華西能源(002630)

主要投資邏輯

加碼海外項目公司，以大股東身份參與 EPC 工程總包，更好的降低工程建設成本，并持續(xù)提升未來運營服務收入的比重。公司前期于 2015 年 3 月 27 日與巴基斯坦 Grange Power Limited 公司簽署了 《巴基斯坦 Grange Power 150MW 電站項目 EPC 工程總包合同》，合同總金額 19,270 萬美元（折合人民幣約 11.83 億元）， 根據(jù) 上述 EPC 工程總包合同， 公司負責巴基斯坦 Grange Power 150MW 電站項目 EPC 工程總包，本次增資完成后，華西能源將持有標的公司 51%的股權，成為其控股股東，公司將全面負責巴基斯坦 GP 電站項目的投資、建設、運營。該項目本身質量較高，回報率可觀。巴基斯坦 Grange Power 150MW 電站項目預計總投資 2.34 億美元，其中項目資本金投入預計 5,865 萬美元， 其余資金通過融資方式獲得，項目工期預計 29 個月。根據(jù)巴基斯坦電力政策，火電項目投資年資本金回報率為 24.5%； 根據(jù) GP 公司財務模型預測，項目建成投產后，預計前 10 年年均可實現(xiàn)利潤約為 2,300 萬美元。 項目投資回報率較高、 具有較好的經濟效益。公司通過投資入股以大股東身份參與 EPC 工程總包和電廠運營，可以充分發(fā)揮公司在電站 EPC 工程總包、電廠運營方面的技術和管理優(yōu)勢，更好的控制 EPC 工程進度、縮短工程建設周期；通過內部挖潛和精心組織，更好地降低 EPC 工程建設成本；另外巴基斯坦 GP 電站項目是公司首個海外直接投資并控股的 BOT 電站項目 。通過對項目 的投資、建設、 運營，改變了公司原有海外項目單純設備供貨或 EPC 工程總包的經營模式， 有利于提高公司運營服務業(yè)務收入比重，形成長期穩(wěn)定、持續(xù)的收入來源以及新的利潤增長點，對公司未來的經營業(yè)績將產生積極的影響。

示范效應將逐步放大，有利于公司進一步拓展海外市場。本次巴基斯坦 GP 電站項目是巴基斯坦近二十年第一個獲得政府支持函的高效節(jié)能清潔燃燒發(fā)電項目，是中巴經濟走廊第一個由民營企業(yè)投資的火電項目。項目的建設和實施有利于公司進一步拓展國際市場，提升公司在“一帶一路”重點區(qū)域國家電力能源市場的品牌影響力和競爭力，促進公司投資運營業(yè)務的快速發(fā)展。該項目如果成功建成，將建成良好的示范項目試點，將為公司在海外市場開展更加有利和廣泛的合作和拓展。

市值空間巨大,維持“強烈推薦”評級。如果考慮到天河環(huán)境并表及增發(fā)攤薄因素，我們預計15、16、17年EPS分別為0.43元、0.62元、0.87元，我們看好公司未來長期的發(fā)展空間，鍋爐總包訂單頻頻推動業(yè)績增長，未來的海外業(yè)務布局仍將加碼，目前仍然具備較大的估值優(yōu)勢，是值得持續(xù)跟蹤的投資標的，我們繼續(xù)維持“強烈推薦”評級。

風險提示：項目訂單量不達預期的風險，開工進度慢于預期的風險，宏觀經濟下行的風險，收購進展不達預期的風險。