和佳股份(300273)

分級(jí)診療政策加快縣級(jí)醫(yī)院建設(shè)，利好整體建設(shè)業(yè)務(wù)。 公司目前整體建設(shè)訂單充足，目前在手整體建設(shè)訂單近 30 億。分級(jí)診療體系實(shí)施要求加快縣級(jí)醫(yī)院建設(shè)，預(yù)計(jì)接下來(lái)有更多整體訂單進(jìn)入。公司整體建設(shè)業(yè)務(wù)承接模式同時(shí)驅(qū)動(dòng)公司設(shè)備收入、融資租賃業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)，長(zhǎng)期快速增長(zhǎng)確定。

醫(yī)療信息化系統(tǒng)建設(shè)需求有望爆發(fā)，驅(qū)動(dòng)醫(yī)療信息化業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。2014 年醫(yī)療衛(wèi)生行業(yè)的信息化市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到 275.1 億元人民幣，同比 2013 年增長(zhǎng) 22.5%，呈現(xiàn)高速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。區(qū)域醫(yī)療信息化系統(tǒng)（GMIS）增速最大，2008-2013 年復(fù)合增速 47.5%。隨著分級(jí)診療政策的推行，基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)信息系統(tǒng)覆蓋和區(qū)域醫(yī)療衛(wèi)生服務(wù)系統(tǒng) （GMIS）新建和升級(jí)需求旺盛， 預(yù)計(jì)將繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)。公司通過(guò)設(shè)立欣陽(yáng)科技和珠海和佳醫(yī)療信息， 經(jīng)過(guò)一系列外延并購(gòu)，已布局醫(yī)院管理信息系統(tǒng)（HIS）、 臨床管理信息系統(tǒng)（CIS）和區(qū)域醫(yī)療衛(wèi)生服務(wù)系統(tǒng)（GMIS）等領(lǐng)域。借助整體建設(shè)、醫(yī)療設(shè)備銷(xiāo)售已建立的渠道，公司醫(yī)療信息化建設(shè)業(yè)務(wù)將有望迎來(lái)高速增長(zhǎng)，驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

融資租賃業(yè)務(wù)有望成為新增長(zhǎng)點(diǎn)。 公司通過(guò)收購(gòu)恒源租賃開(kāi)展融資租賃業(yè)務(wù)。上半年實(shí)現(xiàn)收入 0.46 億元，占總收入比例 10%左右，同比增長(zhǎng) 21%。融資租賃創(chuàng)新模式有利于公司器械設(shè)備產(chǎn)品的銷(xiāo)售，同時(shí)融資租賃業(yè)務(wù)也是重要的收入來(lái)源，且毛利率高達(dá) 88%，利潤(rùn)貢獻(xiàn)度大， 融資租賃模式能夠解決醫(yī)院改造新建和設(shè)備購(gòu)買(mǎi)需求與資金緊張的困局， 業(yè)務(wù)成長(zhǎng)空間大。定增資金的進(jìn)入，將加快增長(zhǎng)步伐。

康復(fù)醫(yī)院+血透業(yè)務(wù)+互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療，打造健康醫(yī)療服務(wù)平臺(tái)。 從美國(guó)引進(jìn)國(guó)際領(lǐng)先的康復(fù)醫(yī)療模式，與鄭州人民醫(yī)院合作， 投資建設(shè)連鎖康復(fù)醫(yī)院， 布局康復(fù)領(lǐng)域。公司通過(guò)收購(gòu)珠海弘陞，切入到血液凈化領(lǐng)域， 不排除未來(lái)將進(jìn)一步拓展相關(guān)的血液凈化透析服務(wù)中心。參股匯醫(yī)在線，打造第三方服務(wù)平臺(tái)，面向患者和醫(yī)院提供在線醫(yī)療咨詢、遠(yuǎn)程會(huì)診咨詢服務(wù)和優(yōu)化就診療程的技術(shù)信息服務(wù)。進(jìn)入穩(wěn)定期后通過(guò)患者增值服務(wù)收費(fèi)，個(gè)人會(huì)員注冊(cè)收費(fèi)，流量與廣告銷(xiāo)售，與醫(yī)院進(jìn)行診療咨詢分成等方式構(gòu)建商業(yè)模式。

首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。 公司目前因醫(yī)院工程項(xiàng)目周期變長(zhǎng)導(dǎo)致收入確認(rèn)延期， 長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力不變。 同時(shí)， 看好公司在大健康醫(yī)療服務(wù)布局的發(fā)展。 考慮增發(fā)后攤薄效應(yīng)， 預(yù)計(jì)公司 2015-2017年 EPS 分別為 0.40、 0.51 和 0.64 元， 對(duì)應(yīng)市盈率估值分別為 44.6倍、35.4 倍、28.3 倍，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。