潤和軟件(300339)

外包業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長，國內(nèi)業(yè)務(wù)占比將持續(xù)增大

由于多采用項(xiàng)目外包和直接接包的方式，公司更像軟件服務(wù)公司，利潤水平較好?？紤]到公司穩(wěn)定的大客戶資源，外包業(yè)務(wù)將繼續(xù)增長。受日元貶值和國內(nèi)人力成本上升的影響，國際外包業(yè)務(wù)占比和利潤情況將繼續(xù)下降。公司可能在未來適當(dāng)?shù)臅r(shí)候逐漸剝離離岸外包業(yè)務(wù)。

通過外延并購，快速獲取客戶資源和技術(shù)能力，切入銀行 IT 領(lǐng)域

2014 年 4 月，公司全資收購捷科智誠，進(jìn)入銀行 IT 第三方測試市場。捷科智誠在該細(xì)分行業(yè)內(nèi)排名前三，與中農(nóng)建交等近 30 家金融機(jī)構(gòu)有長期合作。 公司同時(shí)收獲了大量金融客戶資源。

2015年4月，公司全資收購聯(lián)創(chuàng)智融，布局金融IT開發(fā)。聯(lián)創(chuàng)智融是銀行新一代系統(tǒng)再造領(lǐng)域的領(lǐng)軍企業(yè)，承擔(dān)了民生銀行系統(tǒng)再造的大部分核心開發(fā)工作，并將業(yè)務(wù)快速復(fù)制到包商銀行、山東農(nóng)信等其它金融機(jī)構(gòu)。

公司的兩個(gè)收購將產(chǎn)生很強(qiáng)的協(xié)同效應(yīng)，開辟了三大核心領(lǐng)域之外的第四個(gè)領(lǐng)域。 金融IT將是今后公司的戰(zhàn)略重心。

并購江蘇開拓，進(jìn)入智慧城市建設(shè)，專注系統(tǒng)集成

2013年7月，公司出資5646.46萬元取得江蘇開拓66.85%的股份，進(jìn)入智慧城市領(lǐng)域。公司智慧城市業(yè)務(wù)采用基于項(xiàng)目的方式主要開展系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)。公司成功開拓了南京發(fā)改委、交通局、稅務(wù)局等政府客戶。

估值與投資建議

假設(shè)捷科智誠和聯(lián)創(chuàng)智融可完成承諾業(yè)績； 公司外包業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長，毛利率穩(wěn)定；聯(lián)創(chuàng)智融業(yè)績并表。

我們預(yù)計(jì)公司2015~2017年EPS分別為0.80、 1.09、 1.40元，對應(yīng)市盈率分別為39.9x、 29.1x和22.8x。考慮到銀行IT市場仍將保持快速增長，公司技術(shù)和客戶資源突出，給予公司“謹(jǐn)慎增持” 評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示

銀行壓縮IT投資，捷科智誠和聯(lián)創(chuàng)智融業(yè)績不達(dá)預(yù)期；外包市場增長乏力，軟件開發(fā)收入低于預(yù)期。