【摘要】玉米總體供需嚴重失衡，期末庫存空前絕后，新產玉米收購價直線下滑，現(xiàn)貨市場購銷清淡；下游需求乏力，更加重行情的弱勢節(jié)奏，因此玉米價格熊市格局已經(jīng)確立。當前淀粉產能嚴重過剩，且因供應端放量導致成本坍塌，同時需求短期內難有起色，產業(yè)鏈上下游均對淀粉行業(yè)形成擠壓。因此，筆者預計連玉米和玉米淀粉期貨后市料將繼續(xù)走弱。

一、USDA報告并無方向性指引，國內玉米庫存壓力依然較大

備受市場關注的USDA10月農產品供需報告上周出爐。從數(shù)據(jù)來看，10月報告對9月供需數(shù)據(jù)進行了略微修正，整體變化不大。USDA報告顯示，預估美國2015/2016年度玉米產量為135.55億蒲式耳，低于9月135.85億蒲式耳的預估值，2015/2016年度美國玉米年末庫存微降至15.61億蒲式耳，低于9月預估的15.92億蒲式耳。USDA10月報告僅對9月數(shù)據(jù)進行了微調，基本符合市場預期。玉米產量和年末庫存的降低，是因為對收割面積和單產進行了略微下調。10月報告并沒有給予市場方向性指引，龐大的市場供給數(shù)量仍將壓制后期價格。

國內玉米供給方面，近年來，我國實行主產區(qū)糧食臨儲政策，2013、2014年度，黑龍江、吉林、遼寧、內蒙古等11個玉米主產區(qū)連續(xù)收購玉米，庫存上升至1.5億噸。在政策引導下，農民種植玉米積極性依然較高，市場供應不斷增加。雖然今年東北部分地區(qū)遭遇干旱，2015/2016年度中國玉米產量預測值下調至2.29億噸，較早先預測值下調300萬噸，但仍創(chuàng)下中國玉米歷史最高值。今年臨儲玉米拍賣雖然啟動較早，但拍賣成交率維持在較低水平。據(jù)統(tǒng)計，今年臨儲玉米拍賣至今累計成交566.9萬噸，進口玉米累計成交14.8萬噸，跨省移庫玉米累計成交僅1.88萬噸。經(jīng)過近兩年的拍賣，2012年的3083萬噸臨儲玉米已成交2137萬噸，2013年的6919萬噸臨儲玉米已成交915萬噸。海關總署數(shù)據(jù)顯示， 2014/2015年度以來，我國累計進口玉米535萬噸，同比增長64%；累計進口高粱達909萬噸，同比增長175%；累計進口DDGS468萬噸；累計進口大麥856萬噸，同比增長107%。玉米替代品進口大幅增加，替代作用明顯，壓制國內玉米消費。

二、玉米淀粉因供應端放量導致成本坍塌

9月18日，新季玉米收儲政策重磅發(fā)布，收儲價格基本符合市場預期，但期貨盤面卻出現(xiàn)近似跌停的走勢。目前玉米期價已經(jīng)明顯貼水于政策底價，后期臨儲玉米入庫數(shù)量將決定臨儲托底的有效性。而現(xiàn)階段東北地區(qū)仍承載著近1.4億噸玉米陳糧，考慮到長期投資回報率以及資金問題，庫容資源仍相對稀缺。因此，玉米能否大量流入臨儲庫仍是問題，優(yōu)質玉米托底的成功具有相對不確定性，而劣質玉米則不在國家保價范圍之內，因此優(yōu)劣玉米價差有望放大。而淀粉所需要的玉米原料對質量容忍度較高，因此成本或將因供應端放量而坍塌，加之淀粉產能過剩已經(jīng)極為嚴重以及木薯淀粉的大量替代，隨著臨儲政策價格下調的確立，玉米淀粉或陷入漫漫熊市。

