有報(bào)道稱，新三板分層制度有望在10月底推出，而全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)正在醞釀包括市場(chǎng)層次優(yōu)化等在內(nèi)的重大制度變革。對(duì)于究竟如何分層、分層后對(duì)市場(chǎng)帶來(lái)何種政策紅利等問(wèn)題，中國(guó)基金報(bào)記者采訪了多家公募基金、私募基金、新三板掛牌企業(yè)，多數(shù)受訪機(jī)構(gòu)認(rèn)為“二分法”的可能性更大，并呼吁在分層制度推出后，需及時(shí)跟進(jìn)相關(guān)配套制度。

“二分法”VS“三分法”

新三板究竟可以分幾層？目前市場(chǎng)上主要有“二分法”和“三分法”兩種聲音，“二分法”包括創(chuàng)新層和基礎(chǔ)層兩個(gè)層級(jí)，“三分法”則是在創(chuàng)新層和基礎(chǔ)層中間增加了一個(gè)培育層。

理成資產(chǎn)合伙人孫興華贊成“三分法”，并認(rèn)為不同層級(jí)投資者門檻應(yīng)有所區(qū)別。其中，最上層(第一層)與現(xiàn)在的主板類似，可以直接集合競(jìng)價(jià)交易。投資者門檻可設(shè)置為100萬(wàn)。第二層是現(xiàn)在的做市企業(yè)，這一層的投資者門檻可設(shè)置為300萬(wàn)。第三層則是協(xié)議轉(zhuǎn)讓層，投資者門檻500萬(wàn)。

分豆教育董秘陸軒宇也傾向于“三分法”，他認(rèn)為，新三板和納斯達(dá)克有許多相似，可以效仿納斯達(dá)克的三分法，畢竟納斯達(dá)克的分層制度已經(jīng)非常成熟且被得以驗(yàn)證，這樣也能降低試錯(cuò)成本。

不過(guò)，在部分市場(chǎng)人士看來(lái)，“三分法”的難度較大，按照“二分法”分層的可能性更大。天星資本主管合伙人蔡志明表示，“二分法”可能更適應(yīng)當(dāng)前市場(chǎng)的情況，實(shí)行二分法的回旋余地更大一些，操作的空間更大。

盛景網(wǎng)聯(lián)聯(lián)合創(chuàng)始人、新三板研究院院長(zhǎng)楊青認(rèn)為，“三分”還需要更加完善的配套制度，比如與競(jìng)價(jià)相關(guān)的交易制度，與信息披露相關(guān)的管理制度等。最初先采取“二分法”似乎更加穩(wěn)妥。

也有機(jī)構(gòu)認(rèn)為，新三板市場(chǎng)究竟分幾層并不是關(guān)鍵。上海大型私募總監(jiān)表示，“二分”還是“三分”意義不大，關(guān)鍵是確定第一層，關(guān)注和流動(dòng)性都會(huì)集中在第一層。以后個(gè)人投資者會(huì)更關(guān)注第一層，有投研能力的機(jī)構(gòu)會(huì)覆蓋第二層。

在分層的標(biāo)準(zhǔn)方面，新三板此前傳的分層標(biāo)準(zhǔn)，總結(jié)為“高富帥”，比如上層凈利潤(rùn)不低于2500萬(wàn)，每年增長(zhǎng)不低于40%，股本超過(guò)3000萬(wàn)等。對(duì)此，華南某券商研究員表示，如果按照該標(biāo)準(zhǔn)，符合單項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)的公司不少，但全部符合的只有一兩家?！俺诉m度參考國(guó)外情況，也要關(guān)注國(guó)內(nèi)實(shí)際情況，兼顧各種類型?！?/p>

在楊青看來(lái)，分層標(biāo)準(zhǔn)可歸納為三個(gè)，一是財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)，包括收入、利潤(rùn)、所有者權(quán)益等；二是市值標(biāo)準(zhǔn)，包括估值、股價(jià)；三是流動(dòng)性標(biāo)準(zhǔn)，包括股東數(shù)、人均持股量、做市商數(shù)等。三大指標(biāo)可以根據(jù)企業(yè)不同情況有所側(cè)重。

分層是系統(tǒng)工程

中國(guó)基金報(bào)記者采訪多位業(yè)內(nèi)人士了解到，分層制度并不是單一工作，需要和配套制度形成合力，才能推動(dòng)新三板的完善。

九泰基金管理公司產(chǎn)業(yè)投資部總經(jīng)理鄭立昌直言，單講分層制度沒(méi)有太大意義，還需要有配套的制度同時(shí)推出，包括掛牌公司管理、中介機(jī)構(gòu)管理、投資人管理、投資者門檻、交易制度的差異化等。

