10月至今，受美國年內(nèi)加息預(yù)期弱化以及人民幣匯率維穩(wěn)預(yù)期影響，市場風險偏好提升，驅(qū)動全球股市大漲。就國內(nèi)市場而言，上證指數(shù)最高漲幅約12.9%，中證500指數(shù)漲約17.4%，創(chuàng)業(yè)板指漲約21.4%，市場反彈熱點依然集中于創(chuàng)業(yè)板，或意味著股市大跌前牛市思維依存。但21日滬深兩市再現(xiàn)放量大跌，引發(fā)市場對反彈行情是否已終結(jié)的擔憂。

三季度以來，全球股市趨向于同漲同跌，背后的原因是現(xiàn)階段全球宏觀環(huán)境不穩(wěn)定。四季度全球關(guān)注焦點仍是美國加息和人民幣匯率預(yù)期波動，12月之前宏觀風險大概率處于可控狀態(tài)。雖然8月、9月美國非農(nóng)數(shù)據(jù)遠遜預(yù)期，令美聯(lián)儲年內(nèi)加息預(yù)期顯著趨弱。但12月仍是關(guān)鍵節(jié)點，而近期市場風險偏好的持續(xù)抬升可能重燃年內(nèi)加息預(yù)期，形成風險偏好上升——美聯(lián)儲年內(nèi)加息——風險偏好下降——美聯(lián)儲年內(nèi)不加息的傳導(dǎo)鏈條。因此，在明確的美聯(lián)儲前瞻指引出現(xiàn)前，市場風險偏好回升幅度將受加息預(yù)期制約。

受益于央行入市干預(yù)和美聯(lián)儲延遲加息，人民幣8月快速貶值后暫時回穩(wěn)，截至10月22日，人民幣中間價已升至6.35，較8月13日升值約0.8%。考慮到11月IMF將評估人民幣納入SDR可能，預(yù)計在SDR結(jié)果出臺前，人民幣匯率將平穩(wěn)運行，再度意外貶值概率較低，若美聯(lián)儲保持年內(nèi)加息可能，則12月可能成為匯率風險重燃節(jié)點。匯率維穩(wěn)前提下，偏強的貨幣寬松政策較難成行，SLF、MLF、PSL等適度的定向?qū)捤烧咭廊粸橹骰{(diào)，信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款也在定向激勵范疇內(nèi)。

但若國內(nèi)經(jīng)濟下行或資金外流壓力較大，國內(nèi)年內(nèi)存再降準或降息可能，周末則為市場預(yù)期“雙降”的敏感時點。考慮到驅(qū)動反彈行情的宏觀因素存自反饋矛盾信號，股指反轉(zhuǎn)條件尚不具備。

市場情緒方面，兩市融資余額再度逼近萬億關(guān)口，同時兩市成交額也再度突破萬億，顯示市場參與熱情高?？紤]到本輪反彈各指數(shù)整體漲幅已近20%，場內(nèi)融資等加杠桿行為獲利了結(jié)意愿逐步增強，制約股市持續(xù)反彈空間。此外，創(chuàng)業(yè)板作為本輪反彈行情的風向標，21日成交量創(chuàng)歷史新高，較股市大跌前成交頂峰高出約25%，同時換手率高達4.16%，為有記錄來新高?？紤]到融資余額連升狀態(tài)和創(chuàng)業(yè)板高換手率，目前股指可能處于敏感時期，后市走向更多取決于對本輪反彈行情的定性問題。

從本輪反彈持續(xù)性看，短期風險偏好回升仍宜定性為反彈而非反轉(zhuǎn)，但歷史經(jīng)驗顯示，政府逆勢調(diào)控政策僅能暫緩而非改變經(jīng)濟發(fā)展的自然趨勢，從中長期趨勢看，貨幣政策背后隱含的經(jīng)濟形勢更值得關(guān)注。而若定位為反彈，則意味著階段性反彈行情可能已進入后半段，上證綜指依然存在再創(chuàng)反彈新高，逼近3600點強阻力位可能，但現(xiàn)階段初次參與反彈缺乏安全邊際，不宜追高。