糖價(jià)高位震蕩，短期內(nèi)缺乏明確的方向感。

　　鄭糖期貨在前期見到階段高點(diǎn)后，近期一直維持橫盤震蕩整理的走勢(shì)。由于消息面呈現(xiàn)幾乎真空的狀態(tài)，再加之長(zhǎng)假前保證金有大幅度提高，抬高了交易成本，因此主力多頭和空頭在節(jié)前都有減持跡象，預(yù)計(jì)糖價(jià)中期震蕩整理的走勢(shì)還會(huì)持續(xù)一段時(shí)間，近期漲跌空間有限。

　　下游消費(fèi)方面，將最新公布的8月下游含糖食品數(shù)據(jù)與5月的時(shí)候作對(duì)比，用糖量很大的果汁飲料、碳酸飲料和餅干為代表的五個(gè)行業(yè)的產(chǎn)量增速又比當(dāng)時(shí)有了顯著的增加，只有乳制品為代表的三個(gè)行業(yè)產(chǎn)量有所減少。按照對(duì)比5月份時(shí)的產(chǎn)量增速水平，若不考慮替代糖的影響，上述三個(gè)行業(yè)增長(zhǎng)額外帶動(dòng)的需求量再扣除乳制品行業(yè)用糖需求的減少量，仍將多拉動(dòng)20萬(wàn)噸以上的糖消費(fèi)。因此，消費(fèi)數(shù)據(jù)方面繼續(xù)呈現(xiàn)利好態(tài)勢(shì)，本榨季的實(shí)際銷糖量有望達(dá)到1370-1400萬(wàn)噸。這樣，供應(yīng)方面按照1240萬(wàn)噸的產(chǎn)量、60萬(wàn)噸的進(jìn)口量、100萬(wàn)噸的老糖結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存計(jì)算，相當(dāng)于在前期放出地方儲(chǔ)備60萬(wàn)噸之后，本榨季在流通市場(chǎng)上恰好處于供求平衡。

　　按照糖價(jià)的季節(jié)性規(guī)律，進(jìn)入四季度之后，現(xiàn)貨糖價(jià)大幅下跌的可能性并不是很大，走勢(shì)可能會(huì)以強(qiáng)勢(shì)震蕩整理為主。這個(gè)季度內(nèi)有兩點(diǎn)需要注意，一個(gè)是若先出現(xiàn)漲勢(shì)，則要當(dāng)心國(guó)家放儲(chǔ)打壓價(jià)格；另一個(gè)是若出現(xiàn)震蕩或者下跌，則在今年底明年初的時(shí)候，可能會(huì)出現(xiàn)因?yàn)榱魍ㄊ袌?chǎng)上的陳糖消耗殆盡或者不利天氣例如霜凍的影響等導(dǎo)致的一輪上漲行情。因?yàn)閺募竟?jié)性規(guī)律來(lái)看，橫跨新舊年度的每年冬季是最有利于糖價(jià)走高的時(shí)間段，在這個(gè)時(shí)間段內(nèi)無(wú)論是產(chǎn)量估計(jì)或是天氣都有很大的不確定性，這種有利的季節(jié)因素往往延續(xù)到次年一季度。

　　鄭糖目前處于一輪中期調(diào)整周期之內(nèi)。首先，回顧歷史，當(dāng)初鄭糖自2006年初上市后，恰好遭遇三年周期中牛市轉(zhuǎn)熊市的第一年，不幸經(jīng)歷了近一年的單邊下跌，直到10月份的時(shí)候才見到一個(gè)階段底。而有趣的是，這個(gè)階段底也就成了之后整整一年的大底，直到進(jìn)入2008年，才在雪災(zāi)上漲行情之后重新步入三年熊市的探底之路。這啟示我們，既然熊市周期中可以有見底盤整的階段，那對(duì)應(yīng)牛市中是不是也可以有中期調(diào)整的階段呢？盡管這種調(diào)整的形式同樣可能會(huì)以偏強(qiáng)震蕩的走勢(shì)出現(xiàn)。其次，2009年1月見底以來(lái)的這波牛市行情，完全是2008年熊市行情的反向重演，兩次行情的基本面完全相反、技術(shù)走勢(shì)完全相反，時(shí)間則幾乎重合，就像鏡像一樣。比如說2008年一共有兩輪下跌，分別是在一季度和三季度，中間夾雜一輪橫盤整理，時(shí)間在二季度。2009年的上漲行情同樣是兩輪次，中間也夾雜一輪橫盤整理，發(fā)生和持續(xù)的時(shí)間也都差不多。而且到目前為止，兩輪反向鏡像行情的幅度恰好也是一樣的。

　　對(duì)遠(yuǎn)期糖價(jià)的估值：按照筆者原創(chuàng)的估值模型，2009/2010榨季柳州地區(qū)的現(xiàn)貨銷售均價(jià)理論上應(yīng)該能夠達(dá)到噸糖4450元，原因就是下榨季的供求平衡和結(jié)轉(zhuǎn)情況實(shí)際上跟2005/2006榨季是一樣的。這里將下榨季的產(chǎn)量按全國(guó)持平略增估計(jì)，即1260萬(wàn)噸；消費(fèi)量考慮到淀粉糖等替代性增強(qiáng)的緣故，保守的估計(jì)為1400萬(wàn)噸。本榨季結(jié)轉(zhuǎn)和下榨季進(jìn)口幾乎沒有，則國(guó)家不得不放出前兩個(gè)榨季收儲(chǔ)的全部120萬(wàn)噸以上的國(guó)儲(chǔ)白糖，才能恰好彌補(bǔ)供應(yīng)缺口達(dá)到供求平衡。若都不考慮進(jìn)口的原糖儲(chǔ)備的話，這個(gè)結(jié)果在供求平衡表上跟2005/2006榨季時(shí)是一模一樣的。而2005/2006榨季柳州的現(xiàn)貨銷售平均價(jià)大約是4460元左右。這就告訴我們，若假設(shè)未來(lái)在開榨初期的現(xiàn)貨價(jià)格在4000元左右，那么下榨季廣西產(chǎn)區(qū)的遠(yuǎn)期現(xiàn)貨糖價(jià)高點(diǎn)最終將具備沖擊5000元整數(shù)關(guān)口的能力。但僅從近期來(lái)說，并不排除糖價(jià)再做一兩個(gè)月甚至更長(zhǎng)時(shí)間的橫盤震蕩整理之可能。