楊青也對(duì)此表示，單純分層后，如果沒(méi)有配套制度跟上，作用也有限。分層制度會(huì)是新三板非常重要的制度，但應(yīng)該是與其他制度一起共同配合，形成合力。他呼吁，未來(lái)市場(chǎng)成熟之后，應(yīng)擇機(jī)推出競(jìng)價(jià)加做市商的交易制度。

孫興華也對(duì)此持相似觀點(diǎn)，他表示，如果僅僅出臺(tái)分層制度，沒(méi)有其他配套制度出臺(tái)，那分層的意義就很難體現(xiàn)。

“個(gè)人認(rèn)為升降層的制度大概率會(huì)和分層制度一同推出，因?yàn)槠髽I(yè)的發(fā)展和資本市場(chǎng)的演變都是動(dòng)態(tài)的，如果沒(méi)有升降層制度的話，分層制度從中長(zhǎng)期來(lái)看對(duì)市場(chǎng)的健康發(fā)展并沒(méi)有太大的作用?！鄙虾８徽\(chéng)海富通資產(chǎn)管理有限公司投資管理副總監(jiān)范佳瓅預(yù)測(cè)。

至于分層制度的出臺(tái)是否能夠帶來(lái)更多政策紅利落地，孫興華認(rèn)為，還要看落地的分層制度是否超預(yù)期。如果只是在做市商中做一個(gè)內(nèi)部切分，不做本質(zhì)的改進(jìn)，投資者對(duì)新政策還是沒(méi)有預(yù)期。但如果分層后在交易制度和投資者門檻中有實(shí)質(zhì)上的變化，市場(chǎng)預(yù)期也會(huì)有所改善。

是否能解流動(dòng)性之困？

對(duì)于分層能給市場(chǎng)活躍帶來(lái)多大的作用，業(yè)內(nèi)看法不一。蔡志明對(duì)此相對(duì)樂(lè)觀，他認(rèn)為，資本市場(chǎng)大環(huán)境和預(yù)期不明朗是二級(jí)市場(chǎng)不活躍的主要原因，因此制度紅利的效果會(huì)比較明顯。分層制度的推出必然提升新三板市場(chǎng)的流動(dòng)性。

孫興華也表示，若分層制度落地，不同層級(jí)的政策存在差別，那上層企業(yè)的估值和流動(dòng)性可能會(huì)更好。

楊青認(rèn)為，分層對(duì)提高市場(chǎng)活躍度有一定積極作用，甚至有可能會(huì)形成結(jié)構(gòu)性的牛市。政策會(huì)引導(dǎo)資金流向，投資者對(duì)符合分層標(biāo)準(zhǔn)的好企業(yè)會(huì)有更高預(yù)期，從而對(duì)部分企業(yè)投入更多資金，而不是全市場(chǎng)都炒起來(lái)?？陀^上也會(huì)對(duì)創(chuàng)新企業(yè)和成長(zhǎng)型企業(yè)形成實(shí)際的資金支持。

不過(guò)，也有機(jī)構(gòu)認(rèn)為應(yīng)理性看待分層制度帶來(lái)的作用。華南某券商研究員認(rèn)為，投資者不該對(duì)制度紅利抱有太高預(yù)期，因?yàn)橥顿Y本質(zhì)是投企業(yè)，制度完善是必然要發(fā)生的，影響也是短期的。

范佳瓅則表示，分層本身從中短期角度并不能根本解決市場(chǎng)流動(dòng)性缺失的問(wèn)題，因此股轉(zhuǎn)公司應(yīng)該在分層推出的基礎(chǔ)上盡快推出適用于最上層優(yōu)質(zhì)公司的相關(guān)政策以活躍交易量。

目前市場(chǎng)上主要有“二分法”和“三分法”兩種聲音?！岸址ā卑▌?chuàng)新層和基礎(chǔ)層兩個(gè)層級(jí)，“三分法”則是在創(chuàng)新層和基礎(chǔ)層中間增加了一個(gè)培育層。多數(shù)受訪機(jī)構(gòu)認(rèn)為“二分法”的可能性更大，并呼吁在分層制度推出后，需及時(shí)跟進(jìn)相關(guān)配套制度，形成合力才能更好地完善新三板市場(chǎng)。