今年夏天中國股市遭遇暴跌，緊接著人民幣貶值，都對全球金融市場造成了震撼，這一定程度上也加劇了美國投資者對中國經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂，挫傷了對中國資產(chǎn)的投資熱情。

KraneShares（美國金瑞基金）首席投資官Brendan Ahern近日在紐約接受華爾街見聞副總編輯嚴(yán)婷專訪時表示，美國投資者幾乎沒有機(jī)會進(jìn)入在岸股票市場或者說獲得以人民幣計價的投資工具，所以人民幣的貶值和市場修正確實(shí)無形地影響到了美國投資者對中國的看法，這也就從某種程度上解釋了為什么市場形勢會如此低迷。

但他強(qiáng)調(diào)：“現(xiàn)在可能就是買入而非賣出中國股票的好時機(jī)，你必須要前瞻，而非顧后。未來的情勢可能會更好，因?yàn)槲覀円呀?jīng)經(jīng)歷了低谷期?！?/p>

KranShares為全球投資者提供專注于中國市場的ETF標(biāo)的，與中國易方達(dá)、博時等基金管理公司合作開發(fā)多款ETF產(chǎn)品，這些產(chǎn)品都已在紐交所等市場上市。

Brendan Ahern提到，在美國上市的16家中國企業(yè)將會在12月1號被納入MSCI指數(shù)。他相信，在岸市場（A股）也被納入MSCI指數(shù)“一定會發(fā)生”。問題不是會不會納入，而是什么時候納入。此外，盡管近日阿里巴巴股價持續(xù)下跌，但他仍然看好這家公司的前景。

同時看好中國股票在岸和離岸市場

嚴(yán)婷：為何KraneShares選擇專注于中國而非一系列更廣泛的新興市場？

Brendan Ahern：這是由KraneShares創(chuàng)始人之一Jonanthan Krane決定的。他在中國居住了很多年，看到了中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的好勢頭。中國是一個很大的經(jīng)濟(jì)體，在不同的經(jīng)濟(jì)發(fā)展時期有不同的經(jīng)濟(jì)動力。不過在回到美國以后，他發(fā)現(xiàn)投資者對中國的定義和離岸市場的定義完全不一樣——離岸是指那些在香港上市的中國內(nèi)地公司，通常對應(yīng)于中國經(jīng)濟(jì)、金融、行業(yè)和基礎(chǔ)材料的傳統(tǒng)部門。在那個時候，通過他在中國的經(jīng)歷，他看到了中國經(jīng)濟(jì)的閃光點(diǎn)，也就是中國的電子商務(wù)、科技、醫(yī)療保健、清潔能源和國內(nèi)消費(fèi)，這些新興領(lǐng)域的股票幾乎沒有被囊括到投資者的證券投資組合中。Kranshare的理念就是要打造一些投資工具，為投資者提供機(jī)會進(jìn)入到中國經(jīng)濟(jì)當(dāng)中更有增長潛力的這部分細(xì)分市場。這些細(xì)分市場不僅為中國經(jīng)濟(jì)的崛起做出了貢獻(xiàn)，還會在未來10到20年里引領(lǐng)中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

第二，Jonathan認(rèn)為中國將逐步開放在岸市場。借用Peter Urquhart的一句名言：今天要為明天做準(zhǔn)備。所以Kranshares的理念就是要為中國的開放做好準(zhǔn)備，即證券和固定收益市場的開放。在為投資者提供機(jī)會進(jìn)入證券市場和固定收益市場方面，KraneShares要遠(yuǎn)遠(yuǎn)地領(lǐng)先于其他競爭者。我們已經(jīng)為深港通做好了準(zhǔn)備。通過和Bosera資產(chǎn)管理公司、工商銀行資產(chǎn)管理部門和易方達(dá)（E-Fund）資產(chǎn)管理公司進(jìn)行合作，我們不僅為投資者提供獨(dú)一無二的機(jī)會進(jìn)入中國市場，同時還提供獨(dú)有的資產(chǎn)和投資理念。我們可以幫助填補(bǔ)中國投資信息的缺口。

