中印、 歐美加大實物需求， 全球央行儲備保持升勢， 地緣要素起起伏伏。

北京時間9月18日凌晨2點，美聯(lián)儲宣布維持利率不變，美元指數(shù)短線走低，現(xiàn)貨黃金開啟多頭反撲模式，金價快速飆漲至1140美元/盎司附近。美聯(lián)儲加息是2015年影響黃金價格最大的利空因素，其變化勢必將沖擊市場心理，空頭押注頭寸或?qū)㈦S之改變。而考慮到避險是當前全球市場面臨的主要問題，金價或以9月議息會議為轉(zhuǎn)折點，迎來中期反彈新局面。

全球經(jīng)濟放緩，美聯(lián)儲加息難產(chǎn)

當前全球經(jīng)濟所面臨的下行風(fēng)險上升，包括美元升值、新興市場貨幣貶值、大宗商品價格下跌及資本流入減緩等因素都可能嚴重削弱全球經(jīng)濟前景。IMF在7月將2015年全球經(jīng)濟增長預(yù)估下調(diào)至3.3%，并預(yù)計中國經(jīng)濟增長將放緩至6.8%，其發(fā)布報告稱，在過去六個月中，G20出臺政策以支持增長的需求更加迫切，發(fā)達經(jīng)濟體實施寬松的貨幣政策“十分關(guān)鍵”。

9月FOMC會議宣布維持聯(lián)邦基準利率在0—0.25%不變，最終投票結(jié)果為9:1。政策聲明顯示，13位官員希望今年首次加息，此前會議為15位。3名官員希望2016年加息，此前為2名，一名官員希望2017年加息，此前會議中無人希望2017年加息。

聲明重新評估了美國就業(yè)，經(jīng)濟增長，利率和通脹預(yù)期，內(nèi)容比預(yù)期更顯鴿派。美聯(lián)儲決策者們顯然不愿讓脆弱的國際金融市場“雪上加霜”，并希望限制國際金融局勢對美國本土經(jīng)濟的負面影響。因此，我們預(yù)計美聯(lián)儲即使在今年某個時候加息，也必將配合其他手段，令市場預(yù)期美聯(lián)儲將實施歷史上力度最小的政策緊縮。

實際上，9月加息與否不會阻礙金價反彈趨向。雖然通常邏輯是升息對黃金來講，普遍被認為是不利的，因為升息推動美元上漲，也就提高了黃金的持有成本，但是若美聯(lián)儲果斷加息，市場討論長達兩年之久的影響要素“靴子落地”，利空出盡是利多，空頭回補將大幅提振金價。而從歷史數(shù)據(jù)來看，升息對金價也呈現(xiàn)加息前利空，加息后金價不糟糕的局面。

近30年美聯(lián)儲共經(jīng)歷4次加息過程，分別為：1988年—1989年加息周期、1994年—1995年加息周期、1999年—2000年加息周期、2004年—2006年加息周期。

國際炒家的空頭盛宴進入尾聲

據(jù)報道，當日美聯(lián)儲FOMC宣布維持利率不變瞬間，COMEX12月期金瞬間成交逾3429手合約，買盤推升金價急速拉升；北京時間2:00—2:03，COMEX最活躍的12月黃金期貨成交量達6535手，總計20.3噸黃金進入交易，大筆買單導(dǎo)致現(xiàn)貨黃金飆升10美元/盎司。在重大事件發(fā)生時，如此巨量的成交成為黃金交投的常態(tài)，主要原因是當前黃金市場程序化交易盛行，導(dǎo)致急漲急跌成為黃金市場的特點，傳統(tǒng)交易策略的出入場機會被壓縮。

由上表可以看出，金市持倉成為主導(dǎo)金價最主要的要素，換句話說，資本的力量強于傳統(tǒng)要素，這也契合了美聯(lián)儲加息這一單核要素壓制金價的市場預(yù)期。正是主導(dǎo)把握了資本和話題兩重要素，國際炒家才能繼續(xù)坐享自2013年以來的空頭盛宴，其充分利用程序化的交易優(yōu)勢，使其2015年賺得盆滿缽滿。

然而，美聯(lián)儲加息難產(chǎn)的結(jié)果，令市場倍感意外，國際交易員不得不重新審視自身的交易策略，原本被抑制的影響要素系數(shù)或?qū)⒃黾?。從黃金與美元、黃金與債券收益率之間的關(guān)系來看，美元目前陷入回調(diào)通道，而美聯(lián)儲經(jīng)濟展望中將債券收益率預(yù)期下調(diào)，預(yù)計金價將有更多上漲。

