根據(jù)有效市場(chǎng)理論，無(wú)論投資者做什么努力都不能獲得超額收益，那么也意味著“聰明的投資者”與“愚笨的投資者”并不會(huì)存在差異，專(zhuān)業(yè)投資者或者機(jī)構(gòu)投資者也不會(huì)比普通投資者做得更好。然而在現(xiàn)實(shí)的股票市場(chǎng)中，專(zhuān)業(yè)投資者或機(jī)構(gòu)投資者雖然沒(méi)能力操縱整個(gè)市場(chǎng)，但整體上依然能通過(guò)專(zhuān)業(yè)知識(shí)、信息獲取、資金實(shí)力、交易系統(tǒng)等優(yōu)勢(shì)取得較一般投資者更好的投資業(yè)績(jī)，這在長(zhǎng)期的實(shí)證中已得到論證。

因?yàn)楣芍钙谪浌逃械母軛U屬性，會(huì)放大收益和損失，所以股指期貨的投資者相對(duì)承擔(dān)了更大的風(fēng)險(xiǎn)，判斷錯(cuò)誤的損失會(huì)更大。日末持倉(cāng)量反映了投資者過(guò)夜持倉(cāng)的頭寸，必然包含了投資者對(duì)后市走勢(shì)的判斷，即某投資者持有大量的多頭過(guò)夜，我們有理由認(rèn)為該投資者短期或中長(zhǎng)期看好未來(lái)期指的走勢(shì)。

股指期貨的持倉(cāng)量是多空交易的結(jié)果，因此期貨市場(chǎng)的持倉(cāng)量永遠(yuǎn)表明有多少買(mǎi)單就一定對(duì)應(yīng)著有多少賣(mài)單。雖然整體上買(mǎi)單與賣(mài)單的數(shù)量是對(duì)等的，但在市場(chǎng)中并不意味著多空雙方力量的勢(shì)均力敵。這其中的差異可能來(lái)自多空數(shù)量均衡但分布不均衡。

以9月30日數(shù)據(jù)為例，在IF1510上前20多方與空方分別持有買(mǎi)單18517手、賣(mài)單19320手，占市場(chǎng)整體持倉(cāng)量近80%，且排名越靠前的席位持倉(cāng)越集中。這顯然是股指期貨市場(chǎng)中大戶或機(jī)構(gòu)投資者持倉(cāng)集中的直接反映。期貨市場(chǎng)大戶或機(jī)構(gòu)投資者對(duì)市場(chǎng)信息的發(fā)現(xiàn)具有先天優(yōu)勢(shì)。根據(jù)金融學(xué)微觀結(jié)構(gòu)原理，他們首先發(fā)現(xiàn)信息，之后通過(guò)其交易引導(dǎo)其他投資者跟隨，最終引起市場(chǎng)價(jià)格向新的均衡變動(dòng)?？梢?jiàn)，如果能夠掌握他們的交易行為就可以先發(fā)制人，精確把握市場(chǎng)的走勢(shì)變化。股指期貨持倉(cāng)前20大會(huì)員席位集中了市場(chǎng)的絕大部分大戶或機(jī)構(gòu)投資者，可從中提取大戶信息，在此基礎(chǔ)上判斷市場(chǎng)走勢(shì)。

筆者依據(jù)每日前20席位多頭持倉(cāng)總增量和空頭持倉(cāng)總增量軋差的主力席位持倉(cāng)凈增量，所占市場(chǎng)總持倉(cāng)量之比構(gòu)建期指主力多空指數(shù)。若該指數(shù)越大表明市場(chǎng)看多力量越大，否則表明市場(chǎng)看空力量越大。主力多空指數(shù)與收益的波動(dòng)率變化有相似之處，都具有均值回歸的過(guò)程，移動(dòng)平均后在局部范圍內(nèi)具有趨勢(shì)性，整體服從均值回歸。

因此，對(duì)主力席位凈持倉(cāng)的解讀并不宜過(guò)于籠統(tǒng)，凈空持倉(cāng)量越大代表市場(chǎng)對(duì)后市越看空。主力多空指數(shù)更類(lèi)似于超買(mǎi)超賣(mài)型指標(biāo)，如投資者技術(shù)分析中常用的威廉指標(biāo)、KDJ、RSI等。主力席位凈持倉(cāng)在強(qiáng)勢(shì)或弱勢(shì)區(qū)域中，往往預(yù)示著趨勢(shì)性看漲或看空。然而當(dāng)主力多空指數(shù)極大或極小時(shí)，均值回歸的力量增強(qiáng)，往往預(yù)示著市場(chǎng)的反轉(zhuǎn)。自中金所嚴(yán)格限制期指交投與持倉(cāng)以來(lái)，主力多空指數(shù)尚未出現(xiàn)明顯趨勢(shì)性變動(dòng)，可能暗示市場(chǎng)短期仍處于振蕩狀態(tài)。