受美聯(lián)儲(chǔ)可能推遲至2016年加息以及投資者對(duì)全球經(jīng)濟(jì)預(yù)期越發(fā)謹(jǐn)慎的影響，近兩周國(guó)際金價(jià)自1100美元/盎司上下小幅反彈至1150美元/盎司附近，反映出部分投資者開(kāi)始對(duì)潛在風(fēng)險(xiǎn)做出防范。筆者認(rèn)為，隨著美國(guó)近期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)強(qiáng)勁且耶倫在上周四就今年稍晚加息表態(tài)后，美聯(lián)儲(chǔ)加息推遲進(jìn)而利好金價(jià)的邏輯已經(jīng)遭到破壞，且從市場(chǎng)微觀數(shù)據(jù)來(lái)看，主流投資者仍然看淡金價(jià)前景，預(yù)計(jì)金價(jià)后市反彈空間有限。

　　美聯(lián)儲(chǔ)推遲至2016年加息的概率很低

　　美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫在馬薩諸塞大學(xué)阿默斯特分校經(jīng)濟(jì)系發(fā)表講話稱，只要通脹依然保持穩(wěn)定且美國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)強(qiáng)勁并足以促進(jìn)就業(yè)，她預(yù)計(jì)將于今年稍晚升息，并且強(qiáng)調(diào)了過(guò)分延遲加息的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，在美聯(lián)儲(chǔ)17名委員中，13名預(yù)期將于今年年內(nèi)首次加息，其中3位美聯(lián)儲(chǔ)官員在上周均就加息發(fā)表了鷹派言論。此外，美國(guó)自身經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)強(qiáng)勁，依然支持美聯(lián)儲(chǔ)在今年年內(nèi)加息。

　　數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)和消費(fèi)者信心得到進(jìn)一步改善，美國(guó)第二季度GDP終值繼續(xù)得到了上修，表明美國(guó)經(jīng)濟(jì)或許已經(jīng)足夠強(qiáng)勁，可以承受美聯(lián)儲(chǔ)加息。因此，盡管全球經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)動(dòng)蕩持續(xù)為金價(jià)提供短期支撐，但是隨著FOMC會(huì)后美聯(lián)儲(chǔ)官員集體倒戈“鷹派”以及經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)一步走強(qiáng)，美聯(lián)儲(chǔ)延遲加息推升金價(jià)的邏輯遭到破壞，長(zhǎng)期金價(jià)依然處于下行通道中。

　　空頭回補(bǔ)行情，主流投資者仍看淡金價(jià)

　　從COMEX持倉(cāng)看，自2013年之后，金價(jià)變動(dòng)和CFTC非商業(yè)空頭持倉(cāng)的關(guān)聯(lián)性明顯高于和非商業(yè)多頭持倉(cāng)的關(guān)聯(lián)性，階段性的空頭削減倉(cāng)位是導(dǎo)致金價(jià)上漲的最關(guān)鍵因素。8月以來(lái)，非商業(yè)空頭持倉(cāng)減少22%至120955手，而非商業(yè)多頭持倉(cāng)則減少1.5%至182080手，且持倉(cāng)明顯少于7月底金價(jià)處于年內(nèi)最低位時(shí)的多頭持倉(cāng)數(shù)量。最大的黃金ETF基金SPDR的持倉(cāng)量自9月11日以來(lái)也僅增加了5.96噸。從持倉(cāng)數(shù)據(jù)可以看出，多頭持倉(cāng)和黃金ETF沒(méi)有同步跟上，金價(jià)本輪上漲仍是空頭回補(bǔ)行情，而在主流投資者普遍看淡金價(jià)的背景下，多頭進(jìn)場(chǎng)意愿并不強(qiáng)烈。

　　新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)下滑風(fēng)險(xiǎn)可控

　　近期公布的國(guó)內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不佳，與新興市場(chǎng)聯(lián)系緊密的嘉能可和卡特彼勒面臨一系列問(wèn)題，加劇了投資者對(duì)新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)可能出現(xiàn)進(jìn)一步惡化的預(yù)期。

　　同時(shí)，部分投資者參考發(fā)電量和鐵路貨運(yùn)量等微觀數(shù)據(jù)，認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)際情況比公布出來(lái)的更糟糕。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下滑壓力的確較大，但我們認(rèn)為總體風(fēng)險(xiǎn)可控。

　　前期出現(xiàn)快速貶值的人民幣已經(jīng)企穩(wěn)，競(jìng)爭(zhēng)性貶值出現(xiàn)的概率較低，市場(chǎng)擔(dān)心的資本大幅外逃壓力已經(jīng)明顯緩解。下一步，政府前期出臺(tái)的一系列穩(wěn)增長(zhǎng)措施將逐步發(fā)揮作用，且財(cái)政政策仍有較大空間。和1998年相比，新興市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)脆弱性已經(jīng)明顯改善，流動(dòng)性和經(jīng)常賬戶明顯好于亞洲金融危機(jī)時(shí)期的數(shù)據(jù)。

　　宏觀題材主導(dǎo)了今年7月以來(lái)的黃金市場(chǎng)，有關(guān)美聯(lián)儲(chǔ)加息的預(yù)期和全球經(jīng)濟(jì)前景兩大宏觀主題導(dǎo)致市場(chǎng)預(yù)期易變且調(diào)整頻繁，進(jìn)而推動(dòng)金價(jià)波動(dòng)頻率明顯上升。有關(guān)上述兩大主題的討論仍未有最終定論，預(yù)計(jì)市場(chǎng)波動(dòng)下一階段仍會(huì)很高。我們認(rèn)為，空頭回補(bǔ)有望推動(dòng)金價(jià)短期內(nèi)進(jìn)一步走高，但在美聯(lián)儲(chǔ)明確表態(tài)今年年內(nèi)加息之后，金價(jià)未來(lái)反彈空間有限，預(yù)計(jì)金價(jià)近期的波動(dòng)區(qū)間在1130—1160美元/盎司。