八月中旬以來，大連豆粕受國內(nèi)現(xiàn)貨商套保盤打壓以及美豆豐產(chǎn)預(yù)期影響，走勢一直偏弱，但由于下游養(yǎng)殖業(yè)復(fù)蘇，豆粕現(xiàn)貨市場價格一直維持較高水平。相對于油脂，豆粕期價更顯強勢。我們認(rèn)為，飼料業(yè)的旺盛需求將抑制豆粕下跌空間。市場已逐步消化美豆豐產(chǎn)等利空因素，如后市美豆反彈，未來豆粕上漲空間會更值期待。

　　一、中國進(jìn)口需求將繼續(xù)支撐美豆價格

　　9月份以來，受美豆豐產(chǎn)預(yù)期影響，美盤大豆承壓下行。根據(jù)USDA報告顯示，2009/10年度美豆將增產(chǎn)800萬噸，預(yù)計達(dá)到8832萬噸，創(chuàng)歷史新高。然則2008/09年度全球大豆減產(chǎn)1000萬噸，美豆增產(chǎn)顯然不能完全填補2009年下半年的全球大豆供應(yīng)缺口。總體看，第四季度全球大豆供應(yīng)偏緊形勢得到一定緩解。9月中旬市場炒作霜凍題材，內(nèi)外盤期價有一定幅度回升，但隨著收割期臨近，天氣影響逐漸弱化，中美主要產(chǎn)區(qū)大豆產(chǎn)量數(shù)據(jù)逐漸明朗，未來豆類走勢更多依賴需求數(shù)據(jù)。對于美豆今年第四季度行情，市場將轉(zhuǎn)向關(guān)注中國大豆進(jìn)口數(shù)據(jù)。今年東北大豆主產(chǎn)區(qū)天災(zāi)較多，市場預(yù)計黑龍江省大豆將減產(chǎn)10%-20%，而國家收儲大豆因拍賣價格過高，遲遲未流入市場。新豆大規(guī)模上市前，東北大部分油廠因無豆可用處于停產(chǎn)檢修狀態(tài)。屆時，中國市場的大豆供應(yīng)缺口將繼續(xù)由進(jìn)口美豆彌補。前期市場傳言國家將在東北、內(nèi)蒙劃撥臨儲大豆195萬噸轉(zhuǎn)地儲，一次性補貼費用約為210元/噸，下月實施。即使假設(shè)該消息屬實，但以國儲大豆拍賣底價計算，補貼后國儲大豆價格為3540元/噸。而根據(jù)國家糧油信息中心公布的數(shù)據(jù)計算，明年1月交貨的美國大豆到中國港口完稅成本在3500元人民幣/噸左右，明年5月交貨的南美大豆完稅成本在3300元/噸左右，價格仍低于國儲豆價格，且進(jìn)口豆出油率更高。顯然即便國儲補貼，大部分油廠仍更傾向于進(jìn)口大豆。此外，由于今年五月南美大豆減產(chǎn)，四季度全球大豆供應(yīng)將主要依賴美豆出口，美國出口銷售的增長將部分抵消新豆上市帶來的供應(yīng)壓力。上周四，美國農(nóng)業(yè)部公布了截至9月17日的一周出口銷售報告。當(dāng)周美國2009/10年度(09年9月1日起)大豆凈出口銷售量為115.2萬噸，高于分析師此前預(yù)測的55萬-85萬噸區(qū)間上沿。進(jìn)口增加的國家包括，中國65.45萬噸(其中5.5萬噸由匿名買家名下轉(zhuǎn)入)，韓國11萬噸，匿名買家9.1萬噸，比利時6萬噸，法國6萬噸，日本5.59萬噸(其中3.6萬噸由匿名買家名下轉(zhuǎn)入)，加拿大2.59萬噸。截至9月17日，美國2009/10年度大豆累計出口銷售量為1878.26萬噸，去年同期為997.05萬噸；累計出口裝船54.09萬噸，去年同期31.94萬噸。本市場年度至今，中國累計購買美豆1112.78萬噸，去年同期為508.04萬噸；累計裝船34.83萬噸，去年同期為6.13萬噸。顯然，美豆出口好于市場預(yù)期。雖然國內(nèi)前期進(jìn)口量過大，但是避數(shù)據(jù)顯市國依舊是進(jìn)口主角，并且進(jìn)口數(shù)量增加。我們認(rèn)為，如果沒有意外因素(如國家提高大豆進(jìn)口關(guān)稅)，未來中國可能會繼續(xù)增加大豆進(jìn)口量。因為八月以來，我國進(jìn)口大豆數(shù)量持續(xù)回落，港口庫存壓力大為緩解，九月上旬我國港口庫存已經(jīng)回落到360萬噸左右。隨著港口庫存逐漸消化，后期油廠加大進(jìn)口大豆采購量的可能性逐漸增大?？傊?，如后市無重大利空消息，美盤下破880-900一線的可能性較小，近期仍可能在880-980之間維持震蕩格。關(guān)注國慶后USDA供需報告。如果美國農(nóng)業(yè)部沒有大幅調(diào)高大豆產(chǎn)量，后期美盤反彈概率較大，屆時豆粕上攻空間值得想像。

