分析人士表示，大部分產(chǎn)品中信托公司仍未扮演絕對主導(dǎo)的角色，產(chǎn)品策略和投資標(biāo)的的選擇主要由投資顧問操刀。

《證券日報》記者根據(jù)用益信托提供的數(shù)據(jù)統(tǒng)計，今年以來，已有17家信托公司發(fā)行49款新三板集合信托產(chǎn)品，其中今年二季度發(fā)行30款新三板集合信托，三季度僅發(fā)行13款，不及二季度數(shù)量的一半。

研究人員認(rèn)為，新三板集合信托產(chǎn)品在三季度發(fā)行量萎縮主要是因為新三板政策支持不如預(yù)期，市場成交量較小以及流動性較弱造成的。觀察已經(jīng)落地的新三板項目，絕大部分產(chǎn)品中信托公司仍未扮演絕對主導(dǎo)的角色，產(chǎn)品策略和投資標(biāo)的的選擇主要還是由投資顧問操刀。

投資熱情降溫

《證券日報》記者根據(jù)用益信托提供的數(shù)據(jù)統(tǒng)計，今年以來，已有17家信托公司發(fā)行49款新三板集合信托產(chǎn)品，其中一季度發(fā)行新三板集合信托5款，二季度發(fā)行新三板集合信托30款，三季度發(fā)行集合信托產(chǎn)品13款，今年10月份僅1款。

今年年初，中建投信托、中信信托首先試水新三板集合信托產(chǎn)品，二季度在資本市場火熱行情的推動下，包括四川信托、中航信托、長安信托等14家信托公司的集合產(chǎn)品投身新三板。進入下半年以來，雖然市場行情并不明朗，但仍有興業(yè)信托、國民信托、山東信托3家信托公司發(fā)行了第一單新三板集合信托產(chǎn)品。

從統(tǒng)計數(shù)據(jù)可以看出，一向在新三板走在前面的中建投信托，發(fā)行產(chǎn)品熱情在三季度逐漸降溫。三季度中建投信托僅發(fā)行1款新三板集合信托產(chǎn)品——“新三板投資基金9號集合資金信托計劃”，這也是中建投信托的第9款新三板集合信托產(chǎn)品，較二季度5款產(chǎn)品的發(fā)行速度，愈發(fā)謹(jǐn)慎。“后起之秀”四川信托發(fā)行新三板集合信托產(chǎn)品數(shù)量仍為信托公司之首，截至目前，四川信托已發(fā)行新三板集合信托11款，其中二季度發(fā)行產(chǎn)品7款，三季度發(fā)行產(chǎn)品4款。

對于新三板集合信托發(fā)行數(shù)量三季度以來的萎縮，格上理財研究員王燕娛解釋說：“證券投資類信托發(fā)行數(shù)量銳減主要是由于二級市場的波動造成的，而新三板產(chǎn)品的萎縮主要是由于新三板政策支持不如預(yù)期，市場成交量較小，流動性較弱造成的。”

根據(jù)全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)披露以及投中集團旗下數(shù)據(jù)產(chǎn)品CVSource統(tǒng)計，就2015年三季度來看雖然新三板掛牌企業(yè)數(shù)量、總股本水漲船高，但是新三板掛牌的3500多家企業(yè)里，只有30%曾經(jīng)有過交易，每天的交易企業(yè)數(shù)量不超過200家，即不到10%，新三板仍然面對長期投資的考驗。

專業(yè)性不足 信托仍以募資為主

今年以來，公布成立規(guī)模的31款新三板集合信托產(chǎn)品總募集資金28億元。有信托人士表示，雖然有信托公司成立團隊運作新三板業(yè)務(wù)，但由于新三板信托業(yè)務(wù)并不算信托公司強項，業(yè)務(wù)份額也較小，不會也不能夠成為信托公司主要盈利業(yè)務(wù)。

百瑞博士后科研工作站研究員田業(yè)鈞表示，信托行業(yè)在布局新三板市場時，在產(chǎn)品運作模式上看，有三種模式可以借鑒：一是獨立運作模式，對管理人投研能力要求較高，目前公募基金、私募以及券商資管產(chǎn)品多采用此模式；二是投顧合作模式，信托公司作為產(chǎn)品受托人，同時引入投資顧問，共同開發(fā)管理新三板產(chǎn)品；三是新三板FOF模式，通過設(shè)立母基金投資市場上發(fā)行的各類新三板資管產(chǎn)品，實現(xiàn)分散投資。

目前看來，新三板集合信托產(chǎn)品基本為投顧合作模式，其中或與私募基金合作，或與券商合作，或采用私募加券商的雙投顧模式。例如中建投新三板投資基金3號(東海天堂一期)集合資金計劃就采取了雙投顧模式，分別為浙江天堂硅谷資產(chǎn)和東海證券(或其指定子公司)。

“市場上的新三板信托基本上都是和券商、私募合作的，信托在其中作為LP，其實就是承擔(dān)一個資金募集的角色，并不能體現(xiàn)多少實力。其實，信托公司是可以直接成立信托產(chǎn)品向擬掛牌公司貸款的。這種方式對信托公司在新三板投資方面專業(yè)性要求較高，要求有篩選優(yōu)質(zhì)公司的能力?！备裆侠碡斞芯繂T王燕娛對《證券日報》記者表示。

在已經(jīng)落地的新三板項目中，信托公司仍未扮演絕對主導(dǎo)的角色，投資標(biāo)的選擇和策略主要還是由投資顧問操刀，但信托擁有一票否決權(quán)。

以四川信托發(fā)行的新三板產(chǎn)品為例，國金量子1號、2號新三板投資集合資金信托計劃，力鼎1號新三板投資集合資金信托計劃，盛世宏明新三板1號集合資金信托計劃分別以國金量子、北京力鼎、盛世宏明等私募機構(gòu)為GP，信托計劃為LP。GP按季度向受托人提交管理報告；GP每月向受托人提交基金所投資的股權(quán)、股票的情況；受托人有權(quán)指派一位成員加入投資決策委員會，且該成員享有一票否決權(quán)，并在有限合伙全部賬戶預(yù)留受托人指定人員名章。

對于GP的選擇，信托公司也會從業(yè)績表現(xiàn)和管理制度等多方面做好盡職調(diào)查，并設(shè)立相關(guān)止損機制，例如國民信托聯(lián)創(chuàng)1號新三板投資集合資金信托計劃規(guī)定，當(dāng)有限合伙企業(yè)單位凈值達到0.78及以下時，合伙企業(yè)提前解散。