藥領(lǐng)域的投資者近期所擔(dān)心的事——高價(jià)藥品面臨政治風(fēng)險(xiǎn)。美國前國務(wù)卿、正在角逐民主黨內(nèi)總統(tǒng)選舉候選人的希拉里·克林頓(Hillary Clinton)就對(duì)制藥企業(yè)持鮮明的反對(duì)態(tài)度，她在9月對(duì)特殊藥品的價(jià)格上漲提出批評(píng)，并公布了旨在限制醫(yī)藥公司暴利的政策。

在金融方面，希拉里多次批評(píng)只追逐短期利益的“季度資本主義”，還提出實(shí)施新稅制，倡導(dǎo)加強(qiáng)對(duì)股票等資本利得稅的征收。

此外，最近獲得通過的跨太平洋經(jīng)濟(jì)合作協(xié)定(TPP)對(duì)生物醫(yī)藥品的新藥設(shè)置了信息保護(hù)時(shí)限，通用名藥(指已過專利保護(hù)期的原創(chuàng)藥的仿制藥)要想進(jìn)入市場在一定的時(shí)間內(nèi)將變得很困難。被迫負(fù)擔(dān)高額醫(yī)藥費(fèi)的美國患者一直希望通用名藥能盡快進(jìn)入市場。美國的制藥公司對(duì)此協(xié)議條款抵抗強(qiáng)烈。

生物科技股狂飆突進(jìn)的大勢已去？

華爾街見聞提及，在并購概念下，生物醫(yī)藥股成為美股大熱門。近年來作為納斯達(dá)克的第一大板塊的醫(yī)療保健股板塊飆升，部分得益于人們對(duì)于新一代藥物的巨大需求和藥物公司的并購熱。另外這類股票亦被看作“防御型增長股票”，投資者希望押注在那些緊跟牛市的股票，但在股市回落的時(shí)候這些股票又能起到保護(hù)作用。

事實(shí)上，美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫早前就曾在報(bào)告中稱，生物醫(yī)藥股估值過高，但這并未能阻止該類股票大幅上漲。過去2年，生物科技板塊累計(jì)漲幅高達(dá)70%，去年漲幅就為27%左右。iShares生物科技ETF更是在過去的5年里飆漲了近300%，表現(xiàn)遠(yuǎn)超市場的整體水平。而去年，標(biāo)普500指數(shù)卻下跌了2%。

但是最近，生物科技板塊出現(xiàn)泡沫破裂跡象。在8月的美股回調(diào)中，生物科技股的跌幅顯著高于其他大部分板塊的跌幅。9月底，這類股票遭遇2008年以來最大幅度的下滑。

就在希拉里提出生物醫(yī)藥相關(guān)政策提議之后，納斯達(dá)克生物科技板塊就展開了調(diào)整，9月底的點(diǎn)位較7月高位下挫22%，進(jìn)入技術(shù)性熊市。

有分析提及，過去幾年，醫(yī)藥公司股價(jià)上漲是由大規(guī)模并購刺激的，現(xiàn)在需要回頭看看公司的商業(yè)模式和增長情況，而不是圍繞著缺乏透明度的幾個(gè)公司關(guān)系的轉(zhuǎn)變。市場擔(dān)心，由火熱并購助推的美股生物醫(yī)藥神話可能無以為繼。

彭博統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，Valeant這幾年通過高達(dá)50次的并購交易令市值扶搖直上，從2011年底的不及200億美元最高飆漲至900億美元。

“今年夏天大家都在買入醫(yī)藥板塊，這是最火熱的交易，但是現(xiàn)在水龍頭關(guān)上了?！迸聿┰龏W本海默公司的策略人士Andrew Burkly稱。

在香櫞公司的報(bào)告發(fā)布之后，Valeant股價(jià)周三盤中一度暴跌40%，市值大舉蒸發(fā)200億美元，并一度暫停交易。隨后又反彈至118美元附近。CNBC著名財(cái)經(jīng)主持人Jim Cramer說：“這是我近35年職業(yè)生涯中看到的最恐怖的跌勢之一?！?/p>

周四，Valeant制藥在美上市股價(jià)盤初恢復(fù)交易后，盤中重挫18%，交投于96美元附近。