建議關(guān)注A股成交量、 現(xiàn)券中標(biāo)倍數(shù)、 VIX指數(shù)等指標(biāo)變化

“十一”長假過后，國債期貨市場的火爆行情吸引市場眼球。自10月8日以來，5年期國債期貨主力TF1512漲幅已超過1%，10年期國債期貨主力T1512漲幅約1.5%。在央行持續(xù)穩(wěn)增長貨幣政策的基調(diào)下，期債市場存在中長期上漲動力。加上近期國際市場仍舊不穩(wěn)，股債聯(lián)動效應(yīng)較強(qiáng)，避險情緒和風(fēng)險偏好的變化易帶來資金滯留債券市場尋求穩(wěn)定。因此，從中長期看期債價格將表現(xiàn)偏強(qiáng)。但從后期漲幅來看，由于當(dāng)前國債收益率已經(jīng)有較大幅度下跌，10年期和1年期利差和牛平空間在收窄，上漲空間或受限。

經(jīng)濟(jì)下行壓力下，穩(wěn)增長政策保駕護(hù)航

由Wind一致預(yù)期可知，市場對于2015年經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期已由6月的7%下調(diào)至9月的6.9%。在經(jīng)濟(jì)下行壓力依然較大的背景下，穩(wěn)增長政策將持續(xù)保駕護(hù)航。昨日公布的CPI數(shù)據(jù)表現(xiàn)低于預(yù)期，為穩(wěn)增長政策創(chuàng)造空間。中國9月CPI同比上漲1.6%，預(yù)期1.8%，前值2.0%。從近期持續(xù)下跌的農(nóng)產(chǎn)品價格和表現(xiàn)低迷的工業(yè)品價格來看，預(yù)計四季度CPI出現(xiàn)大幅回暖的可能較小。

因此，中長期寬松政策導(dǎo)向?qū)⒗^續(xù)引導(dǎo)資金利率下行，進(jìn)而帶來期債價格的上揚。不過從當(dāng)前1.75%的存款利率來講，降息空間在收縮。同時，基于美聯(lián)儲加息預(yù)期、人民幣貶值壓力的大背景下，國內(nèi)貨幣政策直接通過降息等粗放式的方式釋放流動性的實現(xiàn)難度加大。資金外流壓力之下，央行將實施定向?qū)捤烧叽胧缤ㄟ^降準(zhǔn)、MLF等扭曲操作實現(xiàn)寬松目標(biāo)。最近信貸資產(chǎn)抵押貸款的推廣進(jìn)一步完善了政策工具。

曲線走平繼續(xù)，后期空間縮窄

從國債各期限收益率曲線的變化可以看出，三季度債券市場一個明顯的表現(xiàn)為牛陡向牛平格局的轉(zhuǎn)變。在央行鎖短放長貨幣政策導(dǎo)向之后，10年期和1年期國債利差持續(xù)走低，最新已跌破70個基點。從中長期貨幣政策導(dǎo)向來看，經(jīng)濟(jì)下行壓力之下穩(wěn)增長政策預(yù)期不改，中長期利率下行趨勢將繼續(xù)維持。

對于當(dāng)前已經(jīng)由陡峭轉(zhuǎn)為平坦的利差水平來講，未來下跌的空間或相對有限。從季度均值和年度均值水平的變化來看，當(dāng)前利差已跌破季度均值水平，向年度均值靠攏。去年四季度利差波動介于18—60之間，均值37附近。如果以此作為參考，利差波動空間將在30—40個基點左右。由此來看，利差收縮空間下降的情況下，后期牛平走勢將以振蕩下跌為主。

股債聯(lián)動效應(yīng)帶動資金配置需求

今年上半年，債券基金凈值一直呈下跌之勢。在6月股市見頂回落之后，債券基金凈值和份額大幅增加，占基金市場比重由最低點的5%附近提升至7%左右。從國債托管量的變化也可以看出，各類機(jī)構(gòu)對于國債的配置需求整體呈上升趨勢，尤其是商業(yè)銀行國債托管量增加最多。本周利率債發(fā)行也再度引發(fā)資金熱捧，反映出在股市反彈的過程中，由于情緒回暖預(yù)期還不夠強(qiáng)烈，資金對于避險資產(chǎn)的配置需求依然強(qiáng)勁。尤其是債市中長期向上格局相對確定，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)低迷、股市參與度尚未完全啟動的情況下。

昨日中國保定天威英利未能足額兌付到期的10億元人民幣中期票據(jù)本金。這意味著該期中票已實質(zhì)違約，剛性兌付打破的案例再添一員。近期在信用債違約風(fēng)險事件頻發(fā)的情況下，資金更加積極流入信用較高、現(xiàn)金流較好的高評級企業(yè)債，同時增加了對高信用金融債的配置需求，并帶動國債的配置。由此來看，國慶前后內(nèi)外盤市場避險情緒的暫時回落沒能帶動債市資金轉(zhuǎn)投權(quán)益類資產(chǎn)，股市沒能持續(xù)放量的格局也預(yù)示出市場情緒的不穩(wěn)。

因此，從國內(nèi)期債、現(xiàn)券以及國際市場整體表現(xiàn)來看，債市中長期維持偏強(qiáng)走勢預(yù)期強(qiáng)烈。雖然未來牛平格局空間在收窄，但不影響短期資金配置熱情。近期信用債違約等事件的頻繁發(fā)生，避險資金仍將滯留利率債市場尋求穩(wěn)定收益。建議期債多頭關(guān)注A股成交量、現(xiàn)券中標(biāo)倍數(shù)、VIX指數(shù)等指標(biāo)變化采取策略應(yīng)對。