嚴(yán)婷：中國經(jīng)濟(jì)增速放緩，而美國的經(jīng)濟(jì)勢頭正猛。美國投資者對中國投資的興趣是否因此發(fā)生了改變？

Brendan Ahern：我確實(shí)感覺到中國很看重GDP數(shù)據(jù)，作為中國外的觀察人士，我認(rèn)為中國人應(yīng)該對此看淡一些。首先，7%、6%或者說5%的經(jīng)濟(jì)增速足以讓其他經(jīng)濟(jì)體羨慕。即便中國的經(jīng)濟(jì)增速降至5%，由于中國已經(jīng)是第二大經(jīng)濟(jì)體，有著很大的經(jīng)濟(jì)基數(shù)，增長仍然是極高的。同時，我們在過去所看到的很多兩位數(shù)增長并不是必要的健康增長，而是很波動的增長。我認(rèn)為這個角度來看，中國經(jīng)濟(jì)增速放緩是件好事。

從經(jīng)濟(jì)規(guī)模和地域角度來看，中國是個很大的國家。國內(nèi)一些地區(qū)和經(jīng)濟(jì)的一些行業(yè)，未來會在經(jīng)濟(jì)周期的不同時點(diǎn)表現(xiàn)更好。所以我認(rèn)為中國不必過分強(qiáng)調(diào)GDP。中國在正在進(jìn)行內(nèi)需再平衡，今年六七月的零售銷售同比增長10%，越來越多的電商和零售銷售都搬到了網(wǎng)上。中國的內(nèi)需很活躍很健康，經(jīng)濟(jì)的各個領(lǐng)域會經(jīng)歷一段過渡期。但是從長遠(yuǎn)來看這是件好事，因?yàn)橹袊?jīng)濟(jì)的發(fā)展對歐美的依賴程度下降了。同時，歐美經(jīng)濟(jì)開始改善，這會對中國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生好的影響。

嚴(yán)婷：你談到了中國經(jīng)濟(jì)的不同行業(yè)，你們的基金主要聚焦哪些行業(yè)的股票？你最看好哪些行業(yè)股？

Brendan Ahern：至于我們?nèi)绾慰创袊墓善辟Y本市場，我們的看法和別人有點(diǎn)不一樣。指數(shù)提供了所有不同的股票等級：A股、H股、紅籌股、藍(lán)籌股等，這就讓人很困惑。指數(shù)提供者對中國股票的定義都是針對中國內(nèi)地在香港上市的公司，所以MSCI指數(shù)指的就是在香港上市的145家內(nèi)地公司，可是這些公司怎么可能代表整個中國呢？中國是世界第二大經(jīng)濟(jì)體啊。所以基于145家公司給出的指數(shù)對我來說是沒有任何意義。

全球投資者在中國的投資遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足，部分是因?yàn)樯鲜鲋笖?shù)的定義很狹隘，因?yàn)樵诎妒袌隼锬阌腥虻谌蠛偷谖宕蟮墓善苯灰姿?，總共有?000支股票。但外國投資者很難進(jìn)入中國市場，一定程度上是因?yàn)橹袊诎妒袌霾幌蛲鈬顿Y者開放，不過這種現(xiàn)狀會隨著中國市場繼續(xù)開放而改變。曾經(jīng)被排斥在外的在美國上市的股票，包括百度、阿里巴巴、攜程，他們都不在任何的指數(shù)中，這一情況會在今年秋季得到改變。

如果回頭看一下1990年代早期開始設(shè)立的上海-深圳股票交易所，主要囊括了中國經(jīng)濟(jì)的傳統(tǒng)部門，包括銀行、工業(yè)和基礎(chǔ)原料，都是非常重要的部門。在岸市場對這些傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)部門有一些偏向。但若要進(jìn)入在岸市場，你必須是有盈利的公司，有很多高增長的公司哈沒有獲利，沒有在上海深圳交易所上市，很多都在美國上市，騰訊在香港上市。我們認(rèn)為很多的傳統(tǒng)部門在在岸市場，很多有增長的公司在離岸市場。所以我們的產(chǎn)品關(guān)注這兩個完全不同的部分：在岸市場和離岸市場。離岸市場是關(guān)于國內(nèi)消費(fèi)、電商和技術(shù)，為什么要投資在岸市場呢？因?yàn)樵诎妒袌龅膫鹘y(tǒng)部門的前身都是國有企業(yè)，這些市場的傳統(tǒng)部門未來進(jìn)行改革或?qū)兊酶吒偁幜?。這兩個市場我們都看好。

“如果我只能持有一只股票，那我就會買阿里巴巴”

嚴(yán)婷：你們的KWEB基金是世界上第一支持有阿里巴巴股票的中國ETF和技術(shù)ETF。阿里巴巴去年9月在美國紐約上市，其股價在11月創(chuàng)下歷史新高后一路下滑，如今幾乎已經(jīng)“腰斬”。你多次談及阿里巴巴，你如何看待阿里巴巴公司和股價的前景？

