9月底以來(lái)，美豆季末庫(kù)存報(bào)告、10月供需報(bào)告等接連公布，受報(bào)告整體喜憂參半影響，美豆期價(jià)在860—900美分/蒲式耳區(qū)間窄幅振蕩。同時(shí)國(guó)內(nèi)豆粕跟隨美豆振蕩，但豆油協(xié)同棕櫚油一起獨(dú)立上行，成為過(guò)去兩周農(nóng)產(chǎn)品板塊的焦點(diǎn)?？v觀后市，美豆中期仍有再次下探的可能，豆粕受制于美豆及自身基本面上下兩難，油脂基本面則相對(duì)清晰，有望延續(xù)強(qiáng)勢(shì)。

美豆短期風(fēng)險(xiǎn)暫時(shí)緩解，中長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)未釋放

美國(guó)農(nóng)業(yè)部10月供需報(bào)告下調(diào)新作面積，使得新季美豆產(chǎn)量、期末庫(kù)存數(shù)據(jù)得以下調(diào)，并且低于市場(chǎng)預(yù)期。整體來(lái)看，報(bào)告中性偏多，美豆短期風(fēng)險(xiǎn)得以緩解，外盤(pán)豆價(jià)暫獲支撐。但是中長(zhǎng)期來(lái)看，美豆仍有較多風(fēng)險(xiǎn)并未完全消除或釋放，外盤(pán)豆價(jià)恐難言見(jiàn)底。

首先，雖然10月供需報(bào)告中新季美豆產(chǎn)量數(shù)據(jù)低于預(yù)期，但仍是紀(jì)錄第二高水平，新季美豆供給壓力明顯。同時(shí)在天氣的配合下，美豆收割進(jìn)度加快以及優(yōu)良率的不斷回升，很可能在10月供需報(bào)告公布之后繼續(xù)對(duì)市場(chǎng)施壓。

其次，10月供需報(bào)告公布之后，美豆供給炒作或塵埃落定，市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)將轉(zhuǎn)向美豆需求的變化，尤其是中國(guó)進(jìn)口商的采購(gòu)節(jié)奏。另外，由于南美競(jìng)爭(zhēng)力的增強(qiáng)，美國(guó)農(nóng)業(yè)部連續(xù)調(diào)降新年度美豆出口數(shù)據(jù)，新季美豆銷售壓力尤為沉重，新季美豆銷售進(jìn)度過(guò)慢是目前壓制美豆價(jià)格的主因之一。同時(shí)隨著美國(guó)新豆大量上市，中國(guó)大豆采購(gòu)將季節(jié)性地轉(zhuǎn)向美國(guó)，但今年大豆采購(gòu)的時(shí)間點(diǎn)很可能會(huì)后移。因此，在美豆出口數(shù)據(jù)未能轉(zhuǎn)好之前，美豆價(jià)格將承壓，甚至很可能通過(guò)下調(diào)價(jià)格來(lái)刺激海外市場(chǎng)的恢復(fù)。

最后，巴西雷亞爾持續(xù)大幅貶值，其豆類產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力大增。同時(shí)阿根廷政府即將換屆選舉，很可能決定高達(dá)3000萬(wàn)噸陳豆庫(kù)存的去向，一旦陳豆蜂擁而出，美豆很可能會(huì)遭遇“黑天鵝事件”。

整體看來(lái)，美豆期價(jià)短期暫獲支撐，但仍未有清晰的上行驅(qū)動(dòng)出現(xiàn)。而鑒于中長(zhǎng)期仍有較多的風(fēng)險(xiǎn)因素并未消除或釋放，美豆后期仍有下跌的可能。不過(guò)筆者認(rèn)為，若后期真有潛在風(fēng)險(xiǎn)釋放給美豆帶來(lái)較大的下跌幅度，同時(shí)則很可能刺激農(nóng)戶惜售以及海外市場(chǎng)銷售的恢復(fù)，屆時(shí)構(gòu)筑短期底部的概率較大，可以嘗試多單介入。

