經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下，實(shí)體經(jīng)濟(jì)內(nèi)部呈現(xiàn)冷熱不均的景象。鋼鐵、煤炭等傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)受制于需求不足，持續(xù)惡化，而互聯(lián)網(wǎng)、生物科技等新興產(chǎn)業(yè)則蓬勃發(fā)展。但是在現(xiàn)有統(tǒng)計(jì)框架下，對(duì)新興經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)反映不足，導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)的衰落更加關(guān)注，這無(wú)疑會(huì)低估經(jīng)濟(jì)的活力。實(shí)際上，隨著三季度以來(lái)財(cái)政政策持續(xù)發(fā)力，基建投資有抬升的勢(shì)頭，在外圍環(huán)境基本穩(wěn)定的情況下，經(jīng)濟(jì)在四季度仍有望企穩(wěn)。

2015年全年GDP增速的目標(biāo)在7%附近，考慮經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的中期目標(biāo)和就業(yè)約束，最終實(shí)現(xiàn)的GDP增速需要不低于7%，上半年的增速剛好維持在7%，而三季度的增速不可避免要跌到7%以下，估計(jì)不超過(guò)6.8%。因此，在改革推進(jìn)的背景下，短期穩(wěn)增長(zhǎng)仍然是重要的經(jīng)濟(jì)任務(wù)。無(wú)奈的是，上半年，經(jīng)濟(jì)及房地產(chǎn)不景氣，導(dǎo)致政府財(cái)政收入增收困難，公共財(cái)政收入增速不斷下滑，考慮到地方政府債務(wù)壓力及政績(jī)考核新規(guī)則下投資熱情被打壓，政府投資的力度遲遲沒(méi)有上來(lái)。但是這些情況在三季度都有輕微的改善，預(yù)計(jì)四季度GDP增速可能達(dá)到7.1%—7.2%，順利完成全年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)。

二季度以來(lái)，房地產(chǎn)銷售向好，雖然房地產(chǎn)投資并未如期大幅增加，但是邊際上改善了房企的資產(chǎn)負(fù)債表壓力，也有利于政府的收入增長(zhǎng)。6月以來(lái)，公共財(cái)政收入增收重回兩位數(shù)增長(zhǎng)，同時(shí)財(cái)政部公布第三批一萬(wàn)億地方債務(wù)置換計(jì)劃，那么累計(jì)3萬(wàn)億的地方債務(wù)置換疊加7000億左右的常規(guī)地方債務(wù)增發(fā)，將極大彌補(bǔ)政府基建投資的資金來(lái)源問(wèn)題。在此背景下，基建投資已有回升跡象。

近期穩(wěn)增長(zhǎng)政策再度發(fā)力，非限購(gòu)城市首套商品房按揭首付比例已經(jīng)降至25%，發(fā)改委又陸續(xù)批復(fù)一系列投資項(xiàng)目。與基建投資密切相關(guān)的土地市場(chǎng)成交價(jià)格和水泥價(jià)格近期發(fā)生積極變化，由此前長(zhǎng)期持續(xù)下跌勢(shì)頭轉(zhuǎn)為小幅抬升，反映出基建投資需求的回暖。統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，“隨著基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)加快，土木工程建筑業(yè)實(shí)現(xiàn)了較快增長(zhǎng)，其商務(wù)活動(dòng)指數(shù)環(huán)比上升。9月建筑業(yè)業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)為64.7%，比上月上升0.9 個(gè)百分點(diǎn)，表明企業(yè)對(duì)未來(lái)市場(chǎng)預(yù)期仍較為樂(lè)觀”。

穩(wěn)增長(zhǎng)推動(dòng)的總需求好轉(zhuǎn)已經(jīng)傳到至實(shí)體經(jīng)濟(jì)。9月中采PMI指數(shù)為49.8%，好于市場(chǎng)預(yù)期。9月大型企業(yè)PMI為51.1%，較上月回升1.2個(gè)百分點(diǎn)。供求兩端分項(xiàng)指數(shù)均有好轉(zhuǎn)，其中，生產(chǎn)指數(shù)為52.3%，環(huán)比上升0.6個(gè)百分點(diǎn)，新訂單指數(shù)為50.2%，環(huán)比上升0.5個(gè)百分點(diǎn)，再度回到景氣區(qū)間，進(jìn)口指數(shù)為48.1%，環(huán)比上升0.9個(gè)百分點(diǎn)，而新出口訂單也有所回升。從中采PMI數(shù)據(jù)看，盡管原材料庫(kù)存及采購(gòu)仍低迷，企業(yè)的預(yù)期未明顯好轉(zhuǎn)，但是延續(xù)三季度的下滑態(tài)勢(shì)概率不大。

經(jīng)濟(jì)改革和結(jié)構(gòu)調(diào)整是個(gè)中長(zhǎng)期現(xiàn)象，在此背景下，經(jīng)濟(jì)實(shí)際增速將伴隨潛在增速的下移而緩慢下降，直到傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)的過(guò)剩產(chǎn)能完全出清，以及新興經(jīng)濟(jì)的規(guī)模效應(yīng)逐步足夠大。因此，經(jīng)濟(jì)階梯式下移趨勢(shì)很難扭轉(zhuǎn)，但不排除短周期階段性企穩(wěn)，尤其是基建投資對(duì)短期經(jīng)濟(jì)影響仍較大的情況下。預(yù)計(jì)短期經(jīng)濟(jì)增速在四季度小幅企穩(wěn)，但是明年仍將繼續(xù)下移，去產(chǎn)能、去杠桿的宏觀背景有望延續(xù)。