Brendan Ahern：阿里巴巴是一家非常棒的公司，有非常好的前景，只是現(xiàn)在的股市時機(jī)不好。阿里巴巴的IPO價格是每股68美元，阿里巴巴的股價仍然很強(qiáng)勁。阿里巴巴對他們的雇員做了很大投資，凈收入的很大一部分用于薪酬。我認(rèn)為阿里巴巴會表現(xiàn)很好。

阿里巴巴目前面臨的部分問題反映出了外國投資者對中國的看法。我認(rèn)為投資者和新聞媒體對中國的看法目前不太樂觀，但是我非?？春冒⒗锇桶?，因?yàn)樗軌蚴芤嬗谀壳爸袊鴩鴥?nèi)消費(fèi)的增長。我們知道從強(qiáng)勁的零售數(shù)字來看，阿里巴巴的表現(xiàn)是非常好的。我認(rèn)為外界對阿里巴巴表現(xiàn)的看法過多地受到了人民幣貶值和在岸市場糟糕表現(xiàn)的影響?？紤]到阿里巴巴在過去16年里取得的卓越成就，外界對阿里巴巴的期望值過高，雖然阿里巴巴上周公布的業(yè)績報表數(shù)據(jù)相當(dāng)強(qiáng)勁。

嚴(yán)婷：你們?nèi)匀豢炊喟⒗锇桶停?/p>

Brendan Ahern：如果我只能持有一只股票，那我就會買阿里巴巴。我覺得阿里巴巴真的是一家很棒的公司。他們在海外的投資活動很少。高盛前合伙人Michael Evans被任命為總裁，把一個投資銀行家放到公司高級決策者的位置上。你會期待他發(fā)揮專長，那就是兼并與收購。隨著國內(nèi)消費(fèi)繼續(xù)增長，百度、阿里巴巴、騰訊、攜程、京東和唯品會這些很棒的公司將會受益，同時這些在美國上市的頂級公司將會在12月1號開始被納入到MSCI指數(shù)中。

A股納入MSCI一定會發(fā)生

嚴(yán)婷：談到MSCI指數(shù)，你剛才說中國將會被納入到MSCI新興市場指數(shù)？

Brendan Ahern：是的，這前16家在美國上市的中國企業(yè)將會在12月1號被納入MSCI指數(shù)，這樣一來指數(shù)基金和交易所交易基金必須購買他們的股票，同時所有以MSCI為基準(zhǔn)的養(yǎng)老基金和捐贈基金也必須購買這些公司的股票。美國上市的這些中國公司實(shí)際上在今年12月1號就能被納入。我們的KWEB指數(shù)基金包含的16支股票都會被納入。

嚴(yán)婷：中國公司在這一指數(shù)所占權(quán)重會是多少？

Brendan Ahern：在MSCI內(nèi)，這些公司的股票占到大約3%的新興市場指數(shù)，他們還會被納入到MSCI全球指數(shù)，所以數(shù)十億美元將會流入這些公司，所有的資金都要用來購買這些公司的股票。這是很不錯的交易，所以我們非常喜歡這些公司。

目前多數(shù)投資者目前非常關(guān)注的是滬深兩地上市的股票何時會被納入MSCI新興市場指數(shù)，我認(rèn)為這是會發(fā)生的。到最后，他們需要深港通。你需要獲得準(zhǔn)入，然后他們可能會移除每日限額，A股納入到MSCI指數(shù)的進(jìn)程不應(yīng)受到任何因素的阻擋。

嚴(yán)婷：如果將中國A股納入MSCI指數(shù)，中國的占比會不會過高？

Brendan Ahern：他們會采用循序漸進(jìn)的方式，因?yàn)橐坏┘{入，中國的占比會非常高，從25%左右增加到40%，不過考慮到中國的經(jīng)濟(jì)規(guī)模，中國的占比在此前一直都太低。在岸市場完全納入到MSCI指數(shù)可能需要3到5年的時間。但是如果你留心注意的話，就會發(fā)現(xiàn)在岸市場將占到MSCI指數(shù)的很大一部分，很多的資金將會流入在岸市場，所以A股納入MSCI指數(shù)是一定會發(fā)生的。問題不是會不會納入，而是什么時候能納入。

中國股市大跌后因?qū)ΡＷC金吸取教訓(xùn)