豆粕現(xiàn)貨短期暫無(wú)壓力，但是庫(kù)存面臨重建

供給方面，中秋、國(guó)慶雙節(jié)期間油廠開(kāi)機(jī)率短期下滑，加上國(guó)慶節(jié)后終端的補(bǔ)庫(kù)配合，使得豆粕現(xiàn)貨庫(kù)存明顯下降，短期油廠暫無(wú)出貨壓力，挺價(jià)意愿較強(qiáng)。但是節(jié)后隨著油廠開(kāi)機(jī)率的回升，以及終端需求的階段性回落，豆粕庫(kù)存很可能再度回升。另?yè)?jù)天下糧倉(cāng)最新預(yù)估，10月大豆到港量為602萬(wàn)噸，低于此前預(yù)估的620萬(wàn)噸，但仍高于往年同期水平。同時(shí)隨著部分船期推遲到11月，11月大豆到港量將再次突破700萬(wàn)噸，所以10月過(guò)后供給壓力將開(kāi)始顯現(xiàn)。

需求方面，往年10月過(guò)后水產(chǎn)飼料消費(fèi)將大幅下降，今年本就低迷的水產(chǎn)養(yǎng)殖加上前期臺(tái)風(fēng)的影響，降幅可能更大，所以蛋白粕需求出現(xiàn)階段性低迷。預(yù)計(jì)10月過(guò)后，豆粕庫(kù)存可能再次重建，屆時(shí)將使得現(xiàn)貨價(jià)格承壓。

油脂的基本面更勝一籌，油強(qiáng)粕弱格局重現(xiàn)

觀察近期盤(pán)面走勢(shì)，油粕比價(jià)已經(jīng)出現(xiàn)企穩(wěn)上行跡象，從目前兩者的相對(duì)基本面而言，預(yù)計(jì)四季度油強(qiáng)粕弱格局將持續(xù)。首先，庫(kù)存方面，無(wú)論是大豆主產(chǎn)國(guó)還是我國(guó)，豆油庫(kù)存都較低，而豆粕庫(kù)存相對(duì)充裕，并且我國(guó)豆油庫(kù)存在四季度將維持去庫(kù)存態(tài)勢(shì)。

其次，從宏觀角度而言，隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期的弱化，美元指數(shù)走弱及原油走強(qiáng)，將為整個(gè)油脂板塊反彈提供助力。同時(shí)臨近年底，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)持續(xù)不佳引發(fā)市場(chǎng)對(duì)國(guó)家為完成GDP目標(biāo)而出臺(tái)大力度刺激政策的期待，作為農(nóng)產(chǎn)品中金融屬性最強(qiáng)的品種，油脂更易反彈。

最后，一般10月或者11月開(kāi)始，東南亞棕櫚油將進(jìn)入季節(jié)性減產(chǎn)周期，厄爾尼諾現(xiàn)象繼續(xù)給印尼等部分地區(qū)帶去干旱天氣，使得后期棕櫚油減產(chǎn)幅度可能擴(kuò)大。因此，關(guān)聯(lián)品種棕櫚油中期也存在走強(qiáng)預(yù)期，若能兌現(xiàn)，將輔助豆油繼續(xù)反彈。

綜上所述，目前外盤(pán)美豆短期風(fēng)險(xiǎn)緩解，但中期仍有不少隱憂，預(yù)計(jì)上方空間有限，反而遇風(fēng)險(xiǎn)釋放，美豆期價(jià)仍可能再次下跌。國(guó)內(nèi)豆粕自身基本面短期抗跌，不具備演繹獨(dú)立行情的基礎(chǔ)，將跟隨美豆上下兩難。而豆油基本面明顯好于豆粕，并且優(yōu)勢(shì)預(yù)計(jì)得以繼續(xù)維持。因此，四季度油強(qiáng)粕弱格局很可能是主基調(diào)，由此買油拋粕的套利機(jī)會(huì)或顯現(xiàn)。