如今的市場，每天都在重寫歷史，創(chuàng)紀(jì)錄的逼空、趨勢線的不斷破壞，以及QE釋放的巨額流動性，都與教科書上的內(nèi)容格格不入。

不過，無須對此絕望，澳洲投行麥格理教你，在這樣一個“大部分領(lǐng)先指標(biāo)都失去傳遞信息的價值”的世界該如何交易。

以下分析來自麥格理亞洲策略主管Victor Shvets：

在最近的評論中，我們質(zhì)疑股市是否恰當(dāng)?shù)卦u估風(fēng)險以及固收、貨幣及商品期貨（FICC）領(lǐng)域更高的波動性是否更為理性。答案都是否定的。大部分的領(lǐng)先和貿(mào)易指標(biāo)似乎都在顯示，盡管全球有二十余家央行在實施激進(jìn)的寬松政策，然而通縮壓力仍然巨大，并且新興市場和發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)增速都在顯著放緩。FICC的反映顯示出風(fēng)險水平的提高。然而，股票投資者似乎仍然抱著“金發(fā)姑娘（指高增長和低通脹同時并存）”的假設(shè)：低利率和充足的流動性，加之緩慢（但穩(wěn)定）的增長以及低迷（但是偏積極）的通脹率。

究竟哪個是對的？我們認(rèn)為，大部分領(lǐng)先指標(biāo)已經(jīng)失去了他們傳遞信息的價值，因為私營部門不再具有長期前景的可預(yù)見性，因此調(diào)查得到的反饋市場傳遞錯誤的信號。鑒于FICC投資者頻繁使用宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，他們十分容易受到虛假信號的沖擊。只要公共部門繼續(xù)主導(dǎo)宏觀經(jīng)濟(jì)結(jié)果，F(xiàn)ICC投資者就會受到由央行而非基本面驅(qū)動的不可預(yù)見事件的擺布。因此，我們傳統(tǒng)的假設(shè)——即無論何時，當(dāng)FICC和股市傳遞矛盾的信號時，前者總是對的——可能不再站得住腳，因為FICC投資者現(xiàn)在也和股票投資者一樣“盲目”。因此，股市也可能是對的。

（美國基礎(chǔ)貨幣與全球外儲同比變化）

然而，我們關(guān)注以下兩個方面的問題：第一，全球經(jīng)濟(jì)繼續(xù)停留于實際上的美元標(biāo)注制，并且美國無法提供足夠多的美元供全球繼續(xù)加杠桿（如果經(jīng)濟(jì)不能強(qiáng)勁復(fù)蘇或者不推出QE 4，美元供應(yīng)量將以同比5%的速度下降）；第二，常規(guī)貨幣政策的作用似乎很大程度上已經(jīng)筋疲力盡。隨著全球貨幣流通速度的下降，維持全球流動性增長所需的QE增量將達(dá)到史無前例的規(guī)模（從2016年的1.5萬億美元到無限大）。因此，QE的性質(zhì)需要再評估。我們懷疑央行們是否會作出另一個選擇，即放棄監(jiān)管和“平滑周期”的欲望，讓處于通縮的商業(yè)周期自行調(diào)節(jié)和重置。

如果常規(guī)QE失去效力，并加劇全球通縮壓力，那么為什么股市會假設(shè)貨幣政策不收緊和進(jìn)一步的QE將引導(dǎo)全球經(jīng)濟(jì)走向“金發(fā)姑娘”？我們認(rèn)為這是一個簡單的“巴甫洛夫反射”。因為在過去，QE通常能成功地暫緩?fù)s壓力。然而，在貨幣刺激無法大規(guī)模增加的背景下，似乎增量貨幣的變化無法再取得類似的成果。我們準(zhǔn)備好實施更加極端的政策了嗎？下一步可能就是央行直接為財政支出、投資和消費提供融資了。但是，接受這樣激進(jìn)的轉(zhuǎn)變需要“意外事件”和經(jīng)濟(jì)增速急劇的放緩。未來12-18個月里，這兩者出現(xiàn)的概率都很高，但是短期內(nèi)概率較低。

因此，短期內(nèi)（3-6個月），我們預(yù)計既沒有激進(jìn)的QE（效力本身也有限）也不會實施極端的非常規(guī)政策。因此，隨著2016年的到來，美元流動性供應(yīng)可能會繼續(xù)萎縮。它將導(dǎo)致市場常常出現(xiàn)波動，而不是“金發(fā)姑娘”的到來，并且可能輕易扭轉(zhuǎn)當(dāng)前股市樂觀的氛圍。因此，我們并不推薦疲軟的新興市場國家，并且在那些流動性出現(xiàn)問題、但有著靈活的貨幣和財政政策的國家或者對大宗商品依賴較低的國家繼續(xù)以“安全”為主。