穩(wěn)增長政策加碼， 改革紅利釋放

國慶長假過后，國內(nèi)股市受國際市場帶動(dòng)連續(xù)數(shù)日上漲，同時(shí)成交量開始回升。昨日滬深兩市成交額上漲至9252.4億元，達(dá)到8月下旬以來最大。其中，上證指數(shù)成交額達(dá)到9月7日中金所加強(qiáng)期指開倉限制以來最高，期指成交也開始變得活躍。因此，在內(nèi)外流動(dòng)性寬松的背景下，美聯(lián)儲加息時(shí)間點(diǎn)預(yù)期推遲帶動(dòng)避險(xiǎn)情緒和權(quán)益類資產(chǎn)配置需求上升。伴隨著A股成交放量，預(yù)計(jì)國內(nèi)股市慢牛格局將逐步展開。

美聯(lián)儲加息預(yù)期延后，市場避險(xiǎn)情緒降溫

8月18日之后，因美聯(lián)儲就加息時(shí)間達(dá)成一致，市場基于風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的考慮大舉逃離股市，國際市場大幅下跌、新興市場國家貨幣貶值等利空壓力襲來，導(dǎo)致A股進(jìn)一步跌破前期平臺?？梢钥吹?，自6月中下旬以來的大幅下挫之后，國內(nèi)市場振蕩筑底的過程一波三折。

近期，基于各國市場的波動(dòng)和自身經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的參差不齊，美聯(lián)儲10月甚至是年內(nèi)加息的基礎(chǔ)正逐漸變得不牢固。彭博最新數(shù)據(jù)顯示，10月、12月美聯(lián)儲加息的概率已經(jīng)分別降至10%和38.8%，加息概率超過50%的時(shí)間已拖后至明年3月，在一個(gè)月之前10月、12月加息的概率分別為39.5%和58.9%。由此可以看到市場對于加息時(shí)間預(yù)期出現(xiàn)明顯延后。

上周美聯(lián)儲聲明再次顯示加息時(shí)點(diǎn)上的分歧加大，美聯(lián)儲加息之路更加謹(jǐn)慎。雖然仍有部分有投票權(quán)的人士表示10月仍有加息可能，但從美國利率市場表現(xiàn)來看投資者并不認(rèn)同。與此同時(shí)，英國、歐元區(qū)、日本等紛紛表示維持當(dāng)前的寬松政策，德拉吉講話表明不排除量化寬松的規(guī)模、期限和構(gòu)成調(diào)整的可能。因此，“十一”長假過后國際市場氛圍已經(jīng)達(dá)到了蜜月期，流動(dòng)性壓力大幅緩解，VIX指數(shù)和新興市場國家CDS紛紛出現(xiàn)大幅下降。

國際股市的上漲和權(quán)益類資產(chǎn)配置需求的增加利多國內(nèi)股票市場。資金外流壓力下降和風(fēng)險(xiǎn)偏好的上升將助推A股在四季度企穩(wěn)回升。

流動(dòng)性寬松，匯率貶值壓力紓解

上周央行公開市場投放了400億元逆回購，繼續(xù)維持穩(wěn)定措施。自9月15日起，存款準(zhǔn)備金考核制度由現(xiàn)行的時(shí)點(diǎn)法改為平均法考核，銀行資金調(diào)節(jié)的自主性和靈活性增強(qiáng)，可以避免在關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)出現(xiàn)較大程度的流動(dòng)性壓力，同時(shí)利于推進(jìn)利率市場化進(jìn)程改革。近期Shibor水平維持穩(wěn)定狀態(tài)可以佐證上述判斷。

同時(shí)，人民幣匯率離岸市場表現(xiàn)樂觀，節(jié)日期間和節(jié)后持續(xù)維持了升值趨勢，對于人民幣貶值壓力的紓解有極大促進(jìn)。繼匯率改革之后，人民幣匯率整體趨勢保持了平穩(wěn)升值的態(tài)勢，這與央行相關(guān)政策和高層表態(tài)紛紛保持了一致。這也與新興市場國家近期紛紛升值的大背景吻合。因此，可以看出國內(nèi)央行維穩(wěn)和國際環(huán)境利多的雙重引導(dǎo)下，人民幣升值狀態(tài)仍將繼續(xù)維持。即便美聯(lián)儲加息預(yù)期下人民幣貶值壓力猶存，但繼匯率改革之后，人民幣的主動(dòng)性有所增強(qiáng)，被動(dòng)跟隨美元指數(shù)單邊下跌的可能性較小。

因此，在寬松背景下，國內(nèi)外政策環(huán)境進(jìn)入蜜月期，利于資金流入權(quán)益類資產(chǎn)。在監(jiān)測國內(nèi)市場動(dòng)向時(shí)，國內(nèi)股市成交量和資金入市熱情成為較為關(guān)鍵的情緒指標(biāo)。

經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升預(yù)期仍存，國企改革釋放紅利

9月PMI數(shù)據(jù)好于預(yù)期，且較8月有所回升，有所好轉(zhuǎn)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)使得市場對于經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的信心增加。同時(shí)，國企改革進(jìn)程順利，9月13日《中共中央、國務(wù)院關(guān)于深化國有企業(yè)改革的指導(dǎo)意見》的出臺給予更加明確的信號。對于A股來講，盈利預(yù)期和估值水平的變化均將通過國企改革重組達(dá)到改善，生產(chǎn)效率的提高和回歸行業(yè)均值水平的動(dòng)力將帶來整體估值的上升。雖然改革效應(yīng)發(fā)揮需要時(shí)間的消化，但從目前進(jìn)展來看，國有企業(yè)合并重組進(jìn)度加快之后效應(yīng)發(fā)揮也將不遠(yuǎn)。金融市場作為經(jīng)濟(jì)的晴雨表有一定領(lǐng)先性，改革紅利釋放將優(yōu)化市場整體估值水平。

綜合來看，國內(nèi)市場流動(dòng)性狀況寬松，國際市場氛圍利多，權(quán)益類資產(chǎn)配置需求將逐步攀升。若A股市場能夠持續(xù)有效放量，將預(yù)示著市場情緒的回暖，慢牛格局有望繼續(xù)展開，期指也將迎來“蜜月期”。