　　二、養(yǎng)殖業(yè)繼續(xù)回暖，支撐豆粕價格

　　七月以來，肉雞、蛋雞、雞蛋、豬肉價格持續(xù)上升，九月份價格漲勢稍微放緩。目前全國生豬平均出場價格已經(jīng)累計回升25.15%，盡管未來還將有一定上漲空間，但上漲勢頭明顯放緩。肉價、蛋類價格持續(xù)上漲使得養(yǎng)殖效益持續(xù)改善。經(jīng)計算，當(dāng)前豬糧比價為6.60：1，全行業(yè)扭虧為盈已經(jīng)持續(xù)10周。但由于玉米價格漲勢快于生豬出場價格，自8月26日豬糧比略有下跌。養(yǎng)殖效益的改善使得養(yǎng)殖戶補欄積極性大為提高。自六月份以來，我國生豬存欄數(shù)不斷增加，9月上旬全國千家養(yǎng)殖企業(yè)生豬存欄總數(shù)較8月下旬增加0.21%。其中，后備母豬增加0.37%，能繁母豬增加0.15%，仔豬增加0.15%，中豬(25-60公斤)減少0.23%，大豬(60公斤以上)增加0.39%。而據(jù)了解，肉雞、蛋雞的存欄比例均在70%以上。養(yǎng)殖業(yè)的持續(xù)好轉(zhuǎn)大大提振了飼料行業(yè)。

　　數(shù)據(jù)顯示，2009年8月，中國規(guī)模以上飼料加工企業(yè)的產(chǎn)量總計達(dá)到1205萬噸，同比增長27％。9月，豬飼料、肉雞料、蛋雞料加工效益也都有所提高。豬飼料加工效益為342元/噸，同比提高6元/噸；肉雞料加工效益為573元/噸，同比提高15元/噸；蛋雞料加工效益為129元/噸，同比提高3元/噸。飼料業(yè)的需求改善有利于支撐豆粕價格。目前豆粕主力合約較現(xiàn)貨價格貼水641元，而從歷史上一般值在300左右，巨大的價差顯然對豆粕空頭形成一定的壓力。短期看，飼料需求回暖將對豆粕期價構(gòu)成支撐，未來下跌空間比較有限。另外，由于東北干旱，我國玉米產(chǎn)量預(yù)計有較大降幅，這導(dǎo)致近期玉米價格快速上漲，這將對豆粕期價也構(gòu)成一定的支撐。需要注意的是，原料價格的持續(xù)上漲導(dǎo)致豬糧比略有回落，如果后期原料價格漲速過快，將在一定程度上抑制養(yǎng)殖戶的補欄積極性。不過，考慮到遲滯效應(yīng)，短期內(nèi)不會對豆粕現(xiàn)貨價格造成影響。

　　三、操作建議

　　上周豆粕大幅調(diào)整，主力合約期價一度跌破2700，距離前期低點2650不遠(yuǎn)矣。最后上周五豆粕主力合約收盤十字星，略微站穩(wěn)。整體看豆粕走勢較弱，但在2700點附近有較強支撐。考慮到豆粕下游需求回暖，期現(xiàn)價差過大，豆粕下方空間比較有限。預(yù)計四季度豆粕期價仍將寬幅震蕩。操作上，十一長假臨近，投資者因減倉過節(jié)為宜，而買粕拋油的套利可繼續(xù)持有，重點關(guān)注長假后豆粕是否出現(xiàn)買入機會。