伴隨著新常態(tài)下經(jīng)濟(jì)體去杠桿的深入，經(jīng)濟(jì)缺乏有效的加杠桿主體，總需求面臨日益萎縮的風(fēng)險(xiǎn)。雖然宏觀層面GDP仍持續(xù)獲得了7%的同比增速，但在中微觀層面，規(guī)模以上企業(yè)累計(jì)盈利增速不斷下滑，鋼鐵、水泥等主要工業(yè)品價(jià)格連續(xù)下跌，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長動(dòng)能較差?？紤]到近期美聯(lián)儲加息預(yù)期引發(fā)人民幣快速貶值，市場對經(jīng)濟(jì)的前景較為悲觀。實(shí)際上，即使經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型中潛在增長率面臨下移壓力，但是經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量不斷提高，包括經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、企業(yè)盈利都有可能改善，并且短期經(jīng)濟(jì)仍有可能階段性企穩(wěn)并回升。

隨著股市大跌以及其后續(xù)影響的發(fā)酵，金融業(yè)工業(yè)增加值對經(jīng)濟(jì)的拖累作用日漸顯現(xiàn)。上半年金融業(yè)高達(dá)17%的增速對GDP影響顯著，而隨著金融業(yè)縮水，其將再度對GDP形成拖累?？紤]到傳統(tǒng)制造業(yè)投資跌幅加深，占房地產(chǎn)投資比重超過70%的三四線房地產(chǎn)市場轉(zhuǎn)入低迷，而政府的投資受制于資金的束縛，遲遲不見發(fā)力。短期經(jīng)濟(jì)下滑態(tài)勢在三季度尚未看到任何改善的跡象，帶動(dòng)8月PPI跌幅加深，企業(yè)盈利繼續(xù)惡化。

整體而言，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期被一再推遲，經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)并回升將比市場普遍預(yù)想的更加困難。但是，經(jīng)過二季度以來財(cái)政政策、貨幣政策相繼發(fā)力，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資環(huán)境、投資需求已經(jīng)連續(xù)出現(xiàn)改善跡象?？紤]到金融條件對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的領(lǐng)先性，四季度的經(jīng)濟(jì)增長有可能短周期企穩(wěn)。

首先，融資環(huán)境在改善。融資環(huán)境的改善主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面，即實(shí)體經(jīng)濟(jì)可融資規(guī)模及利率。最近兩個(gè)月，如果把社會融資再加上地方債置換規(guī)模設(shè)定為廣義融資規(guī)模，可知廣義社會融資余額增速7月、8月已連續(xù)回升。整體投資到位資金單月增速連續(xù)兩個(gè)月回升，目前接近10%，資金對投資的拖累作用減弱。一般貸款平均利率從年初的接近7%下降到二季度末的6.3%，5年AA等級債券利率也下行到5%附近，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資成本下行雖然緩慢，但是趨勢上是延續(xù)下降的。如果這一趨勢能夠持續(xù)的話，那么融資改善對經(jīng)濟(jì)的正面作用也會慢慢顯現(xiàn)。

其次，企業(yè)短期存款回升對應(yīng)投資需求的好轉(zhuǎn)。企業(yè)如果要增加存貨或者增加投資，首先要反映在存款上，特別是活期存款一定要增加。上半年企業(yè)貸款增加很多，但是企業(yè)存款沒有增加，也就是說企業(yè)貸款沒有轉(zhuǎn)化為企業(yè)的流動(dòng)性，可能用于償還債務(wù)或進(jìn)行股票投資。通常在這兩者出現(xiàn)背離的時(shí)候，經(jīng)濟(jì)在微觀層面上的復(fù)蘇是缺乏基礎(chǔ)的。在今年上半年最差的時(shí)候，企業(yè)存款增長不到5%，但是最近兩個(gè)月開始回升，8月已回到9%，說明企業(yè)的流動(dòng)性在好轉(zhuǎn)。

政府支出不斷增加，由此帶動(dòng)的基建投資需求有緩慢恢復(fù)的跡象。在金融條件不斷改善的情況下，實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資需求短周期觸底回升，對固定資產(chǎn)投資的拖累作用減小。在主要投資主體需求見底的背景下，考慮外部需求逐步觸底，經(jīng)濟(jì)面臨短周期的企穩(wěn)回升，未來1—2個(gè)季度的經(jīng)濟(jì)增長沒必要繼續(xù)悲觀。