中印、歐美加大實物需求

盡管之前世界黃金協(xié)會（WGC）曾表示，今年二季度中國黃金需求下降，但事實是上海黃金交易所（SGE）夏季的交割量仍維持在相當強勁的水平。8月通常是中國黃金淡季，但在整個8月中，上海黃金交易所（SGE）的實物黃金交割量非常驚人。在今年第34、33、32、31周，SGE分別交割了59.861噸、73噸、65噸、56噸，整個8月SGE的黃金交割量達到了驚人的302噸，創(chuàng)下紀錄。

雖然由于雨季緣故，印度黃金需求受到了影響，在2015財年的第二季度為154.5噸，相比去年同期的205噸大幅下降，但印度即將迎來傳統(tǒng)節(jié)日以及婚慶的旺季，印度的黃金零售商以及分析人士對于近期黃金銷量以及價格走勢表現(xiàn)出非常高漲的樂觀情緒，預(yù)計人們將會大量購買黃金產(chǎn)品作為禮物贈送給親友，屆時黃金需求量將可能提高65%到70%，這種趨勢可能一直持續(xù)到11月末。預(yù)計印度2015財年第三季度的黃金需求量將可能達到263噸左右水平。

在實物貴金屬市場，今年最大的利好是歐美地區(qū)的強勁需求，“黃金作為家庭保險資產(chǎn)，不應(yīng)在乎金價表現(xiàn)”的思維正在被“歐美大媽”認可。

第三季度至今，美國的金幣銷量達到了2013年金價大跌之后的最高水平。數(shù)據(jù)顯示，在今年6—8月，美國鷹金幣的需求分別達到7.6萬盎司、17萬盎司、10.15萬盎司。而截至9月18日，9月銷量為9.1萬盎司。預(yù)計整個三季度的總需求量預(yù)計將在43.05萬盎司左右。

除了美國，一些歐洲國家的實物黃金需求也很強勁。奧地利鑄幣局的金幣銷量在7月至8月間同比增長三倍至32.15萬盎司。英國皇家鑄幣局稱其金幣銷量在過去三個月，較二季度增加超過50%。

實物需求旺盛依舊，紙面市場和實物市場之間存在明顯分歧，主要是由于目前國際炒家在刻意壓低金價，隨著其倉位和策略的調(diào)整，預(yù)計這種局面將隨著金價的季節(jié)性反彈而得到改善。

全球央行儲備增持為四季度金價托底

中東、朝鮮半島等地緣要素起起伏伏，黃金在這些地區(qū)的表現(xiàn)充分體現(xiàn)了其避險保值功能。近期，敘利亞難民問題是全球關(guān)注的焦點，陷入戰(zhàn)亂的敘利亞國內(nèi)，以敘利亞貨幣計的金價在2013年國際金價下跌時逆勢大幅上漲，至今已經(jīng)翻番。同樣陷于戰(zhàn)爭困境中的烏克蘭也出現(xiàn)類似的情況，以烏克蘭格里夫納計算的金價在2013年曾經(jīng)有過下跌，但此后隨著局勢的升級，金價大幅上漲，今年金價一度距離2014年年初水平翻了四番，目前依然有差不多2.5倍的漲幅。

除了戰(zhàn)爭，經(jīng)濟出現(xiàn)問題的一些國家金價也同樣有不錯的表現(xiàn)，比如以巴西雷亞爾計的金價自2013年至目前將近翻番。

黃金在年內(nèi)下跌近4%至1140美元/盎司附近，這為各國央行購買黃金儲備帶來便利。全球央行近年來整體趨向于增加黃金儲備，自20世紀80年代以來二十多年的削減黃金儲備趨勢正在消退。

國際貨幣基金組織（IMF）發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，自2005年以來，俄羅斯黃金儲備規(guī)模大幅增長三倍以上，為1993年以來的最高水平，成為世界第六大黃金持有國，僅次于中國。截至9月，俄羅斯已經(jīng)連續(xù)第21個月增持黃金儲備。實際上除了俄羅斯之外，中國、哈薩克斯坦、烏克蘭和白俄羅斯也在加速儲備黃金。其中，中國持續(xù)擴大黃金儲備對于黃金價格更多是一種基礎(chǔ)性支撐而非短期影響因素，人民幣國際化與黃金儲備戰(zhàn)略同步運行，是中國央行的重要戰(zhàn)略，總體而言，中國持續(xù)增加黃金儲備對黃金市場是利好。我們預(yù)計全球央行總體在下半年將持續(xù)買入黃金，這對金價將提供支撐。

總而言之，對美聯(lián)儲加息預(yù)期的嚴重分歧，使得黃金市場最大的利空因素出現(xiàn)了變化，而其他影響金價的要素更趨向于利多，金價或開啟中期反彈模式。