玉米臨儲政策發(fā)布，價格下調符合預期?！爸醒虢Y合地方”的模式在玉米收儲的分割點在于玉米質量。中央部分只收購2%生霉粒以內的玉米，而達不到質量標準的則由地方政府按照糧食安全省長責任制和食品安全地方負責制組織收購。換言之，2000元/噸的臨儲價格只能成為生霉粒2%之內的玉米價格底部，而霉變程度高的玉米則不受臨儲價格的托底支撐。這一模式帶來兩個后續(xù)問題，一是，目前供應明顯放量，在只有低霉變玉米存在政策保價的大環(huán)境下，優(yōu)劣玉米價差有望繼續(xù)放大，鑒于深加工行業(yè)對玉米霉變程度容忍度較高，因此深加工玉米成本下滑程度明顯高于飼料玉米。二是，對于盤面來說，雖然玉米基準交割品霉變程度小于等于2%，但2%—4%霉變程度的玉米可以貼水50元/噸交割，也就是說，玉米期貨合約標的并非由優(yōu)質玉米所組成，霉變程度略高的亦可生成倉單。因此，若期價上漲至國家政策底價水平，將迎來大量霉變2%—4%玉米在期貨盤面賣出的局面，政策價格對期貨盤面來說，是“頂”絕非“底”。我國玉米供應端嚴重失衡，產量逐步累積，供應過剩格局進一步凸顯，目前尚有2012年產玉米未被消化，而2015年產玉米已經(jīng)進入集中收割期，經(jīng)測算，2014/2015年度的結轉庫存已經(jīng)高達1.4億噸以上。在新季玉米上市之際，若庫容不足，農戶無法交儲，則可能出現(xiàn)“賣糧難”的現(xiàn)象，此時貿易商以及下游企業(yè)將掌握絕對的議價權，進一步打壓市場價格，從而導致臨儲政策托底的有效性下降。因此，庫容問題也是今年臨儲收購的難點，也是決定未來玉米價格重心的因素之一。

三、供需嚴重失衡，國內新產玉米收購價直線下滑，現(xiàn)貨市場購銷清淡

目前，國內新產玉米已開始集中上市。由于在今年玉米生長期和收獲期，各產區(qū)天氣狀況良好，今年新產玉米質量好、產量高，種糧農民普通認為新產玉米能賣個好價錢。但現(xiàn)在的情況是，河南滑縣某些個體糧點水分15%以內的新產玉米收購價為1620元/噸，每噸比去年低了數(shù)百元，在去年同期，河南大部分地區(qū)新產玉米收購價在2400元/噸左右，2013年及以前年份新產玉米收購價也均處在當年年內的高位。但今年新產玉米上市以后，市場收購價卻出現(xiàn)了持續(xù)下跌，特別是國慶長假期間，很多產區(qū)玉米收購價加速下跌，當前東北地區(qū)新產玉米收購價已跌至2000—2050元/噸，河南、山東、河北等內地新產玉米收購價已跌到1600—1750元/噸，內地個別偏遠地區(qū)新產玉米收購價甚至跌到了1600元/噸以下。今年東北地區(qū)新產玉米國儲收購價不但比去年下調了220—260元/噸，而且對質量要求也比較嚴格，估計收購總量不及往年，市場上可供流通的玉米數(shù)量將大幅增加。由于今年玉米收儲價格下調幅度大于市場預期，加上東北各產區(qū)倉容緊張和陳玉米庫存龐大，市場預期今年新產東北玉米會大量流入到內地，國內玉米市場的供應壓力將達到近年來最高水平。東北產玉米國儲收購價下調削弱了政策支撐價格的力度，打消了市場看漲的心理，特別是今年的東北產玉米國儲收購價格是在新產玉米大量上市前公布的，這讓市場在新產玉米上市前就扎下了價格持續(xù)下滑的“根”。

