經(jīng)過9月的持續(xù)性上漲以后，糖價進入中場休息階段。我們認為，未來糖價進一步上漲的前提是，進口量是否繼續(xù)被嚴(yán)格控制。

8月進口量符合預(yù)期

今年8月我國進口食糖27.5萬噸，1—8月份累計進口308萬噸，預(yù)計全年進口430萬噸，這意味著未來4個月仍將進口122萬噸。國內(nèi)糖價上漲是建立在國內(nèi)產(chǎn)需缺口較大、而進口總量被管控的基礎(chǔ)之上的，進口量的變化導(dǎo)致糖價出現(xiàn)了劇烈波動。

目前配額外進口糖的成本在4000元/噸以下，如果放開進口，意味著國內(nèi)白糖的現(xiàn)貨價格介于3000—4000元/噸才合理，而目前的國內(nèi)白糖現(xiàn)貨價格在5000—5500元/噸，遠遠高于進口價格。巨大的內(nèi)外差價是高懸在國內(nèi)糖市頭上的利劍。6—7月的國內(nèi)制糖企業(yè)月度銷量處于近10年以來的最低水平，同時7月單月進口量高達48.5萬噸，市場對于進口替代的擔(dān)心引發(fā)國內(nèi)鄭糖期貨價格從6000元/噸下跌至5000元/噸，足見市場的信心其實是很脆弱的。

階段性上漲告一段落

經(jīng)過9月的上漲以后，鄭糖期貨1601合約價格已經(jīng)站上了5500元/噸，從交易角度考慮，風(fēng)險收益比已經(jīng)不高，糖價階段性上漲行情告一段落。

2015/2016榨季廣西甘蔗收購價格預(yù)計為450元/噸，制糖企業(yè)平均生產(chǎn)成本為5200—5300元/噸，在經(jīng)濟下行以及內(nèi)外差價擴大的背景下，我們認為農(nóng)產(chǎn)品基礎(chǔ)加工行業(yè)能實現(xiàn)10%左右的凈利潤其實是比較理想的，因此5750元/噸以上的現(xiàn)貨價格相對高估。在5500元/噸一線，產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)通過虛盤大規(guī)模做空的動能不足，但是在5750—6000元/噸區(qū)間的套期保值意愿會增強。

金融因素驅(qū)動下一輪上漲行情

介于商品市場整體需求疲軟、價格下行的大背景，市場資金能夠大規(guī)模配置的具有單邊趨勢的品種屈指可數(shù)。國內(nèi)白糖市場的供需關(guān)系普遍好于其他品種，無論是單邊配置還是對沖，鄭糖期貨都是較好的投資標(biāo)的。我們認為未來鄭糖期貨的成交量和持倉量仍將放大，金融因素發(fā)酵有望驅(qū)動下一輪上漲行情。

不過，我們對于6000元/噸以上的價格保持謹慎態(tài)度。我們認為國內(nèi)糖價站上6000元/噸的前提條件是國儲糖拍賣，因為只有國內(nèi)出現(xiàn)供需缺口，國儲糖才會拍賣，而要使得國內(nèi)有供需缺口，那只有將進口糖總量管控得更加嚴(yán)格，但目前看不到2016年的進口量會有明顯減少的跡象。

整體而言，我們認為糖市階段性上漲行情告一段落，在經(jīng)過一段時間的休整以后，未來仍有望在金融因素發(fā)酵的驅(qū)動下展開新一輪上漲行情。預(yù)計未來6個月期貨價格有望上沖5500—5800元/噸，如果2015/2016榨季的進口量被控制在500萬噸以內(nèi)，那么未來12個月期貨價格有望上沖6200—6500元/噸。