嚴(yán)婷：談到中國今年夏天的股市動蕩，你如何看待這次股市暴跌？

Brendan Ahern：中國的股市非常龐大，滬深兩市就有3000支上市股票。在我們看來，中國股市是一場“雙城記”：一端是上海證券交易所主板上的國企藍(lán)籌股，包括中國工商銀行和中國農(nóng)業(yè)銀行。另一端是中國創(chuàng)業(yè)板，市盈率高達(dá)130，我們認(rèn)為我們現(xiàn)在投資的大型藍(lán)籌股正在經(jīng)歷改革。這些大型的公司是經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵，同時，還有一些在中小企業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板上市的小盤股的估值又很高。

在我看來，最讓我感到意外的是投資者對保證金（杠桿）的自滿程度。美國的非專業(yè)投資人士很少會用到保證金，但是中國幾乎每個投資者都在使用保證金。在美國，為了能夠使用保證金，你必須要有一定水平的經(jīng)驗(yàn)，還要參加一些測試和問卷調(diào)查，這樣才能確保你知道保證金如何運(yùn)轉(zhuǎn)。美國經(jīng)紀(jì)公司想要限制保證金的使用，因?yàn)樗麄円庾R到了保證金的危險性。當(dāng)股價下跌時，你需要追繳保證金。中國股市在過去一年上揚(yáng)了80%，從一定程度上來說股市的回調(diào)是由保證金（杠桿）泛濫造成的，這不僅包括傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)公司的保證金，還包括場外保證金和非金融機(jī)構(gòu)提供的保證金。

此外，在救市過程中大家夸大了停牌的程度。每個人都在關(guān)注著有多少支中國股票停止交易，從數(shù)據(jù)上來看確實(shí)有半數(shù)的股票停止了交易，但是從市場資本來看，70%的中國股市資本仍在交易中。

嚴(yán)婷：從這一事件中，中國需要吸取的最重要教訓(xùn)是什么？

Brendan Ahern：在使時保證金的問題上是否考慮了全球標(biāo)準(zhǔn)。如果沒有，我認(rèn)為外界還是會對此抱有很多質(zhì)疑。但是如果政府和監(jiān)管者愿意站出來，表示自己將要解決這一問題，那么對外界來說這將會是個極為重要的訊息。美國2007到2008年的次貸危機(jī)和如今中國的股市震蕩有很多的相似之處。和中國的保證金使用狀況一樣，當(dāng)時每個美國人都可以獲得抵押貸款，然后美國監(jiān)管者關(guān)停了抵押品市場，因?yàn)樗麄冎腊l(fā)生了什么情況，意識到有非法的活動在發(fā)生，然后采取了回歸標(biāo)準(zhǔn)防止危機(jī)繼續(xù)醞釀。就我個人來看，中國監(jiān)管者需要變得透明化，向外界表明自己即將采取的行動，從而防止危機(jī)的發(fā)生，我認(rèn)為這是最重要的事情。很多藍(lán)籌股的市盈率現(xiàn)在跌到了10年期平均水平一下，這是很好的。但同時，從創(chuàng)業(yè)板的估值來看，創(chuàng)業(yè)板股票價格仍然很貴。

嚴(yán)婷：今年夏天股市經(jīng)歷暴跌，緊接著人民幣貶值，從您的觀察來看，美國投資者對中國的投資意向是否下降，是否會對中國資產(chǎn)產(chǎn)生擔(dān)憂？

Brendan Ahern：我知道出現(xiàn)過一些負(fù)面的頭條報道。對KranShares來說，這就顯示出投資教育的必須性，我們希望能夠填補(bǔ)這個空缺。美國投資者幾乎沒有機(jī)會進(jìn)入在岸股票市場或者說獲得以人民幣計價的投資工具，所以人民幣的貶值和市場的修正確實(shí)無形地影響到了美國投資者對中國的看法，這也就從某種程度上解釋了為什么市場形勢會如此低迷。

我認(rèn)為中國的在岸市場被納入MSCI指數(shù)是會發(fā)生的，因?yàn)槿匀挥泻芏鄻酚^跡象，雖然現(xiàn)在投資者的情緒較低落。要知道現(xiàn)在可能就是買入而非賣出中國股票的好時機(jī)，你必須要前瞻，而非顧后。未來的情勢可能會更好，因?yàn)槲覀円呀?jīng)經(jīng)歷了低谷期。人民幣的貶值讓人很意外，沒人預(yù)料到會這樣。我認(rèn)為每個人從直覺上都認(rèn)為人民幣很強(qiáng)勁，但是似乎中國意在保持6.20的交易區(qū)間。這個夏天對投資者來說確實(shí)是不易的，先后經(jīng)歷了中國股市的暴跌和人民幣貶值，然后阿里巴巴股價暴跌，所以這個夏天確實(shí)很艱難。