現(xiàn)貨市場購銷清淡，9月中下旬，東北港口玉米價格穩(wěn)中有降，南方港口玉米價格繼續(xù)走弱，東北和華北產區(qū)深加工企業(yè)掛牌價格穩(wěn)定，南方銷區(qū)飼料廠收購價格仍在下降。東北產區(qū)內，黑龍江深加工企業(yè)大多停收，中糧肇東暫停收購，此前三等糧源掛牌價為2100元/噸，且中糧龍江掛牌價為1860元/噸，基本無量。此外，吉林玉米深加工企業(yè)收購價穩(wěn)定，前期，嘉吉生化三等糧源掛牌價為2100元/噸，公主嶺黃龍及中糧生化三等糧源掛牌價為2220元/噸，梅河口阜康酒精二等糧源掛牌價為2160元/噸，日收購2000噸，吉林乙醇掛牌價為2110元/噸，日收購2000噸。華北產區(qū)內，基層貿易市場購銷清淡，市場需求量較少，天津港到港價格為2150元/噸。河北秦皇島驪驊淀粉玉米收購價格下降，新陳糧同價，為1950元/噸，水分在30%以內按1∶1.2扣量，水分在30%—35%按1∶1.5扣量，水分在35%以上，按1∶2扣量。南方銷區(qū)內，江西贛州地區(qū)玉米跟隨廣東港口的降價，優(yōu)質玉米汽運到貨價格在2450—2460元/噸，且海南?？诘貐^(qū)集裝箱碼頭報價為2350元/噸，算上至飼料企業(yè)的平均運費30元/噸，價格周比下調50元/噸。

四、下游需求乏力，更加重行情的弱勢節(jié)奏

玉米下游需求主要體現(xiàn)在飼料需求和深加工需求方面，目前飼料用和工業(yè)用都處于萎縮狀態(tài)。飼料方面，中國經(jīng)濟下行導致下游蛋白需求不佳，盡管豬肉價格飆漲，但這是因為存欄量處于低位，生豬供應減少所導致的，根據(jù)行業(yè)預測，占據(jù)玉米市場68%左右的玉米飼用消費規(guī)模將下降1000萬—1500萬噸。農業(yè)部發(fā)布的報告顯示，8月份生豬存欄3.87億頭，環(huán)比增加0.5%，同比減少10.40%；能繁母豬存欄3860萬頭，環(huán)比減少0.40%，同比減少14.20%。從數(shù)據(jù)看，生豬存欄量環(huán)比數(shù)據(jù)連續(xù)兩個月改善，未來生豬存欄量或有增加過程，預計飼用原料需求在第四季度回暖。但存欄量企穩(wěn)至飼用原料增加需要一定的傳導時間，對于目前疲軟的玉米價格難以形成有效提振。深加工方面，受到產能不斷提升、需求持續(xù)降低以及政策限制等多方面因素抑制，我國玉米深加工行業(yè)持續(xù)疲軟。截至8月底，淀粉及酒精銷售價格下跌超過200元/噸，深加工企業(yè)持續(xù)虧損。目前酒精行業(yè)與淀粉行業(yè)的開工率分別只有40%和53%，難以提振深加工玉米需求。整體來看，玉米深加工行業(yè)持續(xù)虧損，開工率嚴重偏低，未來新玉米上市后，行業(yè)壓力將更加突出，消費難言樂觀。

五、后市研判及操作策略

綜上所述，玉米總體供應過大，面積連年增加，產量一年上一個臺階，供求矛盾突出，期末庫存空前絕后；但需求不見起色，總體消費走弱，相關替代品較多，因此玉米價格熊市格局已經(jīng)確立。再看淀粉，當前淀粉產能嚴重過剩，淀粉即是玉米成本定價，和玉米波動方向基本一致，且淀粉交割倉庫數(shù)量多，分布廣，交割更順暢，淀粉生產中，玉米好糧次糧都能使用，今年大概率次糧要大幅增加，貿易和飼料不要的玉米，深加工正好低價收購。托市政策越來越明確嚴格控制玉米質量，2%生霉率的標準才能交入國儲。預計11—12月次糧賣糧難，將使得深加工淀粉成本大幅下降。同時，受進口木薯淀粉的沖擊，淀粉需求短期內難有起色，產業(yè)鏈上下游均對淀粉行業(yè)形成擠壓。因此，筆者預計連玉米和玉米淀粉期貨后市料將繼續(xù)走弱，操作策略上，筆者選擇繼續(xù)做空，遇反彈離場觀望，擇機再布局空單的交易思路。